1 “VALORIZACIÓN UNIÓN DE CERVECERÍAS PERUANAS BACKUS Y JOHNSTON Y SUBSIDIARIAS” Trabajo de Investigación presentado para optar el Grado Académico de Magíster en Finanzas Presentado por: Sr. Adams Brando Negrete Malca Sr. Jose Enrique Ortiz Caja Sr. Ranulfo Gregorio Zarate Alfaro Asesor: Enzo Fabrizio Defilippi Angeldonis 0000-0002-5826-096X Lima, octubre de 2024 https://orcid.org/0000-0002-5826-096X 2 3 Dedicatoria El presente documento de investigación está dedicado a mis padres, esposa e hijo por su apoyo durante toda la maestría. (Adams Brando Negrete Malca) El presente documento de investigación está dedicado a mi padre en el cielo y a mi madre por su apoyo durante toda la maestría (Jose Enrique Ortiz Caja) El presente documento de investigación está dedicado a toda mi familia y en especial a mi madre por su apoyo durante toda la maestría (Ranulfo Gregorio Zarate Alfaro) 4 Agradecimientos Agradecemos a nuestras familias por el apoyo durante la maestría, así como a todos nuestros profesores y en especial nuestro asesor Enzo Fabrizio Defilippi Angeldonis por su orientación y asesoría con la elaboración de nuestra tesis. 5 Resumen ejecutivo El siguiente documento muestra la valoración de la empresa peruana Unión de Cervecerías Peruanas Backus y Johnston y Subsidiarias, la empresa es la más relevante en la producción de cervezas en todo el país. Forma parte del grupo multinacional AB Inbev, que es uno de los más grandes a nivel mundial en la industria cervecera, luego de la compra del total de acciones de SAB Miller por AB Inbev en el año 2015. El formar parte del nuevo grupo empresarial permitió que la empresa mejore su forma de operar debido a que puede optimizar costos al aprovechar compras con economías de escala manteniendo la calidad de sus insumos y materiales para la producción. Así mismo adopta mejores prácticas financieras que le han permitido mantener buenos márgenes de rentabilidad y sostenibles en los últimos años. La presente valoración tiene como principal objetivo determinar el valor de la compañía usando el método de valoración por flujos de caja descontados. Se tomó en consideración el comportamiento de la empresa en los últimos 5 años, se analizaron las principales líneas de negocio con las que opera, marcas del portafolio, se analizó la industria cervecera local y mundial además los riesgos que podrían afectar a la compañía. Finalmente, la valorización permitió determinar un valor de S/ 13.65 por acción de inversión de la empresa, se encontró que la empresa controla el 97.7% del market share de cervezas del mercado peruano con sus marcas, también se pudo observar que posee un bajo ratio de apalancamiento financiero ya que obtiene financiamiento de sus proveedores y tiene altos indicadores de liquidez y rentabilidad anual lo que le permite no tener mucha deuda. 6 Introducción El presente documento de investigación tiene como principal objetivo determinar el valor de las acciones de inversión de la compañía peruana Unión de Cervecerías Peruanas Backus y Johnston S.A.A. y Subsidiarias. El documento se basa en supuestos razonables que permitieron determinar un valor adecuado para la compañía que permita brindar recomendaciones sobre inversión en la compra de acciones pertenecientes a la empresa que está listada en la Bolsa de Valores de Lima. Esta empresa opera en el rubro industrial produciendo y envasando cervezas, bebidas carbonatadas y agua mineral. Tiene importantes marcas reconocidas en el territorio nacional como son Pilsen, Cristal y Cusqueña además posee marcas de regiones como Arequipeña, Pilsen Trujillo y San Juan que le permiten tener una presencia importante en las distintas regiones del país. Cuenta con 12 subsidiarias en las cuales es el accionista mayoritario. La presente valoración se ha estructurado en cinco capítulos. El capítulo I presenta a la empresa, muestra una descripción de la industria en la que opera y los principales productos que comercializa. El capítulo II permite conocer el análisis de la industria en Perú y el mundo además de los principales competidores junto con un análisis estratégico que muestra los factores tanto internos como externos que afectan a la industria. En el capítulo III se realizó un análisis de la empresa enfocado en los aspectos comerciales, operativos y situación financiera. El capítulo IV explica el proceso de valoración, los supuestos utilizados, la determinación de los flujos de caja descontados, el método de valoración empleado y el cálculo del WACC. En el capítulo V se realizó el análisis de sensibilidad con las principales variables que afectan el resultado de la valoración. 7 Índice de Contenido Capítulo I: Descripción de la Empresa .................................................................................................. 12 1.1 Nombre de la empresa, industria a la que pertenece y dónde opera ................................... 12 1.2 Principales productos y servicios que comercializa .................................................................... 12 1.3 Accionistas .................................................................................................................................................... 14 1.4 Organigrama y Puestos Clave ................................................................................................................ 14 1.5 Ciclo de Vida de la Empresa ................................................................................................................... 15 1.6 Análisis de Cadena de Valor ................................................................................................................... 16 1.7 Propuesta de Valor .................................................................................................................................... 16 1.8 Misión, Visión y Valores ........................................................................................................................... 17 1.8.1 Misión .................................................................................................................................................... 17 1.8.2 Visión ..................................................................................................................................................... 17 1.8.3 Valores .................................................................................................................................................. 18 Capítulo II. Análisis de la Industria ........................................................................................................ 19 2.1 Análisis de la industria en Perú y el mundo .................................................................................... 19 2.1.1 Análisis de la Industria Cervecera Peruana y competencia ............................................ 19 2.1.2 Análisis de la Industria Cervecera Mundial y principales competidores .................. 20 2.2 Análisis Estratégico ................................................................................................................................... 22 2.2.1 Factores externos e internos que afectan la rentabilidad de la industria ................. 23 2.2.2 Análisis de Porter (cinco fuerzas) .............................................................................................. 24 2.2.3 Análisis PESTEL (Político, Económico, Social, Tecnológico, Ecológico y Legal) ..... 26 2.2.4 Análisis FODA (Fortalezas, Oportunidades, Debilidades y Amenazas) ...................... 27 2.2.5 Matriz Boston Consulting Group ................................................................................................ 27 2.2.6 Modelo CANVAS ................................................................................................................................ 