1 “VALORACIÓN DE LA EMPRESA MINSUR S.A.” Trabajo de Investigación presentado para optar al Grado Académico de Magíster en Finanzas Presentado por: Lourdes Fabiola Cruz Peinado Jose Enrique Cordova Sovero Zoila Mercedes Hernandez De la Cruz Virginia Soledad Vergara Malpartida Asesor: Edmundo Lizarzaburu Bolaños 0000-0002-8862-5624 Lima, mayo 2024 https://orcid.org/0000-0002-8862-5624 2 3 Dedicatoria A mis padres José Jacinto Cordova Silva y Rosario Cecilia Sovero Carbajal por su apoyo incondicional y ser los guías del camino hacia la mejora, gracias por todo su esfuerzo y motivación constante, sin ustedes no hubiera logrado finalizar el presente trabajo. A mi hermano Cristian y a mis compañeros de labores, por su permanente apoyo y sincera amistad, que influyeron en cumplir esta meta. Jose Enrique , Cordova Sovero A mi maravillosa madre que está en el cielo y desde allí me cuida, por todo su amor y apoyo incondicional, por guiarme en vida e incluso en mis sueños, mi agradecimiento y el logro de este trabajo van hacia el cielo. A mi tía Ana por su constante apoyo y consejos que me motivaron a continuar con mis metas. A mi familia, amigos cercanos y compañeros de estudio en general, que contribuyeron con palabras y hechos para cumplir este trabajo. Zoila Mercedes , Hernandez De la Cruz A mi esposo Martín, que me apoyo y motivo a cumplir mi meta día a día. A mis hijos Facundo y Macarena, por su amor y comprensión. Y un agradecimiento especial a mi mamá Fabiola, que me enseñó que con perseverancia se cumplen tus sueños. Lourdes Fabiola , Cruz Peinado A mi amado hijo Jesús, cuya luz y amor iluminan mi camino y me inspira a crecer cada día. A Edikson Philipps, mi compañero de vida, cuyos consejos, apoyo y soporte han sido clave en este camino. A mis queridos padres, Soledad y Jesús quienes me han inculcado valores, constancia y la determinación para seguir mis sueños. A mis hermanas por su apoyo incondicional y presencia constante en mi vida. Virginia Soledad, Vergara Malpartida 4 Resumen Ejecutivo Esta tesis se enfoca en la valoración de la Minera MINSUR S.A. utilizando métodos financieros y de evaluación de riesgos para determinar su valor intrínseco y su posición en el mercado. Se consideran factores clave como la producción minera, reservas probadas y probables, costos operativos, precios de los metales, tendencias del mercado y riesgos asociados con la industria minera. MINSUR cuenta con seis (6) plantas mineras (cuatro unidades mineras y dos plantas de refinamiento), en Perú son cuatro y en Brasil son dos. El estudio utiliza dos enfoques de valoración que son el método de Descuento de Flujo de Caja Libre de la Firma (DFCF por sus siglas en ingles) y el análisis de comparables de empresas similares en el sector minero con un valor de S/ 5.870. Se analizan también los aspectos cualitativos que pueden impactar el valor de la empresa, como la calidad de la gestión, la ubicación de las operaciones mineras, el entorno legal y regulatorio, y las perspectivas de crecimiento futuro. Además, se evalúan los riesgos inherentes a la industria minera, como la volatilidad de los precios de los metales, los riesgos operativos y ambientales, la dependencia de la infraestructura y la logística, y los riesgos geopolíticos (matriz de riesgos). Se desarrollan estrategias para mitigar estos riesgos y se incorporan en el análisis de valoración. El valor fundamente estimado de la acción de MINSUR, producto de los resultados de la valoración, utilizando la metodología de DFCF de S.A. es de S/ 4.779 y su precio de mercado al 03 de mayo de 2024 es S/ 4.600. En ese sentido, concluimos que el precio de la acción tiene un potencial crecimiento, siendo recomendable la compra de la acción. 5 Introducción En el presente trabajo de investigación se realiza un análisis detallado de la Minera MINSUR S.A. con el objetivo de comprender a fondo su entorno macroeconómico, el análisis del macroambiente, la industria, el análisis financiero y la valorización de la empresa. Este análisis está estructurado en varios capítulos que abordan aspectos esenciales para comprender tanto la situación actual como las perspectivas futuras de la empresa. El trabajo realizado consta de siete capítulos en los cuales se analizan y revisan diferentes temas que pueden dar un mejor entendimiento de la situación de la Minera MINSUR S.A. El capítulo I, se dedica a la Descripción del Negocio, donde se presenta la empresa, sus objetivos, líneas de negocio, misión, visión, valores y estrategias implementadas para su desarrollo y crecimiento. Este capítulo proporciona una visión global de la empresa y su enfoque estratégico. En el capítulo II, se enfoca en el Entorno Macroeconómico, analizando tanto la economía mundial como la economía peruana, con especial énfasis en el análisis de la industria minera a nivel global y en Perú, así como las exportaciones mineras peruanas. El capítulo III aborda el análisis del macroambiente, utilizando los enfoques PESTE y FODA para comprender los factores externos que influyen en la empresa. El capítulo IV se centra en el Análisis de la Industria, empleando herramientas como las cinco fuerzas de Porter y la matriz BCG para evaluar el entorno competitivo y la posición de la empresa en la industria. El capítulo V realiza un minucioso análisis financiero, que incluye el análisis de estados financieros, ratios financieros, estructura financiera y otras métricas clave. El capítulo VI se concentra en la Valorización de la empresa, detallando supuestos de proyecciones, WACC y el capital de trabajo, así como los métodos de valoración utilizados y las recomendaciones de inversión resultantes. Finalmente, en el capítulo VII, se lleva a cabo un Análisis de Riesgos que incluye el análisis de sensibilidad y una matriz de riesgos para identificar y gestionar los riesgos asociados al negocio de la Minera MINSUR S.A. 6 ÍNDICE GENERAL Capítulo I. Descripción del Negocio ..................................................................... 13 1.1 Descripción de la empresa .............................................................................. 13 1.2 Objetivos de la empresa .................................................................................. 13 1.3 Líneas de negocio ........................................................................................... 14 1.4 Misión, Visión y Valores ................................................................................ 15 1.5 Estrategias de la empresa MINSUR S.A. ....................................................... 15 1.5.1 Estrategia de Diversificación y Diferenciación ......................................... 15 1.6 Estrategia de Segmentación ............................................................................ 18 1.7 Grupo de Interés .............................................................................................. 19 1.8 Cierre de Minas .............................................................................................. 19 1.9 Exploraciones ................................................................................................. 20 Capítulo II. Entorno Macroeconómico ................................................................. 22 2.1. Panorama Mundial ........................................................................................ 22 2.2 Análisis de la industria minera mundial ......................................................... 26 2.3 Economía Peruana .......................................................................................... 28 2.4 Análisis de la industria minera peruana .......................................................... 30 2.4.1 Contribución al PIB ................................................................................... 30 2.4.2 Generación de empleo ............................................................................... 31 2.4.3 Inversión extranjera y desarrollo de infraestructura .................................. 31 2.4.4 Exportaciones y balanza comercial ............................................................ 31 2.5 Impacto de la minería peruana ........................................................................ 31 2.6 Principales productos: ..................................................................................... 33 2.6.1 Estaño refinado .......................................................................................... 33 2.6.2 Cobre .......................................................................................................... 33 2.6.3 Oro ............................................................................................................. 33 2.6.4 Tungsteno y niobio-tantalio ....................................................................... 34 2.7 Exportaciones mineras peruanas ..................................................................... 34 7 Capítulo III. Análisis del Macroambiente y la industria ....................................... 37 3.1 Análisis PEST ................................................................................................. 37 3.2 Análisis FODA (Fortalezas, Oportunidades, Debilidades y Amenazas) ........ 39 3.3 Análisis de las cinco fuerzas de Porter ........................................................... 41 3.4 Matriz Boston Consulting Group (BCG) y análisis de sus productos ............ 42 Capítulo IV. Análisis Financiero .......................................................................... 44 4.1 Evolución de ventas por la línea de producto-MINSUR y Subsidiarias ........ 44 4.2 Volumen-MINSUR y Subsidiarias ................................................................ 45 4.3 Costo de ventas-MINSUR y Subsidiarias ...................................................... 45 4.4 Análisis de Ratios Financieros ....................................................................... 48 4.5 Valores inscritos en el Mercado de Valores ................................................... 51 Capítulo V. Finanzas Estructurales ....................................................................... 52 5.1 Política de dividendos .................................................................................... 52 Capítulo VI. Valorización ..................................................................................... 53 6.1 Supuesto de Proyecciones ............................................................................... 53 6.1.1 Proyección de la Producción ........................................................................ 53 6.1.2 Proyección de Precio de Metales ................................................................. 56 6.1.2.1 Proyección del precio de Cobre ............................................................. 56 6.1.2.2 Proyección del precio del Oro ................................................................ 58 6.1.2.3 Proyección del precio de Ferroaleaciones de Tantalio y Niobio ............ 59 6.1.3 Proyección de los Ingresos .......................................................................... 61 6.2 Análisis del Costo de Ventas .......................................................................... 61 6.4 Proyección de gastos operativos ..................................................................... 62 6.5 Proyección de inversión neta .......................................................................... 