Valorización de la compañía Minera Milpo

Abstract

La compañía minera Milpo S.A.A. es una empresa minera polimetálica con tres unidades en operación en el Perú: Cerro Lindo, Atacocha y El Porvenir. Además, la compañía, mantiene una cartera de proyectos greenfield1 (Hilarión, Pukaqaqa, Magistral, Bongará, Aripuañá y Shalipayco) y brownfield2 (Chapi en Perú e Iván en Chile). Milpo es parte del grupo Votorantim Metáis, el cual posee, a julio de 2015, el 60.1% de las acciones comunes de la compañía. En el 2015, Milpo continuó con la integración operativa de las unidades mineras Atacocha y el Porvenir, con el objetivo de generar sinergias entre ambas. Asimismo, siguió con las campañas de exploración, lo cual le permitirá reponer e incrementar reservas y recursos de mineral en sus unidades operativas y en sus proyectos en cartera. La valorización de la empresa Milpo se ha desarrollado por dos metodologías: flujo de caja descontado a la firma y método de múltiplos. Para la valorización por flujo de caja descontado (FCFF), hemos proyectado los estados financieros de Milpo para el periodo 2016-2025. Los flujos de caja proyectados son descontados a una tasa de 10.75% (WACC). Para los años siguientes al periodo proyectado, consideramos una tasa de crecimiento de largo plazo de 1.6% y determinamos el valor terminal como una perpetuidad3. Por otro lado, en el cálculo del valor patrimonial de la empresa y, por ende, en el valor fundamental (VF) de la acción común (MILPOC1), se incluye el valor in situ de la cartera de proyectos, los cuales son valorizados mediante la metodología descrita en el presente informe. El valor de los proyectos considerados representa el 10.5% del VF de la acción (S/ 0.21), siendo el VF obtenido por el método de FCFF igual a S/ 2.01. En la valorización por el método de múltiplos, comparamos a Milpo con seis empresas peruanas del mismo rubro, a través de los indicadores PER (precio – beneficio), P/P_BOOK (precio de la acción / valor en libros) y EV/ EBITDA, (valor de la empresa/beneficio antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) obteniendo como resultado un valor de la acción MILPOC1 de S/2.13, que es 33.13% superior al precio real de mercado S/1.60, y 6.0% superior al obtenido por el método de FCFF. La metodología de valorización por dividendos, en el caso de Milpo, no es aplicable, pues no se tiene un payout ratio definido. La empresa, en su política de dividendos declara que: «La conveniencia de la distribución, así como el monto a distribuir serán definidos por el Directorio en cada oportunidad…». El método de flujo de caja descontado nos da un valor de la acción MILPOC1 de S/ 2.01, encontrándose 25.4% sobre el precio de mercado de S/ 1.60, precio al cierre del 31 de diciembre 2015, por lo cual nuestra recomendación es la de comprar.