27 2.2.7 Ventajas Competitivas .................................................................................................................... 27 2.2.8 Análisis VRIO ...................................................................................................................................... 28 2.2.9 Matriz PEYEA ..................................................................................................................................... 28 2.3 Conclusiones ................................................................................................................................................ 29 Capítulo III. Análisis de la Empresa ....................................................................................................... 30 3.1 Aspectos Comerciales ............................................................................................................................... 30 3.1.1 Líneas de negocios/productos de la empresa ...................................................................... 30 3.1.2 Principales clientes .......................................................................................................................... 30 3.1.3 Distribución de los productos ..................................................................................................... 31 3.2 Aspectos operativos .................................................................................................................................. 31 8 3.2.1 Capacidad instalada y utilizada .................................................................................................. 32 3.2.2 Volúmenes de Producción ............................................................................................................ 32 3.3 Situación Financiera .................................................................................................................................. 33 3.3.1 Presentación y Análisis de los Estados Financieros ........................................................... 33 3.3.2 Análisis del Estado de Resultados ............................................................................................. 34 3.3.3 Análisis de Ingresos, Márgenes e Inversiones ...................................................................... 35 3.3.4 Análisis de Riesgos ........................................................................................................................... 38 3.3.5 Ratios Financieros ............................................................................................................................ 40 3.3.6 Análisis de las necesidades operativas de financiamiento (NOF) versus fondo de maniobra (FM) ................................................................................................................................... 43 3.3.7 Finanzas Estructurales ................................................................................................................... 44 3.3.8 Coherencia de las políticas financieras (Dupont ROE) ..................................................... 46 3.3.9 Análisis del financiamiento .......................................................................................................... 47 3.4 Conclusiones ................................................................................................................................................ 49 Capítulo IV Valoración ................................................................................................................................ 50 4.1 Estimación del Costo de Capital ........................................................................................................... 50 4.1.1 Costo del capital propio de los accionistas ............................................................................ 50 4.1.2 Tasa WACC de la empresa ............................................................................................................. 51 4.2 Estimación del Flujo de Caja .................................................................................................................. 53 4.2.1 Presentación de Metodología ...................................................................................................... 53 4.2.2 Periodo de Proyección .................................................................................................................... 53 4.2.3 Proyección de Ingresos .................................................................................................................. 54 4.2.4 Proyección de Egresos .................................................................................................................... 54 4.2.5 Proyección de Inversiones/CAPEX ........................................................................................... 55 4.2.6 Proyección de Capital de Trabajo .............................................................................................. 55 4.2.7 Estimación del valor terminal ..................................................................................................... 56 4.2.8 Otros Supuestos ................................................................................................................................ 57 4.2.9 Flujo de Caja (Pasado y Proyectado) ........................................................................................ 57 4.2.10 Presentación del resultado de la valoración ......................................................................... 57 4.3 Valoración Relativa .................................................................................................................................... 59 4.3.1 Estimación del valor de mercado de la acción o patrimonio de acuerdo con ratios de mercado .......................................................................................................................................... 59 4.4 Conclusiones ................................................................................................................................................ 60 Capítulo V. Análisis de Sensibilidad ....................................................................................................... 61 5.1 Análisis de Sensibilidad ........................................................................................................................... 61 5.2 Conclusiones ................................................................................................................................................ 62 Referencias ..................................................................................................................................................... 63 9 Apéndices ........................................................................................................................................................ 64 Apéndice A. Subsidiarias de la compañía y participación ........................................................................ 64 Apéndice B. Organigrama de la Empresa ........................................................................................................ 64 Apéndice C. Procesos de la Cadena de Valor ................................................................................................. 65 Apéndice D. Análisis PESTEL (Político, Económico, Social, Tecnológico, Ecológico y Legal).... 67 Apéndice E. Matriz FODA – Estrategias Cruzadas ....................................................................................... 70 Apéndice F. Matriz BCG .......................................................................................................................................... 71 Apéndice G. Modelo de Negocio – Modelo Canvas ...................................................................................... 