63 6.3 Proyección de la Depreciación y Amortización ............................................. 65 6.4 Proyección de variación de capital de trabajo .......................................... 69 6.5 Proyección deuda financiera ..................................................................... 69 8 6.6 Determinación del costo promedio ponderado de capital (WACC) .......... 71 6.7 Método de Valoración ............................................................................... 73 6.9.1 Método de flujo de caja descontado .......................................................... 73 6.9.2 Método de valorización por comparables ................................................ 76 6.10 Recomendaciones de Inversión ................................................................... 78 Capítulo VII. Análisis de Riesgos ......................................................................... 79 7.1 Análisis de sensibilidad ................................................................................. 79 7.2 Matriz de Riesgos .......................................................................................... 80 Referencias Bibliográficas .................................................................................... 83 9 Índice de Tablas Tabla 1.Unidades Mineras de Minsur ............................................................................. 13 Tabla 2. Líneas de Negocio ............................................................................................ 14 Tabla 3. Nuevos proyectos de exploración ..................................................................... 17 Tabla 4. Vida útil por Unidades Mineras ........................................................................ 19 Tabla 5. Principales países de destino de exportación .................................................... 26 Tabla 6. Variación del precio del cobre .......................................................................... 27 Tabla 7. Indicadores Macroeconómicos ......................................................................... 28 Tabla 8. Principales variables económicas del sector minero ........................................ 32 Tabla 9. Principales minerales explotados ...................................................................... 34 Tabla 10. Caída de los metales 2023. Variación Vs 2022 .............................................. 35 Tabla 11. Análisis Pestel ................................................................................................. 38 Tabla 12. Análisis FODA ............................................................................................... 40 Tabla 13. Las cinco Fuerzas de Porter ............................................................................ 41 Tabla 14. Volúmenes vendidos por Minsur .................................................................... 45 Tabla 15. Estructura del costo de ventas ......................................................................... 45 Tabla 16. Estado de Situación Financiera Minsur. ......................................................... 46 Tabla 17. Análisis de Estados de Resultados, Minsur .................................................... 47 Tabla 18. Ratios de Liquidez, Minsur ............................................................................. 49 Tabla 19. Ratios de Gestión, Minsur .............................................................................. 49 Tabla 20. Ratios de Apalancamiento, Minsur. ................................................................ 50 Tabla 21. Ratios de Rentabilidad, Minsur. ..................................................................... 50 Tabla 22. Vida útil de las UM de Minsur ....................................................................... 53 Tabla 23. Proyección de la producción de los minerales que explota Minsur ................ 55 Tabla 24. Modelo estadístico .......................................................................................... 57 Tabla 25. Vida Útil de la UM Pucamarca ....................................................................... 58 Tabla 26. Reservas de UM Pucamarca ........................................................................... 58 Tabla 27. Proyección de las Reservas ............................................................................. 59 Tabla 28. Proyección de los precios ferroaleaciones Nb y Tn ........................................ 60 Tabla 29. Proyección de los ingresos (Venta de Minerales) ........................................... 61 Tabla 30. Proyección-Costo de ventas 2024-2030 ......................................................... 62 10 Tabla 31. Proyección de gastos Operativos2024-2030 ................................................... 62 Tabla 32. Capex por unidad minera para el periodo 2013 -2023 ................................... 64 Tabla 33. Proyección de Capex por unidad minera para el periodo 2024 -2030 ............ 64 Tabla 34. Depreciación y Activo Neto proyectado 2024 -2030 ..................................... 64 Tabla 35. Depreciación para el periodo histórico 2013 -2023 ........................................ 65 Tabla 36. Depreciación para el periodo proyectado 2024 -2028 UM San Rafael .......... 66 Tabla 37. Depreciación para el periodo proyectado 2024 -2027 UM Pucamarca .......... 67 Tabla 38. Depreciación y Depreciación acumulada para el periodo proyectado 2024 - 2030 ................................................................................................................................ 68 Tabla 39. Prorrateo depreciación de propiedad, planta y equipo 2024 -2030 ................ 68 Tabla 40. Amortización Activos intangibles 2024 -2030 ............................................... 69 Tabla 41. Ratio Deuda / Equity Historio ........................................................................ 70 Tabla 42. Cronograma de la deuda para la Proyección de la Inversión .......................... 71 Tabla 43. Cálculo del Beta y del Costo del Accionista (Ke) .......................................... 72 Tabla 44. Cálculo del WACC ......................................................................................... 73 Tabla 45. Flujo de Caja proyectado ................................................................................ 75 Tabla 46. Valor Patrimonial ............................................................................................ 75 Tabla 47. Precio de la Acción (Valor Fundamental) ...................................................... 76 Tabla 48. Transacciones comparables ............................................................................ 76 Tabla 49. Variables de valoración de MINSUR S.A. A ................................................. 77 Tabla 50. Precio estimado de la acción de Minsur ......................................................... 77 Tabla 51. Precio estimado para adquirir una acción de Minsur ...................................... 77 Tabla 52. Mapa de calor de riesgos de Minsur ............................................................... 81 Tabla 53. Mapa de calor de riesgos de Minsur ............................................................... 82 11 Índice de Figuras Figura 1. Evolución diaria del precio del estaño 2014-2024. ......................................... 16 Figura 2. Evolución diaria del precio del cobre 2014-2024 ........................................... 17 Figura 3. Ubicación de las operaciones activas de MINSUR ......................................... 18 Figura 4. Vida útil por Unidades Mineras ...................................................................... 20 Figura 5. Proyecciones de perspectiva mundial .............................................................. 23 Figura 6. Evolutivo del PBI de economías avanzadas .................................................... 23 Figura 7. Impacto de la guerra entre Rusia y Ucrania .................................................... 24 Figura 8. Principales países de destino de exportación .................................................. 25 Figura 9. Utilidades por sectores económicos ................................................................ 29 Figura 10. Exportaciones Mineras-Perú junio 2023 ....................................................... 36 Figura 11. Matriz BCG de Minsur .................................................................................. 43 Figura 12. Ingresos por la línea de producto .................................................................. 44 Figura 13. Evolución del precio de la acción .................................................................. 51 Figura 14. Comportamiento precio del cobre ................................................................. 56 Figura 15. Lags para la proyección del precio del cobre ................................................ 57 Figura 16. Precios proyectados del cobre ....................................................................... 58 Figura 17. Evolución del precio del Oro (2014 – 2026) ................................................. 59 12 Índice de Anexos Anexo 1. Grupo de Interés .............................................................................................. 85 Anexo 2. Acciones comunes y de Inversión ................................................................... 86 Anexo 3. Principales Accionistas ................................................................................... 86 Anexo 4. Estructura de subsidiarias. ............................................................................... 86 Anexo 5. Directorio ........................................................................................................ 87 Anexo 6. Organigrama gerencial .................................................................................... 87 Anexo 7. Recursos minerales del proyecto Nazareth ..................................................... 88 Anexo 8. Modelo Pest ..................................................................................................... 89 Anexo 9. Variables de análisis Matriz Boston Consulting Group (MBCG) .................. 90 Anexo 10. Análisis vertical del estado situación financiera de MINSUR (2019-2023) . 92 Anexo 11. Análisis horizontal del estado situación financiera de MINSUR (2019-2023) ........................................................................................................................................ 94 Anexo 12. Análisis vertical del estado de resultados de MINSUR (2019-2023) ........... 96 Anexo 13. Análisis horizontal del estado de resultados de MINSUR (2019-2023) ....... 98 Anexo 14. Riesgos Financieros y no financieros ............................................................ 99 Anexo 15. Reservas de Minerales de las UM MINSUR .............................................. 101 Anexo 16. Análisis de Sensibilidad .............................................................................. 