73 Apéndice H. Matriz VRIO ....................................................................................................................................... 74 Apéndice I. Matriz PEYEA ...................................................................................................................................... 75 Apéndice J. Segmentación por Clientes y Marcas ........................................................................................ 76 Apéndice K. Centros de Distribución ................................................................................................................ 77 Apéndice L. Activos del Periodo 2019 – 2023 Expresado en Miles de Soles ................................... 78 Apéndice M. Pasivo y Patrimonio del Periodo 2019 – 2023 Expresado en Miles de Soles ........ 79 Apéndice O. Estados de Resultados 2019 – 2023 y proyección al 2028 ............................................ 81 Apéndice P. Análisis del Estado de Flujo de Efectivo 2019 – 2023 ...................................................... 82 Apéndice Q. Posiciones en Moneda Extranjera ............................................................................................ 84 Apéndice R. Matriz de Riesgo .............................................................................................................................. 85 10 Índice de Tablas Tabla 1 Subsidiarias de la Compañía y Participación 61 Tabla 2 Principales Marcas de los Productos 12 Tabla 3 Distribución Porcentual de Ingresos por Líneas de Negocios 12 Tabla 4 Estructura Accionaria 13 Tabla 5 Análisis de la Cadena de Valor 15 Tabla 6 Cuota de Mercado Global por País (Producción) 19 Tabla 7 Market Share Mundial de las Principales Compañías Cerveceras (%) 20 Tabla 8 Market Share Mundial de las Principales Marcas de Cerveza (%) 20 Tabla 9 Matriz FODA – Estrategias Cruzadas 67 Tabla 10 Composición de ventas por marcas 2023 69 Tabla 11 Matriz Boston Consulting Group U.C.P Backus y Johnston S.A.A 69 Tabla 12 Modelo Canvas 69 Tabla 13 Capacidad Instalada, Producción y Ratio de Utilización 31 Tabla 14 Segmentación de Cervezas - Segmentos de Clientes 72 Tabla 15 Cuadro de Centros de Distribución 73 Tabla 16 Activos del Periodo 2019 - 2023 74 Tabla 17 Pasivo y Patrimonio del Periodo 2019 - 2023 75 Tabla 18 Estados de Resultados del Periodo 2019 – 2023 y proyección hasta el 2028 77 Tabla 19 Estados de Flujo de Efectivo 2019 - 2023 78 Tabla 20 Evolución de Ingresos (2015- 2023) 35 Tabla 21 Evolución de Márgenes de Backus (2015 – 2023) 36 Tabla 22 Flujos de Inversiones (2015 – 2023) 37 Tabla 23 Posiciones en Moneda Extranjera 80 Tabla 24 Resultados por Diferencia de Cambio Neta 80 Tabla 25 Matriz de Riesgo 81 Tabla 26 Ratios Financieros 41 Tabla 27 Principales Ratios con Empresas Comparables 41 Tabla 28 Comparativo entre el NOF y FM 42 Tabla 29 Payout Ratio 43 Tabla 30 Análisis Dupont 44 Tabla 31 Deuda Financiera de Corto y Largo Plazo 46 Tabla 32 Estructura de Deuda 47 Tabla 33 Variables del Costo de Capital y WACC 50 Tabla 34 Proyección del Capital de Trabajo 54 Tabla 35 Valor Terminal y Valor Terminal Actualizado a Valor Presente 54 Tabla 36 Resumen de Supuestos 54 Tabla 37 Proyección de Free Cash Flow To Firm (FCFF) 55 Tabla 38 Cálculo del Valor Patrimonial 56 Tabla 39 Valor Obtenido por Tipo de Acción 56 Tabla 40 Valoración por Múltiplos EV/Ebitda 57 Tabla 41 Valoración por Múltiplos P/E (PER) 58 Tabla 42 Resultados del Análisis de Sensibilidad de Acción 59 11 Índice de figuras Figura 1 Organigrama de la Compañía 61 Figura 2 Matriz Porter 25 Figura 3 Volúmenes de Producción 32 Figura 4 Dividendos Pagados en Millones de Soles (2016 – 2023) 44 Figura 5 Deuda en Obligaciones Financieras (2016 – 2023) 46 12 Capítulo I: Descripción de la Empresa 1.1 Nombre de la empresa, industria a la que pertenece y dónde opera Unión de Cervecerías Peruanas Backus y Johnston S.A.A. y subsidiarias (en adelante Backus) es una empresa peruana que forma parte de la compañía global AB InBev la cual posee el mayor volumen de ventas en la industria cervecera mundial. Backus se dedica a la elaboración y comercialización de bebidas alcohólicas (cerveza) y no alcohólicas (gaseosas y agua mineral) además cuenta con beneficios por renta y por vender insumos. Cuentan con 7 plantas de producción (6 plantas de bebidas y una maltería), que se encuentran descentralizadas en el Perú, la planta ubicada en Pucallpa es operada por su subsidiaria Cervecería San Juan. Backus cuenta con 12 subsidiarias en las cuales posee el control total de la participación de acciones, excepto en dos subsidiarias en donde mantiene 97.03% y 87.32%, de la Cervecería San Juan S.A. e Inmobiliaria IDE S.A. respectivamente. Las ventas de cerveza y bebidas con alcohol representan cerca del 99.5% y 99.8% de los ingresos totales en los años 2022 y 2023. En el apéndice A se muestra el detalle de las subsidiarias y la participación de cada una de ellas. 1.2 Principales productos y servicios que comercializa La empresa cuenta con 2 segmentos de productos, el segmento de bebidas con alcohol que se centra en la elaboración cervezas mientras que el segmento de bebidas sin alcohol está compuesto por bebidas elaboradas con malta, agua en botellas y bebidas carbonatadas. La cartera de marcas de Backus consta de siete marcas de cerveza nacionales y siete marcas de bebidas alcohólicas extranjeras (seis de cervezas y una marca de vodka con limonada), además cuenta con cinco marcas de bebidas no alcohólicas. Estos productos generan la mayoría de los ingresos de la compañía. 13 Por otro lado, la compañía también genera ingresos por la venta de maíz y materiales, además cuenta con ingresos por alquiler de bienes inmuebles y prestar servicios relacionados al comercio de bebidas. A continuación, se presenta las principales marcas de los productos de la empresa. Tabla 2. Principales marcas de los productos Bebidas Alcohólicas Bebidas No Alcohólicas Nacionales Internacionales Carbonatadas Agua Embotellada Cusqueña Stella Artois Guaraná de Backus San Mateo Pilsen Callao Corona Viva Backus Agua Tónica Backus Cristal Michelob Ultra Maltin Power Golden Beck´s Pilsen Trujillo Budweiser Arequipeña Pacifico San Juan Mike's (Vodka) Fuente: Memoria Anual Backus 2023. El ingreso por venta de bebidas alcohólicas fue 90.2% del total de ingresos de la compañía en el 2023 mientras que en el 2022 representaron el 89.6%. Los otros ingresos representaron el 9.8% en el 2023 los cuales están conformados por gaseosas en 9.4% mientras que los ingresos por alquileres representaron el 0.2% y se percibieron ingresos por la venta de maíz y materiales que representaron aproximadamente un 0.2% del total de ingresos. Tabla 3. Distribución porcentual de ingresos por líneas de negocio Análisis Vertical de Ingresos 2019 2020 2021 2022 2023 Bebidas Alcohólicas 93.0% 90.4% 90.3% 89.6% 90.2% Otros (Gaseosas, Alquileres, venta de maíz) 7.0% 9.6% 9.7% 10.4% 9.8% Total Ingresos 100% 100% 100% 100% 100% Fuente: “Estados Financieros Consolidados Auditados 2019-2023”, por Superintendencia de Mercado de Valores, 2023. 14 1.3 Accionistas El capital de la Sociedad es de S/ 780'722,020.00, representado por 78’072,202 acciones nominativas de s/. 10.00 cada una, íntegramente suscrita y pagada. Las acciones representativas del capital social de Backus se dividen, a su vez, en 76'046,495 acciones Clase “A” con derecho a voto y 2’025,707 acciones Clase “B” sin derecho a voto. Cabe mencionar, además, que la cuenta de acciones de inversión de Backus asciende a la suma de S/. 569’514,715.00 y se encuentra representada por 569’514,715 acciones de inversión de un valor nominal de s/. 1.00 (Un y 00/100 sol) cada una, íntegramente suscritas y totalmente pagadas. Las acciones representativas del capital social de Backus (tanto las Clase A, como las de Clase B), así como las acciones de inversión emitidas por dicha compañía, se encuentran inscritas en el RPMV y en el RVBVL. (Pizarro, 2023, p. 2) Tabla 4. Estructura Accionaria Accionistas Tipo de Acciones Acciones Clase A Participación Accionaria (%) Acciones Clase B Participación Accionaria (%) Acciones de Inversión Participación Accionaria (%) AB InBev Southern Investments Limited 48,794,016 64.16% 84,813 4.19% 475,393,808 83.47% Bavaria & CIA S.C. A 26,932,585 35.42% 5,511 0.27% 30,892,583 48.86% Accionistas Minoritarios 316,894 0.42% 1,935,383 95.54% 63,228,324 11.10% Total 76,046,495 100.00% 2,025,707 100.00% 569,514,715 100.00% Fuente: Memoria Anual Backus, 2023. 1.4 Organigrama y Puestos Clave La empresa cuenta con directores con autonomía, gerencia y buen gobierno corporativo, la organización actual es burocrática. Siete directores de primera línea, subdirectores, jefes, coordinadores, analistas y asistentes de diversas áreas y líneas de negocio componen la estructura organizativa. Las principales gerencias son: Manufactura, Ventas, Marketing, Distribución, Finanzas, Recursos Humanos, y Supply Chain. El organigrama se muestra en el apéndice B 15 1.5 Ciclo de Vida de la Empresa Conforme al estudio de maduración del mercado cervecero global realizado por AB InBev en el 2018, el mercado peruano es presentado como un mercado en etapa media de maduración con proyecciones altamente benéficas para la compañía, como marcos estratégicos entrelazados para impulsar el crecimiento orgánico. A lo largo de las últimas décadas Backus cimentó su crecimiento mediante la fusión y adquisición de sus principales rivales, como la Compañía Cervecera del Sur del Perú, la Sociedad Cervecera de Trujillo, la Cervecera del Norte, la Compañía Nacional de Cerveza. En el 2016 Backus paso a formar parte de AB InBev que es de las más grandes empresas de cerveza en el mundo. Para el 2023, Backus mantiene su objetivo de generar un crecimiento orgánico sobresaliente equilibrado entre volumen, mezcla y precio. El lanzamiento de Corona Tropical en tres sabores distintos confirmó que tienen aún espacio para seguir creciendo en ese sector. Además, de seguir liderando el segmento Premium, mientras que Cusqueña, marca líder en el segmento, lanzó su nueva imagen, volviéndose más moderna y atractiva. Cusqueña sigue siendo la marca insignia a nivel internacional y está presente en 20 mercados. 16 1.6 Análisis de Cadena de Valor Esta herramienta permitirá determinar las actividades y procesos que generen valor a la empresa Backus. Tabla 5. Análisis de la cadena de valor P R O C E S O S D E A P O Y O Infraestructura de la empresa: Directorio, Gerencia y administración general, planificación, estrategia del negocio y objetivos gerenciales. Recursos humanos: Reclutamiento y selección, Responsabilidad Social, desarrollo organizacional, cultura y clima. Desarrollo de tecnología: Investigación y desarrollo, sistemas integrados, softwares avanzados, Plataformas digitales. Abastecimientos: Adquisición de materia prima e insumos, transporte, manufactura. Logística interna Operaciones Logística de Salida Comercial Servicio P R O C E S O S P R IN C IP A L E S Recepción de insumos Transformación de insumos y materias primas (tratamiento del agua, fermentación, maduración, filtración, pasteurizado) Distribución del producto final a través de la alianza con minoristas, bares, etc. Marketing, spots publicitarios dirigidos a su grupo objetivo. Atención del cliente: El servicio post venta cliente Control de calidad asegurando el estándar más alto. Envasado y etiquetado Procesos con ISO 9001 Control de calidad Plataformas digitales: comercio digital. Almacenamiento Investigación y desarrollo, Innovación Conservación de sus productos Ventas por canales de distribución. Elaboración propia. El detalle de procesos que forman la cadena de valor se muestra en el apéndice C. 1.7 Propuesta de Valor La actual propuesta de valor de Backus se enfoca en la variedad de sus bebidas, que incluyen un portafolio de marcas reconocidas y presentes en el mercado peruano, incentivando celebrar eventos importantes con familiares y amistades. 17 En su informe anual, Backus señala que sus productos permiten reunir a la gente para festejar la vida y que apoya a sus clientes proporcionándoles experiencias de marca memorables y siempre éticas. Backus ofrece la satisfacción e innovación en sabores y aroma, debido a que utiliza materia prima natural. 1.8 Misión, Visión y Valores 1.8.1 Misión La empresa tiene la siguiente misión: “Ser la compañía que lidera el mercado cervecero de Perú. Formamos parte de AB InBev, una compañía global presente en casi todos los grandes mercados de cerveza, y compartimos el sueño de unir a la gente por un mundo mejor”. (Backus, 2023, párr. 1) La misión de la empresa Backus es ofrecer bebidas alcohólicas a los mercados cerveceros. Actualmente tienen 5 plantas para la elaboración de cerveza, estas se encuentran localizadas en Lima, Cusco, Arequipa, Chiclayo y Ucayali; además cuentan con la planta de Maltería y otra planta para embotellar agua. 1.8.2 Visión La empresa tiene la siguiente visión: “Ser la mejor compañía en el país, destacar por el incremento de valor en la participación del mercado nacional a través de sus marcas”. (Backus, 2023) Backus cuenta con marcas de distintos países y marcas nacionales, las cuales tienen muy buena aceptación por los consumidores. Tiene presencia en más de 180 mil lugares de venta a nivel nacional. 18 1.8.3 Valores La empresa posee los siguientes valores mencionados en sus memorias anuales: • Nuestra gente • La responsabilidad • El Trabajo en Equipo • Respeto • Productividad y laboriosidad • Reputación Envidiable La empresa tiene la siguiente visión: “Ser la mejor compañía en el país, destacar por el incremento de valor en la participación del mercado nacional a través de sus marcas”. (Backus, 2023, párr. 1) Se ha considerado la información de la empresa Backus contenida en su página web y memoria anual 2023. 19 Capítulo II. Análisis de la Industria 2.1 Análisis de la industria en Perú y el mundo 2.1.1 Análisis de la Industria Cervecera Peruana y competencia La industria cervecera en el Perú ha ido atravesando diversos cambios desde la década de los años 1980. En esta época la industria peruana tenía un esquema de oligopolio en donde Backus poseía un liderazgo del mercado con 52% de participación con su marca líder de cerveza “Cristal”, en el otro frente de competencia se encontraba la Compañía Nacional de Cerveza CNC que competía en el mercado con la marca “Pilsen”. Durante la década de 1990 Backus compró más del 60% de las acciones de la Compañía Nacional de Cerveza CNC y también compró más del 95% de las acciones de Cervesur que le permitía tener acceso a marcas regionales como “Cusqueña”. Con estas adquisiciones Backus obtuvo el más grande porcentaje de participación del mercado nacional de cervezas y aseguró presencia en todo el país. Más adelante en el año 2015 la cervecera belga AB InBev realizó la compra de su principal competidora a nivel mundial SABMiller de la cual Backus era una subsidiaria desde el 2005. Es así como desde dicho año Backus puede producir y comercializar las marcas como Budweisser y Corona del que fuera su principal competidor, convirtiéndose en la empresa de dominio absoluto en el mercado peruano desde dicho año. En el 2023 Backus obtuvo un 97% de la producción total de cerveza en Perú manteniendo el 97% obtenido en el 2022 ratificando el dominio mayoritario dentro de la industria cervecera nacional. La cervecera Heineken Perú S.A.C con presencia en el Perú posee el 1.5% de la producción de cervezas con sus marcas Tres Cruces (1%), Heineken (0.3%) y Amstel (0.2%), el resto del mercado está compuesto por otras marcas que representan el 0.6%. 