103 13 Capítulo I. Descripción del Negocio 1.1 Descripción de la empresa MINSUR es una compañía minera con sede en Perú, que tiene la capacidad para llevar a cabo todas las actividades relacionadas con la industria minera, incluyendo la investigación y extracción de depósitos minerales, así como todas las operaciones asociadas a estos procesos. Principalmente sus actividades productivas están asociadas a los minerales: Estaño, Oro, Cobre, Niobio y Tantalio. Tiene operaciones en Perú y Brasil, a través de las siguientes unidades mineras que podemos observar en el Tabla 1 la descripción completa de unidad-proyecto y mineral. Ubicación Empresa Unidad-Proyecto Mineral Puno - Perú MINSUR S.A. UM San Rafael Estaño Puno - Perú MINSUR S.A. Planta de reaprovechamiento de relaves B2 Estaño Ica – Perú MINSUR S.A. PFR Pisco Estaño Tacna – Perú MINSUR S.A. UM Pucamarca Oro Amazonas – Brasil Mineração Taboca S. A UM Pitinga Estaño, niobio y tantalio Sao Paulo – Brasil Mineração Taboca S. A PFR Pirapora Estaño, niobio y tantalio Ica – Perú Marcobre S.A.C Mina Justa Cobre Tabla 1.Unidades Mineras de Minsur Fuente. Memoria Anual 2023, Minsur Elaboración. Propia 1.2 Objetivos de la empresa • Asegurar la viabilidad a largo plazo mediante la ejecución de iniciativas de inversión en proyectos de exploración brownfield y greenfield, además de la búsqueda de tecnologías innovadoras para mejorar la gestión de procesos y fortalecer la ventaja competitiva. 14 • Mejorar las condiciones de vida de la población local en el ámbito de sus zonas de influencia como parte de su propuesta de creación de valor, ejecutando proyecto de inversión social enfocados en el cierre de brechas de infraestructura básica, salud, educación y capacidades productivas. 1.3 Líneas de negocio Las líneas de negocio son tres actualmente, y están relacionadas a los minerales principales que se extraen en cada Unidad Minera. Las líneas de negocio son estaño, oro y cobre sus características podemos verlas en el Tabla N°2 a detalle. Líneas de Negocio Características Estaño • Unidad Minera San Rafael (Puno) • Tipo de Operación: Mina Subterránea de estaño • Producción 2022: 22,947 tn • Planta. Fundición y Refinería (Pisco) • Tipo de Operación: Fundición y Refinamiento de estaño • Producción 2022: 26,679 tn Oro • Unidad Minera Pucamarca (Tacna) • Tipo de Operación: Mina a Tajo abierto de oro • Producción 2022: 0.38 gramos por tn (g/t) Cobre • Unidad Minera Mina Justa • Tipo de Operación: Tajo Abierto • Producción 2022: 125,448 tmf Tabla 2. Líneas de Negocio Fuente. Memoria Anual 2023, Minsur. Elaboración. Propia 15 1.4 Misión, Visión y Valores La empresa MINSUR S.A. tiene como misión: "Crear beneficios mediante la sustentable transformación de recursos minerales." Además, su principal objetivo es el siguiente: "Desarrollar y gestionar activos mineros de excelencia global, estableciéndonos como un modelo en seguridad, eficiencia operativa, compromiso socioambiental y crecimiento personal en todas las naciones donde tenemos presencia". MINSUR, presenta los siguientes valores: ▪ Seguridad: Prevenir y mantenerse siempre atentos para seguridad de todos. ▪ Responsabilidad: Siempre tienen al pendiente de su sostenibilidad con el medio ambiente y con la sociedad. ▪ Integridad: Mantienen sus valores de trasparencia, honestidad, empatía. ▪ Compromiso: Acciones todos los retos como propios ▪ Excelencia: Siempre apuntan a mejorar día. ▪ Confianza: Lo más importante como imagen de la empresa, es tener una relación fortalecida con la sociedad y con sus trabajadores. 1.5 Estrategias de la empresa MINSUR S.A. 1.5.1 Estrategia de Diversificación y Diferenciación De lo que se puede evidenciar en los últimos periodos a la fecha de feb23 (Figura N°1 Evolución diaria del precio del estaño), es que el precio del Estaño viene decreciendo, su cotización en la Bolsa de Metales de Londres (LME1) viene siendo muy volátil, y a esto se le suma, que la principal Unidad Minera de San Rafael, que produce este mineral, solo cuenta con cinco (05) años de vida útil estimada, es por esta razón que, mediante la diversificación de su portafolio, desde el 2021, MINSUR viene consolidando la producción de cobre a través de Mina Justa (Marcobre) y la concentración en metales preciosos como el oro. 1 Por sus siglas en ingles London Metal Exchange 16 Figura 1. Evolución diaria del precio del estaño 2014-2024. Fuente. Página web Investing.com Elaboración. Propia En lo que respecta a la cadena de producción del estaño, MINSUR se destaca como la única empresa que posee un proceso completamente integrado. Esto se debe a que cuenta con la Planta de Reaprovechamiento de Relaves (B2), la cual facilita la recuperación de los relaves con contenido económico de estaño. Además, dispone de la Planta, Fundición y Refinería de Pisco, la cual es pionera a nivel mundial en la aplicación de la tecnología de lanza sumergida para el procesamiento de estaño, logrando así una notable eficiencia tanto en costos como en tiempos de producción. MINSUR, como parte de su línea de negocios, también exporta cobre, contribuyendo así al posicionamiento de Perú como el segundo exportador mundial de este mineral. En el horizonte temporal de 2023 a 2027, se anticipa un aumento anual promedio del 3% en la producción nacional de cobre, lo que evidencia un potencial significativo para fortalecer aún más las exportaciones de este recurso. De acuerdo con el Marco Macroeconómico Multianual (MMM) del Ministerio de Economía y Finanzas (MEF) peruano para el trienio 2024-2027, se estima que las exportaciones de cobre alcanzarán un promedio anual de US$ 21000 millones durante este período. - 100 200 300 400 500 feb. 2014 dic. 2014 oct. 2015 ago. 2016 jun. 2017 abr. 2018 feb. 2019 dic. 2019 oct. 2020 ago. 2021 jun. 2022 abr. 2023 feb. 2024 C ie n to s $ Variación del Precio del Estaño (tm) 17 Figura 2. Evolución diaria del precio del cobre 2014-2024 Fuente. Página web Investing.com Elaboración. Propia Por otra parte, MINSUR, también como parte de su diversificación, viene desarrollando otros proyectos que se encuentran en etapa de exploración en diferentes partes del Perú como se puede ver en su descripción en Tabla N°3 Nuevos Proyectos de Exploración. Ubicación Empresa Unidad / Proyecto Productos Principales Puno (Perú) MINSUR S.A. Santo Domingo Estaño Puno (Perú) MINSUR S.A. Nazareth Estaño Huancavelica (Perú) Cumbres del Sur S.A.C Mina Justa Cobre y oro Puno (Perú) MINSUR S.A. Ventura Estaño, plata, antimonio y cobre Arequipa (Perú) MINSUR S.A. Quimsachata Cobre y oro Ayacucho (Perú) MINSUR S.A. Lara Cobre y Molibdeno Ica (Perú) MINSUR S.A. Pucaccasa Cobre y Molibdeno Lima (Perú) MINSUR S.A. Suyana Cobre y Molibdeno Lima (Perú) MINSUR S.A. Sumac Wayra Cobre y Molibdeno Ancash (Perú) MINSUR S.A. Amancaes Cobre y Molibdeno La Libertad (Perú) MINSUR S.A. Colorada Oro y Plata Tabla 3. Nuevos proyectos de exploración Fuente. Memoria Anual 2022,MINSUR Elaboración. Propia 0 20 40 60 80 100 120 feb. 2014 dic. 2014 oct. 2015 ago. 2016 jun. 2017 abr. 2018 feb. 2019 dic. 2019 oct. 2020 ago. 2021 jun. 2022 abr. 2023 feb. 2024 C ie n to s $ Variación del precio del cobre (tm) 18 1.6 Estrategia de Segmentación MINSUR, mediante sus diversas Unidades Mineras y principales compradores, lleva a cabo una clasificación geográfica tanto en términos de productos como de clientes. Por ejemplo, a nivel de la producción de estaño, sus principales clientes se encuentran ubicados en América del Norte, Europa, Asia y América del Sur, atendiendo sectores como trader, químicos, hojalatas, soldadura, aleaciones, baterías; en tanto, las ventas de oro se encuentran inmersas en el mercado canadiense, principalmente a refinerías. Figura 3. Ubicación de las operaciones activas de MINSUR Fuente. Memoria Anual 2023, Minsur Elaboración. Minsur Por otra parte, a través de sus proyectos generativos, MINSUR reinicio en el 2022 con un enfoque de diversificación geográficas, actividades de exploración fuera del Perú, principalmente en Canadá, USA, España, Brasil y Guyana. 19 1.7 Grupo de Interés MINSUR mantiene una buena relación con sus grupos de interés a largo plazo, por ello promueven mecanismos de comunicación continua y constante en el cual abordan principales temas o preocupaciones (Ver Anexo 1). Los grupos de interés internos son los colaboradores, sindicatos, accionistas, directores y los externos son los clientes los cuales se encuentran en el exterior, asimismo, tenemos a los proveedores, comunidades ubicadas en zonas de influencia de extracción o procesamiento de mineral y los gobiernos centrales. 1.8 Cierre de Minas El cese de operaciones mineras está determinado por la vida útil de cada Unidad Minera (UM) perteneciente a MINSUR S.A. Entre estas unidades se encuentran la UM San Rafael, cuyo cierre se estima para el año 2028, la UM Pucamarca con cierre previsto en el año 2027, la UM Mina Justa con cese proyectado para el año 2037, y finalmente, la UM Pitinga, cuyo cierre se estima para el año 2048. Estos datos se encuentran detallados en el cuadro 4 para una mejor comprensión y visualización. Lo provisionado (en pasivo corriente y no corriente) para el cierre de cada UM se encuentra detallado en la tabla 4, donde encontramos provisión para cierre progresivo, cierre final y mantenimiento y monitoreo post-cierre. Tabla 4. Vida útil por Unidades Mineras Fuente. Memoria Anual Elaboración. Propia Unidades Mineras Mineral Años operando hasta el 2020 Cierre de Mina UM San Rafael Estaño Desde el 1977 2028 Planta de relaves B2 Estaño Desde el 2020 2028 UM Pucamarca Oro Desde el 2013 2027 Mina Justa Cobre Desde el 2021 2037 UM Pitinga FeNiobio / FeTantalio Desde el 1982 2048 20 El ciclo de vida de una mina se resume en la figura 4: Figura 4. Vida útil por Unidades Mineras Fuente. CEPAL -2020 Elaboración. Propia Todo cierre de minas conlleva a la provisión de recursos, que abarca diversos aspectos como la remediación ambiental, contingencias, bonificaciones por desempeño y otras disposiciones relacionadas con la gestión financiera y medioambiental de esta actividad extractiva. 1.9 Exploraciones 1.9.1 Proyecto Nazareth Durante el año 2023, MINSUR S.A. continuó con las exploraciones en un proyecto minero de estaño y cobre ubicado en las cercanías de San Rafael, en la región de Puno, registrando un notable avance. En este período, se completó con éxito la evaluación de viabilidad para el acceso a la mina y la instalación de una rampa de exploración. Exploración Descubrimiento del yacimiento Factibilidad Evaluación de la mina Planificación y diseño Evaluación de la mina Construcción Planificando el cierre Cierre Exitoso y a menor costo Post Cierre Mantención de medidas a largo Tiempo M ed id a s d e C ie rr e 21 Nazareth se posiciona como un activo de clase mundial de gran relevancia, respaldado por la determinación de reservas de 201,652 toneladas métricas de estaño, con una proyección de vida útil de 18 a 20 años a partir de su operación en el año 2028. Este proyecto surge como una extensión de la actividad de extracción de estaño de la Unidad Minera San Rafael. Para estimar el costo de exploración, que incluye el cierre de la mina, se han considerado presupuestos de otros proyectos de exploración con características y tipos de minerales similares. La cantidad de mineral a extraer por año se ha calculado dividiendo la reserva total entre su período de vida útil. Los recursos minerales del proyecto de Nazareth se encuentran en el anexo 7. 