20 2.1.2 Análisis de la Industria Cervecera Mundial y principales competidores En el 2023 el volumen de producción de cerveza mundial fue de 1982 millones de hectolitros siendo Asia y América los continentes con el mayor nivel de producción llegando a 1282 millones de hectolitros entre ambos. Los países que más producen y consumen son China, Estados Unidos y Brasil. Tabla 6 . Cuota de Mercado Global por País (Producción) País Participación China 21.9% Estados Unidos 10.6% Brasil 7.8% México 5.2% Rusia 4.4% Alemania 4.1% Vietnam 2.7% Reino Unido 2.4% España 2.3% Japón 2.2% Perú 0.6% Otros 35.8% Fuente: Kirin Holding, 2023. Durante el 2023 China mantuvo su lugar como el país con el mayor mercado cerveza a nivel mundial, el mercado chino tiene una alta preferencia por la cerveza nacional que alcanza el 90% de la producción en dicho país. Las 3 empresas más grandes tienen el 60.1% del mercado chino, las cuales se componen por las empresas chinas Resources Holdings Co (25.2%), Tsingtao Brewery Co (18.3%) y Anheuser-Busch InBev (16.6%). En Estados Unidos, el segundo país con mayor mercado de cerveza, se encuentra una mayor diversificación de preferencias en la población con el 64% de cervezas nacionales, 23% en cervezas importadas y un nuevo segmento de artesanales que llega al 13% del mercado en el 2023. Al igual que China 3 empresas poseen la mayor parte del mercado (78%). Estas empresas son Anheuser-Busch InBev (38%), Molson Coors Brewing Co (25%) y Constellation Brands Inc (16%). 21 En Brasil, tercer país en el mundo con el mayor mercado productivo de cerveza, se observa una mayor preferencia por las cervezas rubias. El mercado brasilero está ampliamente dominado por la empresa Anheuser-Busch InBev, con la marca bandera Brahma, que en 2023 obtuvo un 61% seguido de Heineken (22%) y Cervejaria Petrópolis (13%). A nivel mundial las empresas cerveceras más grandes son Anheuser-Busch InBev con el 26% del mercado siendo sus principales marcas Corona y Budweiser seguido de Heineken NV con 13% y Carlsberg con 6%. Tabla 7. Market Share mundial de las Principales Compañías Cerveceras (%) Nombre Empresa 2019 2020 2021 2022 2023 Anheuser-Busch InBev NV 25% 26% 27% 26% 26% Heineken NV 11% 11% 12% 13% 13% Carlsberg A/S 5% 6% 6% 6% 6% China Resources Holdings Co Ltd 6% 6% 5% 5% 5% Molson Coors Brewing Co 4% 4% 4% 4% 4% Tsingtao Brewery Co Ltd 4% 4% 4% 4% 4% Asahi Group Holdings Ltd 3% 3% 3% 3% 3% Beijing Yanjing Brewery Co Ltd 2% 2% 2% 2% 2% Constellation Brands Inc 1% 2% 2% 2% 2% San Miguel Corp 1% 1% 1% 1% 1% Fuente: Euromonitor Internacional, 2023. A continuación, se muestra el detalle del Market Share mundial de las principales marcas de cerveza. Dichas marcas pertenecen a las 10 compañías cerveceras más grandes del mundo. Tabla 8. Market Share mundial de las Principales Marcas de Cerveza (%) Marca Nombre Empresa 2019 2020 2021 2022 2023 Snow China Resources Holdings Co 5.1% 5.3% 5.0% 4.9% 5.1% Tsingtao Tsingtao Brewery Co 2.4% 2.5% 2.6% 2.6% 2.7% Heineken Heineken 1.8% 1.9% 2.1% 2.3% 2.6% Budweiser Anheuser-Busch InBev 2.5% 2.5% 2.6% 2.4% 2.5% Corona Anheuser-Busch InBev 1.6% 1.6% 1.8% 1.7% 1.8% Brahma Anheuser-Busch InBev 1.7% 2.0% 2.1% 2.2% 1.8% Harbin Anheuser-Busch InBev 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 1.4% Skol Anheuser-Busch InBev 1.4% 1.6% 1.6% 1.7% 1.4% Bud Light Anheuser-Busch InBev 2.1% 2.2% 2.0% 1.8% 1.4% Coors Molson Coors Brewing Co 1.2% 1.2% 1.2% 1.1% 1.3% Fuente: Euromonitor Internacional, 2023. 22 Un aspecto importante que considerar en la industria de la cerveza es la relación que tiene la producción de bebidas con la disponibilidad de insumos locales de cada país, ya que se requiere productos frescos como el lúpulo, la cebada y el agua para la producción interna, disponer de estos recursos dentro del país favorece a costos más bajos, fomentar el empleo poblacional y permite apoyar el crecimiento económico. 2.2 Análisis Estratégico El principal enfoque de la estrategia de Backus es la de mantenerse como la principal empresa cervecera en el país, manejando prácticas y políticas internacionales de su matriz AB InBev, la empresa enfoca su crecimiento de sus marcas de cerveza que ha posicionado en diferentes mercados, así como en la incorporación de nuevos productos del rubro. También se enfoca en optimizar la distribución de la comercialización y distribución en el país, además busca mejorar sus costos en la producción sin dejar de lado las practicas sostenibilidad del desarrollo en el tiempo. La estrategia de bienestar va enfocado principalmente a sus colaboradores fomentando un ambiente laboral seguro, productivo y saludable, implementando una aplicación “mi mundo beneficios” esto con la finalidad de valorar y escuchar a sus colaboradores. Gracias a las fuertes campañas de marketing que resaltan valores como la amistad, la identidad nacional, las reuniones familiares. Su estrategia de venta se basa en la creatividad de esta forma las marcas nacionales e internacionales se conectaron con los consumidores en el año 2023 a través de la activación de sus propósitos. Con sus marcas premium sigue la estrategia de enfoque en consumidores más exigentes brindándoles una variedad de sabores y texturas de alta calidad junto a buenas presentaciones en los envases, como parte de su estrategia Backus ha realizado cambios en la presentación de sus productos, reduciendo volumen para no incrementar los precios de venta 23 al consumidor, mitigando el impacto de la inflación de los últimos años Post Pandemia. La compañía ha realizado inversiones importantes en los cambios de nuevos formatos de envases. En el 2023, esta estrategia le permitió obtener mejores márgenes e ingresos. 2.2.1 Factores externos e internos que afectan la rentabilidad de la industria 2.2.1.1 Factores Externos La demanda de la industria cervecera presentará una importante correlación con el consumo, en consecuencia, con el crecimiento económico peruano, otro factor importante es la sensibilidad que tiene la demanda de los productos con el precio ya que no son de primera necesidad, factores como la inflación que incrementa el costo de vida afecta negativamente. La industria podría verse afectada por nuevas medidas regulatorias dictadas por el gobierno, tales como el incremento en la tasa del impuesto selectivo al consumo (ISC) o publicidad negativa a la industria que tenga un mensaje restrictivo, los cambios de temperatura climáticos también afectan el consumo ya que el público consumidor es muy sensible a estas consideraciones. Al no ser un factor que la industria pueda controlar, el incremento de los precios internacionales de los insumos para la producción afecta la rentabilidad de las empresas ya que son Commodities. 2.2.1.2 Factores Internos Contar con una buena red de distribución es un factor clave para poder comercializar sus productos. Otro factor importante es el reconocimiento de marcas y la lealtad de sus clientes. Contar con una buena estructura de costos que permita tener óptimos niveles de endeudamiento a través de apalancamientos financieros evitando que las empresas pueden generar mayores intereses y en consecuencia afectan de forma negativa la rentabilidad. 24 Contar con asesoramiento operativo y de gestión además de contar con buenas prácticas comerciales y contar con una buena administración de las marcas de portafolios. El desarrollo o adquisiciones de nuevas tecnologías que permitan comercializar, producir y controlar los estándares de calidad. 2.2.2 Análisis de Porter (cinco fuerzas) El análisis de Porter tiene como objetivo determinar las condiciones que regula la competencia y definir la rentabilidad de un sector (Porter, 2008). El diagrama estratégico se utiliza para evaluar las fuerzas competitivas de las compañías. Con ello se busca aprovechar las oportunidades del mercado y también reducir alguna posible amenaza. Amenaza de entrada de nuevos competidores Con respecto a la aparición de competidores se determina que los costos de entrada son altos, debido a los costos de capital para la instalación de plantas y de la logística necesaria para la distribución de productos. La fidelización de clientes influye en generar lealtad a la marca. Con ello se logra retener volúmenes de venta en el público evitando así que nuevos competidores puedan captarlos fácilmente. Una de las acciones que realiza Backus para fidelizar a sus clientes es mantener un portafolio de marcas regionales promoviendo identidades locales. Las regulaciones gubernamentales pueden influir en la entrada de nuevos competidores debido a la alta burocracia para la implementación de empresas. Por lo tanto, la amenaza de ingreso de nuevos competidores es baja. Poder de negociación de los proveedores En la industria cervecera el poder con el que negocian los proveedores es considerado bajo. Esto se debe a que la misma empresa productora se encarga de su distribución y envasado. 25 El uso de su capacidad instalada en almacenes propios reduce las contrataciones externas. Adicionalmente, las alianzas estratégicas y buenas relaciones con los principales proveedores, como agricultores. Backus al ser una compañía líder en su sector puede negociar altos volúmenes con sus proveedores obteniendo acuerdos beneficiosos a su favor. Poder de negociación de los compradores En el sector cervecero el poder de negociación de los compradores es bajo. Debido a que los compradores son dependientes de la red de distribución de Backus para abastecerse de sus productos que ya tienen alta preferencia y son difíciles de reemplazar. Como se mencionó previamente la empresa es líder único en el Perú con su portafolio de marcas lo que le permite tener un alto nivel de negociación con sus compradores. Amenaza de productos sustitutos La cerveza domina el mercado nacional de bebidas alcohólicas con un 93%, en la actualidad existe una amplia gama de productos en el mercado peruano. Entre ellos destacan productos alternativos como el ron, tequila, vodka, vino, etc. Sin embargo, estos productos no representan más del 7% del mercado peruano de bebidas alcohólicas debido a que cuentan con precios más altos que la cerveza. Pero también podrían impulsarse campañas intensivas que promuevan el consumo de estos licores. El crecimiento del consumo de cerveza de tipo artesanal ha marcado el despegue en la actualidad, favoreciendo a los comerciantes locales. Por lo tanto, la amenaza de ingreso de productos que sustituyan la cerveza industrial es bajo. Rivalidad entre competidores El líder en el sector cervecero peruano es la compañía Backus, con el más del 97% de participación sostenida en los últimos años. Heineken es un competidor con un bajo porcentaje de participación pero que intenta posicionarse diversificando marcas como tres cruces y 26 Amstel, es importante mencionar esta compañía ya que es la segunda cervecera a nivel mundial, pudiendo en el futuro realizar estrategias para posicionarse en el mercado. Por tanto, se considera que la rivalidad es baja. Figura 2 Matriz Porter 2.2.3 Análisis PESTEL (Político, Económico, Social, Tecnológico, Ecológico y Legal) El análisis externo implica la identificación y evaluación de tendencias junto con acontecimientos que ocurren fuera de una empresa, esto nos permite establecer los planes de contingencia necesarios. El presente análisis aportará la información necesaria del entorno para entender su posición dentro del mercado. El análisis PESTEL se detalla en el apéndice D Rivalidad entre Competidores -Pocos Adversarios - Barreras de Ingreso -Diferenciación de Productos Amenaza de ingreso de Nuevos Competidores - Capital Alto -Posicionamiento de Marcas - Politicas Gubernamentales Poder de Negociar de los Compradores -Fidelización y lealtad -Accesibilidad de Productos Amenaza de Productos Sustitutos -Precio y Calidad -Diversidad de Productos Poder de Negociar de los Proveedores -Logistica y Distribución Interna -Alianza con los principales proveedores 27 2.2.4 Análisis FODA (Fortalezas, Oportunidades, Debilidades y Amenazas) Las empresas pueden beneficiarse con el uso de la matriz de análisis FODA, ya que proporciona los criterios necesarios para comprender las buenas operaciones y también lo que supone un desafío vigente o de significativa importancia. Su objetivo es ayudar a comprender el entorno de la empresa y es crucial para tomar decisiones ahora y más adelante. El análisis FODA con estrategias cruzadas se detalla en el apéndice E. 2.2.5 Matriz Boston Consulting Group Esta matriz es utilizada para desarrollar estrategias de marketing, la herramienta permite a las empresas analizar los productos más importantes en rentabilidad y permite establecer buenas estrategias para realizar ventas. En el apéndice F se detalla la matriz BCG y la composición de ventas por marca. 2.2.6 Modelo CANVAS El modelo Canvas arroja luz sobre los elementos esenciales de la empresa, cómo interactúan y cómo se equilibran entre sí. Este modelo es útil para visualizar datos sobre clientes, proveedores, actividades, recursos, propuesta de valor, canales y principales fuentes de ingresos. El análisis detallado del modelo Canvas se presenta en el apéndice G. 2.2.7 Ventajas Competitivas Para que la empresa pueda obtener un posicionamiento importante dentro del mercado nacional y así poder hacer frente a lo requerido por fuerzas de Porter, es necesario adoptar “estrategias genéricas competitivas”, estas estrategias tienen 2 dimensiones que se conocen como objetivo estratégico y ventaja competitiva. En la ventaja competitiva se puede identificar el de tener una percepción única de los consumidores o tener bajos costos; por su parte el objetivo estratégico 28 muestra donde se enfocará la empresa, ya sea en toda la industria o si prefiere enfocarse en un especifico segmento. Los grandes niveles de producción de la empresa permiten alcanzar economías de escala muy importantes, de esta manera se pueden disminuir los costos unitarios de producción con esto se puede lograr establecer una gran presión en los precios de venta, generando con ello una importante barrera de entrada para posibles competidores, muy aparte de los segmentos de mercado que pueda atender. Con esto, se puede afirmar que la más importante ventaja competitiva de la compañía es contar con costos reducidos, y también la forma en como se muestra en los segmentos del mercado de cerveza. Observamos que la estrategia seguida por la empresa es el liderar en costos. Aún y con esto la empresa prevé que una alternativa de mejorar sus fortalezas en cuanto a sus capacidades de recursos es a través de un Análisis Vrio que ayudará a tener una mayor visión del panorama y a que elementos debe apuntar. 2.2.8 Análisis VRIO Este análisis se define como un mecanismo específicamente para analizar estrategias de una determinada compañía, ayuda a determinar cuáles de sus recursos y capacidades le son útiles identificando el valor, diferenciación y organización para poder obtener y desarrollar una ventaja competitiva que pueda mantenerse en el tiempo. Pasaremos a realizar el análisis VRIO de la empresa, explicando los recursos y capacidades a incluir en el análisis. Detallamos el análisis VRIO en el apéndice H. 2.2.9 Matriz PEYEA La matriz de la posición estratégica y la evaluación de la acción (PEYEA), es una herramienta que permite conocer si una estrategia es defensiva, conservadora, competitiva o agresiva es la más indicada para una compañía basándose en factores internos y externos. 