22 Capítulo II. Entorno Macroeconómico 2.1. Panorama Mundial Según el Fondo Monetario Mundial (2024), para el año 2024 se vislumbra un panorama mundial de crecimiento económico global del 3,1% en 2024 y del 3,2% en 2025, superando las estimaciones anteriores en 0,2 puntos porcentuales debido a la inesperada resiliencia en Estados Unidos y algunas economías emergentes. A pesar de esto, estas proyecciones se mantienen por debajo del promedio histórico debido a las altas tasas de interés y la reducción del apoyo fiscal, en un contexto de elevada deuda y bajo crecimiento en la productividad. La inflación mundial se espera que disminuya al 5,8% en 2024 y al 4,4% en 2025, aunque existen riesgos asociados a eventos geopolíticos y perturbaciones en la oferta que podrían prolongar condiciones monetarias restrictivas. Aunque las perspectivas económicas muestran cierta estabilidad, persisten riesgos como el aumento en los precios de las materias primas debido a factores geopolíticos y perturbaciones en la oferta, así como desafíos en el sector inmobiliario chino y reducciones en el gasto en otros países. Es esencial que las autoridades gestionen la disminución de la inflación y consideren políticas fiscales y monetarias equilibradas, junto con reformas estructurales para fomentar la productividad y garantizar la sostenibilidad de la deuda. Además, se necesita una coordinación internacional efectiva para abordar desafíos financieros y enfrentar la crisis climática. Según las proyecciones de la perspectiva mundial del FMI (2023), la vista de las proyecciones de la economía global nos da una visibilidad del crecimiento que han tenido en los últimos años entre economías avanzada y emergentes. La perspectiva de crecimiento para países emergentes es alta en comparación de las avanzadas, las variaciones oscilan entre -1.3pp en el 2022 a -2.8pp en el 2024. 23 Figura 5. Proyecciones de perspectiva mundial Fuente. Perspectiva de la economía mundial (FMI Abr23) Elaboración. Propia Para obtener una visión más clara del panorama mundial, es esencial examinar la evolución del Producto Interno Bruto (PIB) de los países con economías avanzadas, los cuales son nuestros principales importadores de minerales. Entre estos países destacan China, Estados Unidos, Japón y Alemania. Figura 6. Evolutivo del PBI de economías avanzadas Fuente. Datos.Macro.com (2023) Elaboración. Propia Si bien los índices de inflación han retrocedido a nivel mundial, tal fenómeno se atribuye en gran medida al marcado retroceso en los valores de la energía y los alimentos. Paralelamente, la ecuación se complejiza con el aumento de las tasas de 2.7 1.3 1.4 4 3.9 4.2 2022 2023 2024 Panorama de las proyecciones de perspectivas de la economía mundial Economías avanzadas Economías de mercados emergentes 2 0 2 2 2 0 1 9 2 0 1 6 2 0 1 3 2 0 1 0 2 0 0 7 2 0 0 4 2 0 0 1 1 9 9 8 1 9 9 5 1 9 9 2 Evolutivo del PBI de economías avanzadas Var. PIB (%) China Var. PIB (%) EE-UU - 1 . 3 -1.3 -2.6 -2.8 24 interés en medio de tensiones financieras y una incertidumbre palpable en el sistema bancario. La prolongada y dolorosa guerra que ha ensombrecido la relación entre Rusia y Ucrania ha dejado su huella en los precios de las materias primas, huella que, si bien empieza a atenuarse, mantiene un velo de incertidumbre. Los productos de primera necesidad, como el grano, se ven impactados por esta guerra, dado que Ucrania es el cuarto país exportador de este recurso y generando mayor impacto en la economía de los países que exportan esta materia. Hay un impacto en el crecimiento económico mundial como se puede ver en la figura 7. Figura 7. Impacto de la guerra entre Rusia y Ucrania Fuente. STATISTA año 2023 Elaboración. Propia Y Aunque la guerra continúa presente y hayan surgido otros conflictos geopolíticos, como el conflicto entre Israel y Hamás, la guerra civil en Haití y Ecuador, es innegable que el primer conflicto ha tenido repercusiones significativas en la economía a escala global. Según la Organización Mundial de Salud (2023), la sombra del COVID-19 se mantiene firme en el escenario mundial, con la constante amenaza de nuevas variantes que podrían precipitar la necesidad de confinamientos adicionales. La secuela de la -1.40% -1.20% -1.00% -0.80% -0.60% -0.40% -0.20% 0.00% Impacto de la guerra entre Rusia y Ucrania en el crecimiento económico mundial Rusia Eurozona Reino Unido Estados Unidos En todo el mundo 2022 2023 2024 25 pandemia sigue siendo un capítulo sin concluir, recordándonos que los desafíos sanitarios continúan modelando el rumbo de las naciones y la economía global. La marcha lenta de las economías avanzadas proyecta una sombra sobre los precios de los metales, pues estas economías son las principales consumidoras de estos recursos fundamentales. La recuperación de estas economías ha sido un camino espinoso, dejando un eco en la demanda y consumo de metales preciosos, una tendencia que se refleja en su desempeño y que añade un elemento de incertidumbre a la ecuación económica del año en curso. Así como podemos ver en la imagen N°6, información brindada por la comisión Chilena de Cobre (2023), a los principales productores de cobre (mineral más solicitado en los últimos meses) y como está su producción dependiente de economías en desarrollo lo que impacta en su precio y oferta. Figura 8. Principales países de destino de exportación Fuente. Statista 2024 Elaboración. Propia A continuación, podemos ver la proyección de demanda del metal rojo para el año 2024 de los principales consumidores de cobre en el mundo: 4% 4% 5% 8% 11% 12% 22% Indonesia Rusia Estados Unidos China República Democrática del Congo Perú Chile Principales países a nivel mundial productores de cobre (en miles de toneladas métricas %) 26 Proyección de demanda de cobre refinado 2023 - 2024 (miles de TM) País Ktmf % Var. 2023 China 14,692 54% 2.0 Europa 3,799 14% 2.0. EE. UU. 1,868 7% 5.5 Japón 917 3% 1.8 Corea del Sur 675 3% 2.3 India 762 3% 8.0 Turquía 949 4% 3.3 Taiwán 393 1% 2.9 México 335 1% 5.6 Tailandia 390 1% 8.9 Otros 2,188 8% 7.2 Tabla 5. Principales países de destino de exportación Fuente. Comisión Chilena de Cobre 2023 Elaboración. Propia En resumen, según las Perspectivas económicas mundiales del FMI (2023), el panorama económico se distingue por una recuperación global tenue y cincelada por diversos factores interconectados. Los desafíos económicos y sanitarios continúan entrelazándose, dibujando un lienzo en el que la resiliencia y la precaución son las notas dominantes en la sinfonía económica mundial. 2.2 Análisis de la industria minera mundial Los datos disponibles sugieren que la inversión minera no solo tiene un papel crucial en la generación de divisas y su contribución al PBI, sino que también produce efectos secundarios significativos en otros sectores, especialmente en el de servicios, al generar un gran número de empleos. Durante el primer trimestre del 2023, el índice de precios de metales básicos (1) del Banco Mundial incrementó en 10%, los metales obtuvieron sus precios más altos, principalmente el hierro y el estaño, reflejando así confianza en la recuperación de la economía china y mejores perspectivas en la economía mundial. Sin embargo, los precios comenzaron a retroceder desde sus máximos al fin del trimestre y se vio reducido en un 8% al cierre del 2023 y se espera un 3% en el 2024. 27 Durante el primer trimestre del 2023, el precio del cobre experimentó una leve contracción, atribuida a una disminución en la demanda del metal y a interrupciones en su producción. Factores como la escasez de agua en Chile y conflictos sociales en la región también contribuyeron a esta contracción. Sin embargo, hacia mediados del año, se observó una mejora en la perspectiva, especialmente impulsada por el impacto positivo de los vehículos eléctricos en la demanda sostenida de cobre a largo plazo. Se estima que esta tendencia podría representar aproximadamente el 10% de la demanda total del metal. La importancia de los vehículos eléctricos en el panorama futuro de la demanda de cobre es innegable. De hecho, sin la influencia de este sector, la utilización de cobre apenas registraría variaciones a partir de 2030, momento en el cual se proyecta que los vehículos eléctricos contribuirán aproximadamente con el 10% de la demanda total de este metal. Este fenómeno es especialmente relevante considerando que la minería constituye alrededor del 10% de la actividad económica global, abarcando ingresos de diversos sectores relacionados con la extracción de productos básicos, la explotación de canteras y la producción petrolera. Además, se estima que otro 10% de la actividad económica mundial se atribuye a los pagos realizados a industrias de servicios y apoyo directo vinculadas a la minería. Al cierre del ejercicio 2023, la cotización del cobre fue 3.8915 dólares por libra alcanzando un máximo de 4.938 dólares por libra registrado en marzo de 2022 y un mínimo histórico de 1.944 dólares por libra registrado en enero de 2016. En los últimos 10 años en promedio la cotización estuvo en 3.148 dólares por libra. Tabla 6. Variación del precio del cobre Fuente. Página web de Investing Elaboración. Propia La débil demanda global contribuirá a las expectativas de reducción del precio del estaño para el 2023 y 2024. Fecha Ultimo Apertura Máximo Mínimo %Var 01.01.2024 38,988 38,915 38,998 38,915 0.19% 29.12.2023 38,915 39,125 39,352 38,782 -0.84% 28 2.3 Economía Peruana En el transcurso del 2023, la economía logró un renacimiento al crecer por tercer año consecutivo tras el revés sufrido en el 2020 debido a la pandemia. Sin embargo, al entrar en el primer trimestre del 2023, el panorama se tornó sombrío con una contracción económica del 0.4%. Este inesperado retroceso plantea nuevos desafíos para el horizonte económico. Año Millones de soles Soles Variación Porcentual Población total Productos Bruto Interno Consumo Final Privado Producto Bruto interno Consumo Final Privado Producto Bruto Interno Población (personas) Per cápita Per cápita Total Per cápita 2020 487,191 319,909 14,933 9,805 -10.90% -12.20% 36,625,948 2021 552,560 359,601 16,726 10,885 13.40% 12.00% 33,035,904 2022 567,390 372,657 16,989 11,158 2.70% 1.60% 33,396,698 2023 33,726,000 Tabla 7. Indicadores Macroeconómicos Fuente. Compendio Estadístico 2023 – INEI Elaboración. Propia Las empresas con participación extranjera experimentaron una disminución en sus utilidades, llegando a ser menores en una suma de US$ 1917 millones comparándolo con el año anterior. Esta tendencia a la baja en las ganancias se enfocó principalmente en el sector minero e hidrocarburos, con valores de menos 1,356 millones de US$ en minería y menos de 395 millones de US$ en hidrocarburos en comparación con el primer trimestre de 2022, como se puede observar en el Figura 8 de Utilidades por Sector. 29 Figura 9. Utilidades por sectores económicos Fuente. Informe macroeconómico: I Trimestre de 2023. Banco Central de Reserva. Elaboración. Propia El consumo privado en el primer trimestre del 2023 mostró un incremento del 0.7%, respaldado en gran medida por un mercado laboral en ascenso. Sin embargo, esta evolución positiva se vio contrarrestada por la persistente falta de confianza del consumidor y los efectos inflacionarios que influyeron en los gastos, atenuando el impulso del crecimiento. Aun así, esta dinámica favorable contribuyó a la normalización gradual de las actividades económicas previamente impactadas por la pandemia, y a su vez, a un aumento en la oferta minera. A pesar de la proyectada caída del 2.4% en la inversión minera debido al fin de ciertos proyectos, esta disminución podría ser equilibrada por la iniciación de nuevas operaciones mineras. Estas perspectivas mixtas crean un panorama dinámico en el sector minero, donde desafíos y oportunidades configuran su dirección a corto plazo. Vale la pena destacar que el sector minero sigue desempeñando un papel significativo en el ámbito tributario, aportando un 9.4% al total de los ingresos recaudados en enero de 2023. Esta contribución neta de S/ 1931 millones se apuntala en gran parte en la producción de cobre, que experimentó un impresionante aumento del 19.9% en el primer trimestre. El crecimiento de la producción, especialmente en minas prominentes como la Mina Justa, Quellaveco y Amp. Toromocho fase II, ha actuado 2,799 1,183 484 797 297 232 1,443 787 349 866 305 124 -1,356 -395 -134 68 8 -108 Minería Hidrocarburos Indrustria Servicios Sector Financiero Energía y otros Utilidades por Sector Millones de US$ (dólares) I Trim. 2022 (a) II Trim. 2022 (b) Variación 30 como un motor en el desempeño del sector. Los principales países de exportación son China y Estados Unidos con más de aproximadamente el 50%. En resumen, el panorama económico trazado por estos datos refleja tanto desafíos como destellos de optimismo. La economía enfrenta obstáculos, como la contracción y las fluctuaciones en las utilidades empresariales, pero también muestra signos de recuperación y dinamismo, especialmente en el sector minero, que sigue siendo un motor importante en la recaudación tributaria y la actividad económica en general. 2.4 Análisis de la industria minera peruana De acuerdo con el Boletín Estadístico Mensual de la Sociedad Nacional de Minería Petróleo y Energía (enero 2024), las cifras de producción de todos los metales muestran niveles mayores en comparación con las cifras del mismo mes del año pasado, con excepción del cobre (-1%) y hierro (-7%). Esos crecimientos se explican en parte por una baja base comparativa de producción en enero 2023, mes en que las operaciones mineras se vieron afectadas por las protestas sociales que surgieron en el país. En suma, el PBI del sector minero creció 5% en enero 2024 La minería desempeña un papel fundamental en la economía del Perú, siendo uno de los sectores más importantes y contribuyendo significativamente al desarrollo y crecimiento del país. La riqueza mineral del Perú es excepcional, con una amplia variedad de minerales y metales preciosos, como el cobre, el oro, la plata y el zinc, entre otros, que se encuentran en abundancia en su territorio. La importancia de la minería en el Perú se refleja en varios aspectos clave: 2.4.1 Contribución al PIB La minería es uno de los principales motores de la economía peruana, contribuyendo con una parte significativa del Producto Interno Bruto (PIB) del país y generando ingresos sustanciales para el gobierno a través de impuestos, regalías y derechos de explotación. 31 En diciembre de 2023, el Índice del PBI minero metálico registro 174.3 puntos básicos, presentando un incremento de 6.83. 2.4.2 Generación de empleo El sector minero ofrece una gran cantidad de empleos directos e indirectos a lo largo de toda la cadena de valor, desde la exploración y extracción hasta el procesamiento y comercialización de minerales. Estos empleos son vitales para muchas comunidades locales y regionales, especialmente en áreas rurales donde la minería es la principal fuente de empleo y desarrollo económico. 2.4.3 Inversión extranjera y desarrollo de infraestructura La minería atrae una importante inversión extranjera al Perú, lo que contribuye al desarrollo de infraestructura y servicios en las áreas donde se llevan a cabo las operaciones mineras. Esta inversión impulsa la construcción de carreteras, puertos, energía y servicios básicos, mejorando la conectividad y calidad de vida de las comunidades circundantes. 2.4.4 Exportaciones y balanza comercial Los minerales representan una gran parte de las exportaciones peruanas, siendo el país uno de los principales exportadores mundiales de metales como el cobre y el zinc, así como de minerales preciosos como el oro y la plata. Estas exportaciones contribuyen positivamente a la balanza comercial del país y ayudan a fortalecer su posición en los mercados internacionales. 2.5 Impacto de la minería peruana En la Tabla 8 se ha registrado las principales variables económicas del sector minero, como, por ejemplo, cuanto representar del PBI nacional, de la inversión privadas, cuantos puestos de empleo genera, entre otros indicadores. 32 PBI 16 % del PBI Inversión privada 10.8% de la Inversión privada Exportacio nes 57% del valor de las exportaciones Ingresos fiscales S/. 15,848 MM1 Inversión minera USD 5,364 MM Empleo + 227 mil puestos de empleo Tabla 8. Principales variables económicas del sector minero Fuente. Boletín Estadístico Minero – Edición N° 01-2024 Elaboración. Propia (1) Incluye transferencias por conceptos mineros: canon minero, regalías mineras, derecho de vigencia y penalidad De acuerdo con OSINERGMIN (2023), en los últimos 27 años, el sector minero ha presentado mayores tasas de crecimiento que el PBI, confirme al Banco Central de Reserva del Perú (BCRP), para el periodo 1995-2022 experimentó un crecimiento promedio de 4.5%, mientas que el PBI registró un avance promedio de 3.9%. Este mismo documento señala, que otro indicador que revela la importancia del sector minero en el ámbito macroeconómico es el VAB minero en el PBI total. El VAB minero en el PBI aumentó por encima del 13% en 2021, como consecuencia del incremento en la producción minera y el aumento en los precios de los minerales. En el ámbito fiscal, el sector minero contribuye con la sociedad peruana mediante el pago de impuestos y retribuciones económicas por el aprovechamiento del recurso minero. Dentro de los tributos se destaca principalmente, el impuesto a la renta (IR) que sigue siendo el tributo principal que las empresas mineras pagan al Estado peruano, y actualmente se aplica una tasa del 29.5% sobre la utilidad bruta, según la Ley de Reforma Tributaria N˚ 311196 aprobada en 2021. Por otra parte, el Marco Macroeconómico Multianual 2024-2027 (MEF 2023), señala que la inversión minera reiniciaría un nuevo curso expansivo y crecería en promedio 3.1% anual entre el 2025-2027, favorecida por la mayor ejecución de Antamina y el inicio de construcción de nuevos proyectos como Zafranal, Integración Coroccohuayco y Corano, 33 en un contexto de implementación de medidas de promoción para la inversión minera. Sumado a ellos, la actividad de exploración minera y el dinamismo de los petitorios de concesiones mineras permitirían sostener las inversiones de mediano plazo, en un contexto de mayor atractivo para atraer inversiones en el sector minero peruano. 2.6 Principales productos: Las operaciones de MINSUR se centran en la región sur del Perú, específicamente en la provincia de Puno, donde se encuentra la mina San Rafael, una de las minas de estaño más grandes y modernas del mundo. Algunos de los principales productos son: 2.6.1 Estaño refinado El estaño refinado es el producto principal de MINSUR y representa la mayor parte de su producción. El estaño refinado se utiliza en una amplia gama de aplicaciones industriales, incluyendo la fabricación de componentes electrónicos, soldaduras, recubrimientos metálicos y productos químicos. 2.6.2 Cobre MINSUR tiene su subsidiaria Mina Justa - Marcobre para la extracción del cobre. El cobre es un metal extremadamente versátil que se utiliza en una amplia gama de aplicaciones industriales, automotriz. Es un componente crucial en la fabricación de cables eléctricos y sistemas de distribución de energía, equipos de telecomunicaciones, sistemas de calefacción y refrigeración, tuberías y tubos para la industria de la construcción, entre otros productos. 2.6.3 Oro En la sociedad global, el oro es mayormente reconocido por su uso en la fabricación de joyería; sin embargo, posee una diversidad de aplicaciones adicionales en el ámbito industrial, especialmente en sectores como la electrónica, la medicina y odontología, además de ser empleado en la acuñación de monedas y como reserva de valor tanto para entidades gubernamentales como para individuos particulares. 34 2.6.4 Tungsteno y niobio-tantalio MINSUR también produce minerales de tungsteno y niobio-tantalio como subproductos de su operación de estaño. Estos minerales tienen diversas aplicaciones industriales, como en la fabricación de herramientas de corte de alta resistencia para la industria metalúrgica y en la producción de superaleaciones utilizadas en la industria aeroespacial y de defensa. Las labores de exploración se centran en sus productos principales como el estaño, oro, cobre, entre otros. A continuación, en el Tabla N°5. Principales minerales explotados, detallamos las variaciones respecto al año 2022 de sus productos. Metal Unidad 2022 Var %3 Metal Unidad 2022 Var % Cobre TMF 2,445,110 4.9% Plomo TMF 255,443 -3.4% Oro g finos 96,739,875 -0.5% Hierro TMF 12,936,8 26 6.5% Zinc TMF 1,369,649 -10.7% Estaño TMF 28,231 4.6% Plata Kg finos 3,083,036 -8.7% Molibdeno TMF 31,588 -7.5% Tabla 9. Principales minerales explotados 2. Incluye transferencias por conceptos mineros: canon minero, regalías mineras, derecho de vigencia y penalidad. 3. Variación porcentual del 2022 con respecto al 2021. (*) Información obtenida del Boletín Estadístico Minero diciembre 2022 y marzo 2023 – MINEM Elaboración. Propia 2.7 Exportaciones mineras peruanas En el mes de marzo de 2023, se registró un aumento del 18.0% en el valor de las exportaciones de productos mineros metálicos y no metálicos, alcanzando los US$ 3630 millones, en comparación con los US$ 3078 millones reportados en marzo de 2022. Los resultados financieros del primer trimestre de 2023 alcanzaron los US$ 9,054 millones, marcando una disminución del 6.7% respecto al mismo período del año anterior, que registró US$ 9,701 millones. Este declive se atribuyó a la caída en los precios de los metales principales en los mercados internacionales, agravado por las 35 intensas precipitaciones pluviales que afectaron el volumen de embarque hacia los principales destinos de exportación. Destaca que los productos exportados predominantes del Perú incluyen cobre, oro, molibdeno y zinc, los cuales en conjunto representaron el 86% del valor total de las exportaciones mineras y el 50.3% del total de las exportaciones nacionales. La caída de los principales minerales de la minera MINSUR en comparación al año 2022 en el primer trimestre en el valor de sus exportaciones, fue en promedio de 45% siendo el principal metal el estaño con menos de 17% (Tabla 9. Caída de los metales 2023. Variación I trimestre con respecto al año 2022). Aquí podemos observar que el oro solo logró un incremento del 8% con respecto al año 2022. Caída de los metales 2023 (variación % del 2022-2023) Cobre Estaño Oro -5% -17% 8% Tabla 10. Caída de los metales 2023. Variación Vs 2022 Fuente. Memoria Anual, Minsur 2023 Elaboración. Propia En febrero, se observó una significativa disminución en las exportaciones de cobre, atribuida principalmente a la notable caída en el precio de este metal, que representó un descenso del 18.7%. Esta disminución se reflejó también en el volumen exportado, que descendió en un 15.6% en comparación con el mismo mes del año anterior. Como consecuencia, las exportaciones de este metal precioso se vieron afectadas, registrando una reducción del 29.9% en su valor y una disminución del 0.2% en su cotización con respecto al mismo período del año anterior. En relación con el estaño, el sector minero energético informó que las exportaciones de este metal en febrero apenas alcanzaron los 7 millones de dólares, lo que representó una reducción del 89% en comparación con el mismo mes del año anterior, cuando se registraron 62 millones de dólares en exportaciones. Esta caída en el valor exportado estuvo acompañada por una disminución del 39.3% en el precio del estaño. 