29 En base al análisis registrado a la empresa encontramos que necesita fuertes estrategias, pues posee buenas fortalezas financieras, el punto más importante es que abarca casi todo el mercado cervecero a nivel nacional. El análisis realizado a la empresa a través de esta matriz se detalla en el apéndice I. 2.3 Conclusiones En el análisis mostrado en este capítulo podemos concluir que la industria cervecera mundial se encuentra operada por un grupo de empresas que tienen presencia en distintos países con el posicionamiento de sus marcas que son conocidas a nivel mundial. cerca del 40% del market share mundial en los últimos 5 años lo tienen Anheuser-Busch y Heineken. También se encontró que los mercados más grandes de cerveza se encuentran en China, Estados Unidos y Brasil. Por otro lado, en Perú se encontró que la compañía Backus posee la mayor participación en el mercado por arriba del 97% en los últimos años. Dentro de los factores importantes que tiene la empresa para mantener esa alta participación se encuentra la buena red de distribución a nivel nacional con la que cuenta y un portafolio de marcas diversificado para atender las necesidades de sus clientes. 30 Capítulo III. Análisis de la Empresa 3.1 Aspectos Comerciales 3.1.1 Líneas de negocios/productos de la empresa La empresa Backus desarrolla sus operaciones en Perú. Su actividad económica principal es la producción y venta de bebidas alcohólicas y no alcohólicas tales como: cerveza, maltas, aguas y bebidas carbonatadas. Así también cuenta en otro segmento con ingresos de alquileres y otros servicios en menor escala, como la explotación de predios; la venta, industrialización, conservación, comercialización y exportación de productos agrícolas; así como la prestación de servicios de asesoría relacionados con las actividades mencionadas. 3.1.1.1 Productos de la Empresa ● Bebidas alcohólicas: La cerveza es el principal producto de la compañía. Sus principales marcas son Cristal, Pilsen Callao, Cusqueña, Pilsen Trujillo, Arequipeña, Corona, Golden, Budweiser, Stela Artois y San Juan. ● Bebidas no alcohólicas: Dentro de las principales marcas tenemos a San Mateo, Guaraná de Backus, Maltin Power, Viva Backus y Agua Tónica Backus. Backus se destaca como el líder en el mercado cervecero peruano. En el 2023, las ventas de Backus, en el segmento de cervezas, bebidas carbonatadas y aguas, representaron el 99.5% del total de sus ingresos. En el 2022, representó el 98.1%. 3.1.2 Principales clientes La empresa presenta una oferta de valor que diferencia sus marcas para poder atender los requerimientos de sus clientes en base a la edad, región, poder adquisitivo, costumbres y tradiciones. Es así como establece categorías según la marca de cerveza para atender a sus 31 clientes y producir sus estrategias de marketing. El detalle de la segmentación por marca y clientes que aplica la empresa para sus productos se detalla en el apéndice J. 3.1.3 Distribución de los productos Para la distribución de sus productos, la compañía cuenta con 2 subsidiarias que pertenecen al grupo económico cuyas principales actividades son la distribución de productos. La subsidiaria Transporte 77 S.A brinda servicios de transporte a las empresas del grupo de todo tipo de bienes, también presta servicios de mantenimiento y reparación de la flota vehicular terrestre utilizada para la distribución. La segunda subsidiaria es Naviera Oriente S.A.C. que brinda servicios de transporte fluvial y terrestre, su principal actividad en la actualidad es el transportar cajas de cerveza de las cerveceras Backus y San Juan en el Oriente Peruano. La compañía cuenta con 42 centros de distribución ubicados estratégicamente en las principales zonas de Lima y provincia. Para lograr una eficiente red de distribución se agruparon estos centros en zonas de atención por ejemplo para Lima se cuenta con 5 centros de distribución en el Rímac, Cono Sur, Ate, Cono Norte y Callao que permiten cubrir toda la región metropolitana. Mientras que en provincia se agrupan en zona centro, zona norte, zona sur y zona oriente. El detalle y ubicación precisa de los centros de distribución se muestra en el apéndice K. 3.2 Aspectos operativos La empresa cuenta con instalaciones modernas y tecnología de punta para la elaboración de bebidas. Actualmente tiene 7 plantas de producción (6 plantas de bebidas y una Maltería). Las plantas operan siguiendo la politica del sistema integrado de gestión de la compañía y cuentan con las certificaciones ISO 9000, ISO 14000 y OHSAS 18000 que garantizan obtener productos de calidad cuidando el medio ambiente y resguardando la seguridad y salud de sus colaboradores. 32 3.2.1 Capacidad instalada y utilizada La compañía tiene una capacidad instalada de 17.4 Millones de Hectolitros de producción de cerveza al 2023 entre todas sus plantas de producción incluida la Cervecería San Juan. La producción anual de cerveza ha ido en aumento post pandemia llegando a obtenerse un ratio de utilización del 82.4% de la capacidad instalada en el último año, similar al ratio del año 2022 que fue el mayor ratio de utilización situado en 83.9%. Obteniendo una recuperación en los niveles de producción. Cabe mencionar que la última ampliación de planta se realizó en el año 2017 pasando de 17,300,000 a 17,400,000 Hectolitros teniendo con ello un ratio de utilización del 75%. La matriz tiene como política de inversión realizar incrementos de capacidad cuando se supere el ratio de utilización en 90%. A continuación, se muestra la evolución de los ratios de utilización en los últimos años. Tabla 13. Capacidad instalada, Producción y Ratio de utilización Año Capacidad Instalada (HL) - Cerveza Producción de Cerveza (HL) Ratio de Utilización 2016 17,300,000 13,293,047 77% 2017 17,400,000 13,231,409 76% 2018 17,400,000 13,291,523 76% 2019 17,400,000 12,860,401 74% 2020 17,400,000 11,457,352 66% 2021 17,400,000 12,927,927 74% 2022 17,400,000 14,599,100 84% 2023 17,400,000 14,330,600 82% Fuente: Memorias Anuales Backus & Johnston 2016 - 2023 3.2.2 Volúmenes de Producción En conformidad con los datos de volúmenes de producción al cierre del año 2023, los volúmenes de producción de mercado de cerveza en Perú ascendieron a 14.7 MM Hectolitros de los cuales 14.3 MM Hectolitros correspondieron a la producción de Backus obteniendo así una cuota de mercado del 97%. A continuación, se muestra la evolución de la producción de cerveza de los últimos 9 años. 33 Figura 3: Volúmenes de producción 3.3 Situación Financiera 3.3.1 Presentación y Análisis de los Estados Financieros 3.3.1.1 Análisis Horizontal y Vertical del Estado de Situación Financiera Dentro de los Activos Netos de Backus se encontró un aumento significativo debido a la fusión por absorción inversa con su accionista mayoritario Racetrack aprobado en Junta de Accionistas el 11 agosto del 2021, la cual sería disuelta sin liquidarse. Con esto Backus incorpora los pasivos y activos existentes de Racetrack, Backus, así mismo, en estos estados financieros consolidados, los efectos resultantes de la fusión modificarían las partidas de los Activos que se vieron incrementados en S/ 3,544 Millones de soles, principalmente por las partidas de marcas patentes y la de Plusvalía mercantil, mientras por el lado de los Pasivos fue de S/ 662 Millones de soles marcado por la cuenta de impuesto a la renta diferido, teniendo como resultado de esto un aumento de Activo neto de S/2,881,965. En el marco del proceso de fusión inversa, se ha considerado el mayor valor de esta inversión mantenida por Racetrack respecto del valor patrimonial de Backus. Una partida importante que incremento en el año 2023 comparado al 2022 fueron las cuentas por cobrar entre relacionadas, esto se debe principalmente a los préstamos a Brandbev por S/ 3,587 Millones de Soles, cabe mencionar que son prestamos de corto plazo no mayor a 6 meses 13.0 13.3 13.2 13.3 12.9 11.5 12.9 14.6 14.313.2 13.4 13.7 13.5 13.4 11.7 13.5 14.9 14.7 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Volúmenes de Producción Cervezas Backus (MM HL) Total Mercado Cerveza (MM HL) 34 y generan un interés de 1.797%, con lo que la empresa decidió no registrar provisión por deterioro en esta cuenta. En el año 2023 los activos corrientes exceden a los pasivos corrientes en 1,775 millones de soles; para Backus se considera que su posición de liquidez no está en riesgo debido a que está