36 En junio de 2023, se observó un aumento del 3.7% en las exportaciones mineras en comparación con el año anterior, alcanzando un total de US$ 20,206 millones. Este incremento se atribuye principalmente al aumento en el valor de las exportaciones de cobre (+11.5%) y molibdeno (+53.8%). Figura 10. Exportaciones Mineras-Perú junio 2023 Fuente. Banco Central de Reserva Elaboración. Propia Por otro lado, en abril, se observó un incremento en el valor del oro, alcanzando un promedio de 2007 US$/Onza, lo que representó un aumento del 1.7% respecto al mismo mes del año anterior y un incremento del 4.9% en comparación con el mes anterior. Sin embargo, es importante destacar que la cotización del oro ha experimentado cierta volatilidad debido a la fragilidad del sector financiero global, las expectativas de una menor intervención por parte de la Reserva Federal y la apreciación del dólar. Esta situación ha afectado las exportaciones de este metal precioso, que han experimentado una reducción del 18.1% en su volumen. Es relevante señalar que el subsector minero continúa siendo el principal componente de las exportaciones peruanas, y el oro figura como el segundo producto de exportación más importante. 16,482 21,903 27,526 27,467 23,789 20,545 18,950 21,819 27,582 28,899 28,336 26,146 39,680 37,711 20,206 - 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 Perú: Exportaciones Mineras, 2009-2023 (Millones de US$) 37 Capítulo III. Análisis del Macroambiente y la industria 3.1 Análisis PEST El análisis se concentra en cuatro áreas principales: políticas , económicas, sociales y tecnológicas. De acuerdo con el análisis PEST, la empresa MINSUR se desenvuelve en un ambiente empresarial complejo y dinámico, donde los factores políticos, económicos, sociales y tecnológicos son fundamentales para su desempeño y estrategia. En el ámbito político, se enfrenta a una inestabilidad que genera incertidumbre sobre futuras regulaciones, especialmente debido a la debilidad estatal en las zonas mineras y la proximidad de elecciones presidenciales que pueden agudizar los desacuerdos políticos sobre la actividad minera. A pesar de la desaceleración económica del país, MINSUR ha demostrado un crecimiento modesto respaldado por fuertes inversiones en el sector minero, principalmente en proyectos cupríferos. Sin embargo, los desafíos sociales, marcados por frecuentes conflictos en las zonas mineras, representan una preocupación significativa, resaltando la necesidad urgente de mejorar las relaciones comunitarias. En el ámbito tecnológico, la empresa se beneficia de avances que le permiten mejorar la eficiencia y reducir costos, con la implementación de tecnologías como camiones autónomos y mejoras en procesos de fundición, lo que fortalece su competitividad en un mercado en constante cambio. 38 Tabla 11. Análisis Pestel Fuente. Liam Fahey y V.K. Narayanan, 1968 Elaboración. Propia Factor Detalle Político Clima político El clima político en el país es inestable, lo que puede generar incertidumbre en términos de regulaciones y políticas gubernamentales futuras. Presencia del estado La presencia débil del estado en las zonas mineras puede afectar la capacidad para obtener apoyo y recursos necesarios para sus operaciones. Económico Desaceleración A pesar de la desaceleración económica del país, MINSUR sigue experimentando un crecimiento modrado, lo que indica cierta resiliencia de su modelo de negocio. Inversiones Mineras Existe un incremento de inversiones en minería el cual esta asociadas al cobre. Social Mala percepción El incremento de las protestas en los últimos años afectó el sector minero. Conflictos sociales Los conflictos sociales en las zonas mineras han sido una preocupación constante y han afectado negativamente las operaciones de Minsur. Tecnológico Avances tecnológicos- reducción de costos Los avances tecnológicos en la extracción y procesamiento de minerales ofrecen oportunidades para mejorar la eficiencia y reducir costos para MINSUR. 39 3.2 Análisis FODA (Fortalezas, Oportunidades, Debilidades y Amenazas) La empresa MINSUR destaca múltiples aspectos que influyen en su posición competitiva y su capacidad para enfrentar los desafíos del mercado minero. La empresa exhibe fortalezas significativas, como su tecnología de punta y políticas de seguridad, junto con una reputación de responsabilidad social empresarial. Estas fortalezas, combinadas con las oportunidades emergentes, como la inversión en nuevas tecnologías y el aumento de los precios del estaño y el cobre, proporcionan una base sólida para su crecimiento futuro. Sin embargo, MINSUR también enfrenta debilidades y amenazas, como la volatilidad de los precios de los metales y los conflictos sociales con las comunidades locales. La diversificación de productos y una gestión efectiva de las relaciones comunitarias pueden ser cruciales para mitigar estos riesgos. Además, la empresa debe estar preparada para enfrentar desafíos externos, como la inestabilidad política y las nuevas normativas ambientales, mediante una gestión proactiva del riesgo y el cumplimiento normativo. 40 Fortalezas Debilidades IN T E R N O S 1. Tecnología avanzada que permite una explotación eficiente de sus recursos minerales. 1. El precio de los minerales son volátiles. 2. Implementación de tecnología más ecoamigable para reducir el impacto ambiental. 2. Existen conflictos con las comunidades cercanas a la Mina. 3. Empresa socialmente responsable. 3. Poca diversificación de minerales extraídos (principal extracción estaño y cobre) 4. Empresa comprometida con la sostenibilidad ambiental. 4. La extracción de mineral es limitada en cuanto a variedad, destacando especialmente la extracción de estaño y cobre. Oportunidades Amenazas E X T E R N O S 1. Se logran reducir los gastos de producción mediante la implementación de tecnologías innovadoras. 1. Nuevas regulaciones ambientales podría generar un impacto en las operaciones de Minsur. 2. Se estima un incremento en las proyecciones de precios de los minerales Estaño y Cobre. 2. Existe una situación política de inestabilidad en el País. 3. Existe intereses de los inversionistas externos. 3. Existe constante manifestaciones el cual presenta un obstáculo para continuidad de operaciones en Minsur. Tabla 12. Análisis FODA Fuente. Humpherey, 2005 Elaboración. Propia 41 Proveedores: El poder de negociación es medio. 1. Minsur cuenta con amplia variedad de opciones para contratar servicios de operación y produccion. 2. Existe muy pocos participantes para el caso de insumos esenciales, equipos y maquinaria. Competidores potenciales: La amenaza de nuevos competidores es baja. 1. Se requiere una inversión alta para desarrollar un proyecto. 2. La posibilidad de descubrir nuevas minas con reservas explotables se vuelve cada vez mas desafiante y exige una fuerte inversión. Sustitutos: La amenaza de sustitutos es baja. 1. El mercado muestra preferencia por los minerales tradicionales, la posibilidad que surja otros minerales sustitutos se podría presentarse a un largo plazo. 2. Los minerales explotados por Minsur se emplean en diferentes industrias. Rivalidad en el sector: La rivalidad entre competidores es alta A pesar de que MINSUR es un importante productor de estaño, enfrenta competencia de productores con costos operativos más bajos en otros conteniente. 3.3 Análisis de las cinco fuerzas de Porter Se realizó el análisis de las cinco fuerzas de Porter para conocer el posicionamiento y nivel de competencia de MINSUR. Como resultado de este análisis se observa que la empresa está bien posicionada como productor de estaño al ocupar el tercer lugar a nivel mundial. En el análisis de las 5 Fuerzas de Porter, se destaca que la competencia dentro del sector es intensa, principalmente debido a la posición dominante de MINSUR como el principal productor de estaño en Perú y el tercero a nivel mundial. Esto implica que la empresa está constantemente buscando innovaciones y nuevas estrategias para mantener su posición competitiva y asegurar la continuidad de su línea de producción. Tabla 13. Las cinco Fuerzas de Porter Fuente. Porter,1979 Elaboración. Propia Clientes: El poder de negociación es medio. 1. Un incremento en el precio podría motivar a los compradores busquen productos alternativos. 42 3.4 Matriz Boston Consulting Group (BCG) y análisis de sus productos La Matriz Boston Consulting Group (BCG – Bruce Henderson 1970) ofrece una herramienta de análisis fundamental para evaluar los productos principales de MINSUR, que incluyen estaño, oro y cobre. Esta matriz se fundamenta en dos factores clave: la tasa de crecimiento del mercado y la participación de mercado en relación con los competidores. Esta herramienta estratégica permite clasificar los productos en cuadrantes específicos, brindando una visión clara de su posición relativa en el mercado y su potencial de crecimiento. Este análisis ayuda a MINSUR a identificar oportunidades de inversión, así como a gestionar eficazmente su cartera de productos para optimizar su rendimiento y competitividad en la industria minera. En el primer cuadrante (estrella) tenemos al Cobre, que es el mineral con una alta participación en el mercado (Perú se encuentra en el 2do puesto en el ranking mundial) y alto crecimiento (ahora en el sector automotriz demanda el 14% de la producción del cobre). Mina Justa es la unidad minera donde se extrae este mineral, y tienen un cierre de mina proyectado para el 2037. Perú debe seguir invirtiendo y cuidar los proyectos mineros que permitan una minería saludable para el medio ambiente con crecimiento económico para seguir posicionando en el mercado mundial. Como lo menciona otras empresas mineras como su competencia directa Minera Buenaventura, que sostuvo que: “el cobre tiene un futuro promisorio para nuestro país, debido a la alta demanda del metal rojo, y lo cual repercutirá en una dinámica reactivación de minera y de la economía general (Roque Benavides 12.2023)”. En el segundo cuadrante (vaca) tenemos al Estaño-Perú, que es un mineral de gran demanda (Perú está en el 4to puesto en el ranking mundial en producción de estaño), pero de crecimiento lento. Esté crecimiento se está dando lento por la baja en el precio y una marcada tendencia negativa de su cotización. La UM San Rafael, UM donde se extrae el estaño, tiene un cierre de minas para el 2028 y dado ello están realizando nuevas exploraciones que permitan lograr seguir extrayendo el estaño como el proyecto Nazareth y seguir con este producto que está en etapa de maduración. 43 En el tercer cuadrante (interrogante) se encuentra el Oro, donde MINSUR presenta una producción de oro inferior en comparación con la referencia del sector (Minera La Poderosa), pero con una tasa de crecimiento estable en la industria (Mina Pucamarca: producción de 65,163 onzas de oro en 2022). Es destacable que el oro ha demostrado ser un activo de reserva y generador de riqueza a largo plazo, especialmente durante épocas de crisis, lo que probablemente siga atrayendo de manera constante a inversionistas hacia la industria. Y en el cuarto cuadrante (perro) tenemos al Estaño y Ferroaleaciones – Brasil, producida por las unidades mineras Pitinga y Pirapora. Pero hay que ver en el Figura 10, que se acerca al cuadrante de la vaca, porque han generado y generan ingresos sólidos y estables. Tener en cuenta que su ubicación estratégica de la UM Pitinga y sus importantes reservas contribuyen a ser factores claves para la continuidad de exploración. También hay que considerar que estas UM, extraen ferroaleaciones que son comercializadas en mercados pequeños y con contratos a largo plazo, lo que origina un precio flat en lo largo de los años. Podría considerarse que pueden tener intenciones de venta futuras para concentrar sus exploraciones en sus productos de mayor demanda: cobre, estaño y oro. Figura 11. Matriz BCG de Minsur Fuente. Notas de estados financieros MINSUR, Anuario Minero 2023 MINEN Elaboración. Propia Sn (Perú) Sn (Brasil) Oro Cobre 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%11%12% Matriz BCG - Minsur Vaca Perro InterroganteEstrella Participación relativa de mercado C re ci m ie n to d e d em an d a d el m er ca d o 44 Capítulo IV. Análisis Financiero Se ha analizado los Estados Financieros consolidados correspondientes del periodo 2013 al 2023, expresado en miles de dólares estadounidenses y preparados conforme a las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) establecidas por el Consejo de Normas Internacionales de Contabilidad. 4.1 Evolución de ventas por la línea de producto-MINSUR y Subsidiarias Los ingresos en los últimos tres años post pandemia ha presentado un incremento considerable, + 209% (2021 vs 2020), + 13% (2022 vs 2021), debido a la venta de Cobre producido por la UM justa. Como se puede apreciar la principal línea de negocio, al cierre del 2023, es la de Cobre con ingresos de US$ 1,372 MM (61%), seguidas por la venta de Estaño con ingresos de US$ 750MM (33%), el oro con ventas de US$ 117MM (5%), por último, Niobio y Tantalio con ingresos de US$ 3MM (0.001%). Finalmente es preciso indicar que las ventas de Estaño en el año 2023 estuvieron destinado a los clientes de América del norte y Asia el cual esta alineado a la colocación de ventas a la industria de soldadura electrónica. Figura 12. Ingresos por la línea de producto Fuente. Estados financieros 2019-2023, Minsur Elaboración. Propia 502 465 1,021 975 750 - - 770 1,098 1,372 150 137 121 113 117 59 47 93 89 3 2019 2020 2021 2022 2023 Ingresos por linea de producto Estaño Cobre Oro Niobio y Tantalio 711 649 2,005 2,275 2,242 45 4.2 Volumen-MINSUR y Subsidiarias Respecto al volumen de ventas se puede apreciar un incremento a partir del 2021 debido al inicio de operaciones de la Mina Justa que alcanzo una producción de 85 mil toneladas de cobre. Sin embargo, en el año 2023 presento una disminución en ventas producto de un menor volumen vendido de estaño (-0.4%) debido a la parada preventiva ocurrida en el primer trimestre el cual origino menores días de operación. Unidad de negocio Magnitud 2019 2020 2021 2022 2023 Estaño Toneladas 26,832 29,985 38,934 39,826 31,314 Oro Onzas 101,799 80,215 68,954 65,163 62,386 Niobio y Tantalio Toneladas 2,299 1,632 1,876 1,857 2,391 Cobre Toneladas - - 85,102 125,448 157,747 4.3 Costo de ventas-MINSUR y Subsidiarias Al analizar la estructura del costo de ventas, se observa que la partida principal es el costo de producción, el cual incluye los gastos asociados a la mano de obra directa (21%), el consumo de materias primeas e insumos (24%), así como los servicios contratados por terceros y otros gastos de fabricación que representan un 3%. Estos componentes en conjunto representan aproximadamente el 79% del costo total, mientras que la depreciación de maquinaria representa un 26%. 4.3.1 Estado de Situación Financiera De acuerdo con el análisis vertical del Estado de Situación Financiera, se logró identificar las cuentas más representativas tanto en el activo como en el pasivo de la empresa MINSUR. La partida más destacada dentro del activo corriente es cuentas por cobrar Estructura del costo de ventas 2019 2020 2021 2022 2023 Total, en MM US$ 446 431 644 961 1,118 Costo de producción (%) 75% 67% 84% 88% 81% depreciación (%) 20% 20% 25% 32% 31% Tabla 14. Volúmenes vendidos por Minsur Fuente. Memoria Anual 2019-2023, Minsur Elaboración. Propia Tabla 15. Estructura del costo de ventas Fuente. Estados Financieros 2019-2023, Minsur Elaboración. Propia 46 comerciales, representando un 7% del total de activos al finalizar el ejercicio 2023. Esta cuenta principalmente comprende facturas pendientes de cobro por un monto de US$ 425. Es importante mencionar que estas facturas no devengan intereses y carecen de garantías específicas. Tabla 16. Estado de Situación Financiera Minsur. Fuente. Estados Financieros 2019-2023, Mnsur Elaboración. Propia En cuanto al activo no corriente, la cuenta más relevante es Propiedad, planta y equipo, neto, que representa el 46% del total de activos de MINSUR al cierre del ejercicio 2023. Las cuentas más relevantes en el pasivo corriente son las obligaciones financieras, representando un 4% del total de activos, y las cuentas por pagar comerciales, que constituyen un 6% del total de activos. En cuanto al pasivo no corriente, la partida principal es la deuda financiera a largo plazo, con una participación del 23% del total de pasivos al cierre del ejercicio 2023. Según las notas a los estados financieros, esta cuenta incluye préstamos a largo plazo con diversas entidades financieras como Scotiabank, Santander, BCP, Interbank, entre otras. Además, abarca la emisión de bonos corporativos por un monto de 500 millones de dólares a una tasa de interés del 4.5% anual, con vencimiento el 28 de octubre de 2031, aprobado por la Junta General de Accionistas el 18 de octubre de 2021. Asimismo, la empresa mantiene arrendamientos financieros con BCP y Scotiabank por la adquisición de maquinaria, con vencimiento en el año 2023. El análisis horizontal del Estado de Situación Financiera del periodo 2013-2023 ha permitido identificar que la empresa MINSUR cuenta con una mejor gestión en los años post-pandemicos Siendo las partidas más representativas las siguientes: cuentas por cobrar, inventarios y deuda a corto plazo. Respecto a las cuentas por cobrar al cierre del ejercicio 2023 2019 2020 2021 2022 2023 Total, Activos (MM $) 3,459 3,775 4,428 4,609 4,813 Total, Pasivos (MM $) 1,822 2,095 2,566 2,403 2,368 Total, Deuda (MM $) 1,095 1,361 1,551 1,336 1,278 Total, Patrimonio (MM $) 1,638 1,679 1,862 2,206 2,446 47 disminuyeron en 33% respecto al ejercicio anterior, los inventarios tuvieron un incremento de 6% al cierre del ejercicio 2023 debido a que la empresa está gestionando mejor sus inventarios. 4.3.2 Estado de Resultados 2019 2020 2021 2022 2023 Ingresos (MM $) 711 649 2,005 2,275 2,267 U. Neta (MM $) 63 -2 701 665 571 Ebit (MM $) 158 151 1,271 1,110 909 Ebitda (MM $) 251 240 1,436 1,418 1,259 Margen Ebitda 35% 37% 72% 62% 56% El análisis vertical del Estado de Resultados para el periodo 2013-2023 permite determinar la evolución de los ingresos por ventas y los márgenes brutos, operativos y neto. Durante los últimos 10 años, se ha observado que los ingresos han experimentado variaciones significativas, siendo afectados en particular por el impacto del COVID- 19. Al cierre del ejercicio 2020, las diferencias de cambio representaron el 6% del total de ingresos, causando un impacto negativo en los márgenes antes de impuestos a las ganancias. El costo de ventas tuvo una participación promedio de 57% durante el período analizado, mostrando un comportamiento consistente con la evolución de los ingresos. La utilidad bruta ha mejorado su participación, especialmente después de la pandemia, representando en promedio el 59% de los ingresos en los últimos tres años, en comparación con el 38% antes de pandemia. Esto sugiere una gestión más efectiva del costo de ventas. Asimismo, la utilidad operativa también ha experimentado una mejora en su participación posterior a la pandemia, alcanzando en promedio el 51% de los ingresos, en comparación con el 23% antes de la pandemia. La utilidad neta también ha mostrado una mejor participación en los ingresos, siendo en promedio el 30% en los últimos tres años. Tabla 17. Análisis de Estados de Resultados, Minsur Fuente. Estados Financieros 2019-2023, Minsur Elaboración. Propia 48 En resumen, los márgenes de MINSUR han mejorado en los últimos tres años debido a una gestión más eficiente del stock de metales postpandemia, lo cual se confirma mediante el análisis vertical. Sin embargo, es importante destacar que los márgenes brutos, operacionales y netos han experimentado un deterioro en los últimos tres años, como se evidencia en la tabla 17. Al cierre del ejercicio 2023, los gastos de exploración han aumentado un 82% respecto al ejercicio anterior, debido al estudio de proyectos futuros. En cuanto al margen neto, si bien los niveles en cifras han sido mayores en los últimos tres años, están disminuyendo gradualmente. Por lo tanto, para la proyección de estados financieros, sería prudente considerar los últimos tres años de análisis. 4.4 Análisis de Ratios Financieros Los principales Ratios Financieros de la empresa MINSUR para el periodo 2013- 2023 son los siguientes 4.1 Ratios de liquidez La liquidez corriente es un indicador de corto plazo que relaciona las deudas de corto plazo y el activo corriente de la compañía, se calcula como la división del activo corriente entre el pasivo corriente. En cambio, la prueba ácida es un indicador menos conservador y exigente ya que se excluyen los activos corrientes que no son realizables de manera rápida y fácil, su cálculo se realiza restando al activo corriente, el inventario y dividiendo el resultado anterior entre el pasivo corriente. El capital de trabajo es el activo resultante después de saldar sus deudas a corto plazo, es decir, la diferencia entre activo corriente y pasivo corriente. La capacidad de liquidez, en el último año, se ha incrementado, principalmente por el incremento de las ventas netas. 49 Ratios de Liquidez 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Liquidez corriente 1.69 2.65 2.54 2.12 2.54 2.82 1.85 1.25 1.15 1.25 1.32 Prueba ácida 1.13 2.15 2.14 1.79 2.12 2.47 1.56 1.04 0.99 0.99 1.01 Capital de trabajo 274,699 398,226 347,218 334,263 400,454 608,160 345,820 128,282 142,587 198,734 226,233 Tabla 18. Ratios de Liquidez, Minsur Fuente. Estados Financieros 2013-2023, Minsur Elaboración. Propia 4.2 Ratios de Gestión Son ratios que evidencian la eficiencia con que la empresa administra sus activos. Periodo de cobro, indicador que mide el número de días que demora la empresa en cobrar sus cuentas por cobrar en un determinado ejercicio. Se calcula del total de cuentas por cobrar entre las ventas totales multiplicado por 360 días. Periodo de inventario, indicador que mide cuando demora el stock de inventario hasta que se concreta la venta, se calcula dividiendo el inventario entre el costo de ventas multiplicado por 360 días. Periodo de pago, indicador que mide el número de días que demora en pagar las cuentas con proveedores, se halla dividiendo cuentas por pagar y compras multiplicado por 360 días. La compañía mantiene una adecuada gestión de sus cuentas por cobrar y pagar, así como la rotación de los inventarios. Se puede observar que está cobrando antes de realizar sus pagos, por lo tanto, puede hacer frente a sus obligaciones de corto plazo y los inventarios están rotando menos que el promedio en el periodo 2021-2023 debido al efecto covid -19. Sin embargo, se espera que para los años proyectados la rotación del inventario tienda al promedio del periodo 2014- 2020. Ratios de Gestión 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Periodo medio de cobro 38.78 35.36 39.66 39.18 37.48 32.85 38.55 42.40 66.83 59.59 Periodo medio de inventario 119.37 91.27 91.09 92.32 100.32 95.67 96.18 73.22 67.26 68.87 Periodo medio de pago 106.36 75.43 75.28 99.38 191.90 249.05 260.94 121.51 92.62 87.58 Tabla 19. Ratios de Gestión, Minsur Fuente. Estados Financieros 2013-2023, Minsur Elaboración. Propia 50 4.3 Ratios de apalancamiento Los ratios de apalancamiento nos permiten medir la capacidad de la empresa de hacer frente al pago de todas sus deudas. El apalancamiento financiero, permite medir cuánto del activo total de la empresa se encuentra financiado con recursos aportados por los acreedores a corto y largo plazo. Su cálculo se realiza dividiendo el total pasivo entre el total activo. Por otro lado, el endeudamiento total, permite medir cuánto de los recursos propios de la empresa representa los recursos aportados por los acreedores. Es decir, la división entre el total pasivo y patrimonio neto o fondos propios. Tabla 20. Ratios de Apalancamiento, Minsur. Fuente. Estados Financieros 2013-2023, Minsur. Elaboración. Propia 4.4 Ratios de rentabilidad La compañía ha generado un retorno neto sobre los activos (ROA) promedio de 14% durante los últimos 3 años; mientras que el ROE ascendió a 30% del patrimonio neto. La rentabilidad en los últimos 3 años analizados se encuentra por encima del promedio de los últimos 10 años, ello debido al aumento en las ventas netas. Ratios de Rentabilidad 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 ROA EBITDA 14% 13% -25% 10% 10% 10% 7% 6% 32% 31% 26% ROA EBIT 11% 8% -30% 7% 7% 6% 5% 4% 29% 24% 19% ROA UN 5% 1% -30% 2% 3% 4% 2% 0% 16% 14% 12% ROE 7% 2% -52% 3% 7% 7% 4% 0% 38% 30% 23% Tabla 21. Ratios de Rentabilidad, Minsur. Fuente. Estados Financieros 2013-2023, Minsur. Elaboración. Propia Ratio de Apalancamiento 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Apalancamiento financiero 0.36 0.35 0.43 0.45 0.47 0.45 0.53 0.56 0.58 0.52 0.49 Endeudamiento total 0.56 0.54 0.74 0.81 0.90 0.83 1.11 1.25 1.38 1.09 0.97 51 4.5 Valores inscritos en el Mercado de Valores MINSUR S.A. cuenta con un valor inscrito en el Mercado de Valores con el nemónico MINSURI1 el cual cuenta con 961 millones de acciones en circulación al 16 de febrero del presente año, cuyo valor nominal es de 1 sol y un precio de negociación de 4.25 soles. El valor MINSURI1 ha presentado un valor histórico mínimo de 1.49 soles en enero 2017 y un máximo histórico de 6.28 soles en enero 2022. Figura 13. Evolución del precio de la acción Fuente. BVL-Histórico de cotizaciones de la acción Minsur Elaboración. Propia 6.28 Evolución del precio de la acción de MINSUR 52 Capítulo V. Finanzas Estructurales 5.1 Política de dividendos La política de distribución de dividendos de MINSUR S.A. se rige por las disposiciones del artículo 85 de la Ley del Mercado de Valores (Decreto Legislativo N° 861, con sus respectivas modificaciones). Según esta política, la aprobación y cualquier modificación de esta deben ser realizadas por la Junta General de Accionistas y anunciadas con al menos 30 días hábiles de antelación a su implementación. En consonancia con esta política, MINSUR se compromete anualmente a distribuir como dividendos la suma más alta entre el 20% de la Utilidad Neta del Ejercicio o el 5% del Valor del Patrimonio Neto al término del ejercicio contable anterior al período de pago de dividendos. La justificación de estos criterios permite a la Asamblea de Accionistas tener la facultad de establecer un porcentaje alternativo o un momento distinto para la distribución de dividendos, así como la opción de realizar pagos provisionales o incluso abstenerse de distribuir dividendos, tal como lo estipula la normativa de la SMV en 2019. Además, se destaca que históricamente, MINSUR ha distribuido el 28.5% de sus ganancias como dividendos (Comunicación de Acuerdos de Juntas Universales y Otros Órganos – Minsur.2024). 53 Capítulo VI. Valorización 6.1 Supuesto de Proyecciones 6.1.1 Proyección de la Producción Como se ha comentado en capítulos anteriores, la empresa minera MINSUR, cuenta con cuatro (04) unidades mineras (UM): la UM San Rafael que produce Estaño, la UM Pucamarca que produce Oro (Au), la UM Mina Justa que produce cobre (Cu) y la UM Pitinga que produce Ferroaleaciones de Tantalio y Niobio y Estaño. Se parte por conocer las vidas útiles estimadas de las UM, cada uno de los periodos se encuentran definidos en la Memoria Anual de MINSUR al 2023. En la Tabla siguiente se detalla la vida útil estimada: Unidad Minera Mineral Años operando Vida Útil Estimada UM San Rafael* Estaño Desde el 1977 5 años (hasta el 2028) UM Pucamarca Oro Desde el 2013 5 años (hasta el 2028) UM Mina Justa Cobre Desde el 2021 14 años (hasta el 2037) UM Pitinga FeNbTn /Estaño Desde el 1982 25 años (hasta el 2048) Proyecto Nazareth Estaño Proyecto Nuevo 20 años (Del 2029 al 2048) (*) La Planta de Reaprovechamiento de Relaves B2 (Planta B2) tiene la misma vida útil Tabla 22. Vida útil de las UM de Minsur Fuente. Memoria Anual 2023, Minsur Elaboración. Propia Al respecto, para proyectar la producción de cada UM se ha tomado como base la información publicada por la compañía sobre lo niveles de reservas estimados en cada UM, el cual se encuentran detallados en el anexo 7. En ese sentido, se realizó los cálculos considerando primeramente la cantidad de mineral extraído históricamente a fin de evaluar la cantidad promedio, máxima y mínimo, así como evoluciona la tasa de crecimiento en dicho periodo, esta evaluación se realiza en correspondencia con la ley mineral que es aplicado anualmente a los minerales. Posteriormente, se parte para la proyección con el Saldo del mineral en toneladas de reservas al año 2023, para lo cual, se considera que estas reservan se acaben al finalizar la vida útil de la mina. Seguidamente se analizó como es el procedimiento productivo del mineral, iniciando con el saldo del mineral del recurso, el mineral extraído en función a su ley mineral, el % de recuperación y utilización de la planta para que se llegue a la producción del fino. 54 Se debe tomar en consideración que MINSUR como parte de su cartera estrategia de nuevos proyectos, incluye al Proyecto Nuevo Nazareth, que de acuerdo con lo señalado en el numeral 1.9.1 del presente documento, se está incluyendo en esta evaluación. En ese sentido, desde el periodo 2029, también se está considerando la producción de Estaños de este nuevo proyecto. Para el caso de la UM Mina Justa, la proyección de la producción se ha realizado tanto para Óxidos y Sulfuros de Cobre. A continuación, se detalla la proyección de cada mineral que produce MINSUR: 55 MINERAL UM 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 Estaño t 31,314 33,887 37,573 41,673 26,837 16,833 16,439 Oro Oz 62,386 57,585 55,587 46,858 - - - Ferroaleaciones Niobio y Tantalio t 2,391 2,361 2,540 2,682 2,820 2,962 3,115 Cobre Concentrado t 129,047 134,700 140,918 147,765 146,769 139,233 139,488 Cobre en cátodos t 28,700 29,957 31,340 32,863 32,641 30,965 31,022 MINERAL um 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 Estaño t 16,863 17,316 16,894 16,497 16,123 16,526 16,150 Oro Oz - - - - - - - Ferroaleaciones Niobio y Tantalio t 3,281 3,451 3,206 2,974 3,124 3,639 3,813 Cobre Concentrado t 139,745 126,026 113,656 102,502 96,674 91,390 76,257 Cobre en cátodos t 31,079 28,028 25,277 22,796 21,500 20,325 16,960 MINERAL um 2038 2039 2040 2041 2042 2043 2044 Estaño t 16,555 16,178 16,584 17,018 16,614 16,233 15,874 Oro Oz - - - - - - - Ferroaleaciones Niobio y Tantalio t 4,056 4,304 4,571 4,858 5,170 4,861 5,182 Cobre Concentrado t - - - - - - - Cobre en cátodos t - - - - - - - MINERAL um 2045 2046 2047 2048 Estaño t 15,537 15,901 15,561 11,662 Oro Oz - - - - Ferroaleaciones Niobio y Tantalio t 5,531 5,910 6,323 1,832 Cobre Concentrado t - - - - Cobre en catódos t - - - - Tabla 23. Proyección de la producción de los minerales que explota Minsur Fuente. Memoria anual 2013-2023, Minsur Elaboración. Propia 56 6.1.2 Proyección de Precio de Metales 6.1.2.1 Proyección del precio de Cobre Para la proyección del precio de Cobre se ha analizado la data histórica disponible en la web y se ha determinado aplicar la metodología de Box – Jenkins. Primero se realizó la recolección de datos históricos del periodo ene-2013 a ago-2023, con frecuencia mensual de la variable dependiente (precio de cobre). Posteriormente se realizó un análisis del sector minero y las potenciales variables que podrían causar un impacto en el precio del cobre. Entre las estudiadas destacaron por su significancia en el modelo el tipo de cambio e IGBVL. Sin embargo, se tomaron en cuenta tres variables, el tipo de cambio, la tasa de referencia del BCR y IGBVL. El comportamiento histórico del precio de cobre se puede observar en la siguiente figura 12 de línea realizado en el programa STATA. Figura 14. Comportamiento precio del cobre Fuente. Bloomberg Elaboración. Propia Se analiza el grafico de autocorrelación de la serie de tiempo y nos podemos dar cuenta que solo en dos situaciones se escapa de la banda de confianza al 95%. 57 Lo cual nos permite determinar cuántos lags necesarios para la proyección del precio de cobre. Figura 15. Lags para la proyección del precio del cobre Fuente. STATA Elaboración. Propia Finalmente, se creó el modelo estadístico cuyo resultado evidencia que las variables significativas para la proyección son el tipo de cambio y IGBVL. Tabla 24. Modelo estadístico Fuente. STATA 2024 Elaboración. Propia Los precios proyectados tienen el siguiente comportamiento ascendente lo cual va acorde con las proyecciones realizadas por la plataforma de Bloomberg. 58 Figura 16. Precios proyectados del cobre Fuente. Bloomberg 2021 Elaboración. Propia 6.1.2.2 Proyección del precio del Oro Para realizar la proyección del precio del Oro se revisó el tiempo de vida útil de la Mina Pucamarca de la memoria de MINSUR. Unidad Productos 2024 2025 2026 2027 Cierre PostCierre Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 UM Pucamarca Oro 1 2 3 4 Tabla 25. Vida Útil de la UM Pucamarca Fuente. Memoria anual 2023, Minsur Elaboración. Propia Con las reservas podemos estimar el tiempo y la cantidad que demorará la extracción del oro. Al año 2022 el total de reservas era de 243, 500 Au oz, sumando lo probado y probable. Esta reserva tiene que volverse en cero al cierre de la mina. Tabla 26. Reservas de UM Pucamarca Fuente. Memoria anual 2022, Minsur Elaboración. Propia Clase Cut-off variables Mt Au g/t Contenido Au oz Probado variable 13.7 0.36 156,500 Probable variable 8.3 0.33 87,000 Total reservas 21.9 0.35 243,500 E n e -1 3 A g o -1 3 M a r- 1 4 O ct -1 4 M a y- 1 5 D ic -1 5 Ju l- 1 6 Fe b -1 7 Se t- 1 7 A b r- 1 8 N o v- 1 8 Ju n -1 9 E n e -2 0 A g o -2 0 M a r- 2 1 O ct -2 1 M a y- 2 2 D ic -2 2 Ju l- 2 3 Fe b -2 4 Se t- 2 4 A b r- 2 5 N o v- 2 5 Ju n -2 6 E n e -2 7 A g o -2 7 M a r- 2 8 O ct -2 8 M a y- 2 9 D ic -2 9 Ju l- 3 0 Fe b -3 1 Se t- 3 1 A b r- 3 2 N o v- 3 2 Ju n -3 3 E n e -3 4