en la capacidad de cubrir las obligaciones de deuda corriente otro punto importante es la reducción de cuentas por pagar comerciales que disminuyeron en 1,181 millones de soles respecto al año 2022. Al 31 de diciembre de 2023 y de 2022, Backus no presenta apalancamiento. Los fondos en efectivo exceden a las obligaciones financieras. Por ello, el ratio de apalancamiento es cero. En 2023 el patrimonio tuvo variaciones relevantes como en el 2021 específicamente en la cuenta Prima por efecto de la fusión en S/2,948 Millones debido a la operación de absorción; sin embargo, en el año 2023 el patrimonio aumento un 39.2% respecto al 2022 principalmente por el incremento en los resultados acumulados. El detalle de los activos se presenta en el apéndice L y el detalle de los pasivos y patrimonio se presenta en el apéndice M. 3.3.2 Análisis del Estado de Resultados El análisis anual de este estado financiero nos permitió evidenciar que el ingreso operativo del año 2023 tuvo un crecimiento de 15.9% comparado con el año 2022, por tercer año consecutivo se dio de manera ascendente ya que en el 2020 se vio afectado debido a la pandemia del Covid 19. El principal incremento es la venta de Cerveza pasando de S/ 6,045 Millones de Soles en el 2022 a S/ 6,667 Millones de soles al cierre del año 2023, las principales razones fueron debido a la generación proveniente de la variación en el precio, debido a las nuevas presentaciones que se dieron en menor volumen, pero a mayor precio de venta obteniendo mejores márgenes. Respecto a los costos, los mismos han estado estables entre 30% y 35% sobre las ventas durante los últimos años. 35 En el apéndice O se muestran los estados financieros y la proyección hasta el año 2028, así mismo en el apéndice P se detalla el análisis de flujo de efectivo. 3.3.3 Análisis de Ingresos, Márgenes e Inversiones 3.3.3.1 Análisis de Ingresos Al cierre del periodo 2023, la empresa generó S/7,394 millones en ingresos por ventas, siendo este positivo comparado con el periodo 2022 ya que se obtuvo un incremento del 9.67 % respecto a este, y mayor fue el aumento de ingresos obtenido comparado con el periodo 2021 donde el incremento de los ingresos fue de 25.64%. Los principales factores del aumento de ingresos de Backus se generaron debido a un aumento del 4.2% en el volumen de ventas principalmente, esto debido al incremento de temperaturas en el país, principalmente en la costa, que genero la recuperación en el consumo de las principales bebidas de ventas de Backus, otro factor importante fue que el precio de ventas tuvo una tasa de crecimiento del 6% en el periodo 2023 siendo este menor al periodo 2022 que fue del 7%. Asimismo, se pudo apreciar que, en los últimos 10 años, se registró un ligero aumento en el volumen de ventas de cerveza de Backus por cada millón de hl. En base al análisis realizado se pudo concluir que esto se da por varios factores entre ellos el continuo crecimiento económico en Perú, el aumento de distribución de Backus a nivel nacional y el lanzamiento de nuevos productos estratégicamente que brinda la empresa a su población. Tabla 20. Evolución de Ingresos (2015-2023) Expresado en Millones de Soles Total Ingresos 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Cervezas 4,075 4,256 4,591 4,847 5,311 3,900 5,314 6,045 6,667 Bebidas Gaseosas y Otros 409 378 431 496 399 415 572 697 727 Bebidas Gaseosas 315 308 368 433 351 372 485 572 693 Alquileres y Otros Servicios 82 58 37 53 38 35 68 20 15 Maíz y Materiales 12 12 26 10 10 8 19 105 19 Total 4,484 4,634 5,022 5,343 5,710 4,315 5,886 6,742 7,394 Variación de Ventas (Año Ant.) 3.35% 8.37% 6.39% 6.87% -24.43% 36.41% 14.54% 9.67% Elaboración Propia 36 3.3.3.2 Análisis de Márgenes Los márgenes obtenidos por Backus en el periodo 2023 han sostenido la tendencia que la empresa esperaba en los últimos años respecto a la rentabilidad del ejercicio, Respecto al Margen Bruto para el periodo 2023 se observó que la empresa obtuvo como resultado un resultado de 66%, superior al año 2022 donde se registró un resultado de 64%, principalmente por el aumento de volumen de ventas en el segmento de bebidas alcohólicas y no alcohólicas , respecto al costo de ventas se pudo mejorar siendo más eficiente que el periodo pasado ya que se obtuvo un resultado en el 2023 de 34% mientras que en el 2022 el resultado fue de 36% a pesar del aumento en la remuneración salarial laboral en Perú, el aumento del petróleo para los vehículos distribuidores y aumento de costos por depreciación de activos adquiridos en el último periodo, la empresa logro mitigar estos incrementos y en base con las mejoras en los planes operativos implementados por la matriz desde años pasados pudo mejorar la utilidad bruta. A nivel de Márgenes Operativos y Netos la empresa sí obtuvo un incremento en estos pasando de 39.54% y 39.07% al cierre del 2022 a obtener márgenes de 41.78% y 41.11% respectivamente en el 2023. Esto a consecuencia principalmente por el aumento de gastos de ventas y distribución que tuvo un alza en base al mayor volumen de venta pero a su vez por el incremento de precio de combustible que afecto directamente al flete, respecto a los gastos administrativos se mantuvo la tendencia del 2022 durante el 2023 generando una mejora en la eficiencia de políticas administrativas de la empresa adaptadas desde la matriz, otro gastos que tuvo un impacto importante en el aumento de estos fue la perdida por diferencia de cambio pasando de menos S/ 36 Millones en el 2022 a menos S/ 83 Millones en el 2023 esto debido a la cancelación del préstamo a su relacionada Cervecería Modelo de Mexico S.A. A pesar de ello y en base al incremento en las Ventas en el periodo 2023 la empresa Backus Obtuvo como Utilidad Neta del 28% mejorando así el resultado obtenido en el periodo 2022 que fue de 27%. 37 Tabla 21. Evolución de los Márgenes de Backus (2015-2023) MÁRGENES 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Margen Bruto 71.41% 71.45% 72.91% 74.41% 73.78% 69.51% 65.51% 63.56% 66.05% Margen Operativo 38.94% 26.66% 40.48% 49.20% 49.70% 41.09% 42.01% 39.54% 41.78% Margen Neto 37.54% 25.86% 40.28% 49.17% 50.47% 40.72% 41.65% 39.07% 41.11% ROS (Margen Neto) 26.51% 16.31% 27.68% 34.45% 35.23% 28.06% 29.03% 27.39% 28.42% Elaboración Propia. 3.3.3.3 Análisis de Inversiones (CAPEX) La empresa para aumentar sus ventas y mejorar la posición de sus marcas en búsqueda de la expansión a nivel nacional y también cumplir con estándares de alta calidad según lo pide su casa matriz, tiene proyectos de inversión en activos fijos de mucho valor, luego de la pandemia generada por el COVID-19, Backus está volviendo a invertir en vehículos de transporte de envases, montacargas y otros activos, así como en nuevas presentaciones de envases en cuanto a volúmenes. Anteriormente lo hizo ampliando plantas de producción y lanzando nuevos productos invirtiendo aproximadamente más de S/ 2,428 millones. En 2023 las inversiones en Activo fijo alcanzaron los S/ 456 millones siendo casi el doble del registrado en el 2020 que fue de S/ 212 millones y mejorando lo invertido en los años 2018 y 2019 que fueron de S/239 millones y S/ 292 millones respectivamente, pero la inversión comparado con los periodos 2021 y 2022 fue ligeramente menor, ya que en el 2021 fue de S/524 Millones y S/501 Millones en 2022, el plan de inversión para esos últimos años está destinada en la ampliación de canales de distribución, mejoras en los envases de vidrio y plásticos, y contar con más unidades de transportes, la relación de las inversiones respecto a las ventas es de 6.17%. Respecto a los intangibles, se destinaron recursos para el desarrollo del programa que utiliza la empresa del nuevo aplicativo SAP así como la plataforma virtual para la generación de ventas del grupo por S/ 4,281 Millones el cual no contaba con nuevas implementaciones desde el año 2020. 38 Tabla 22. Flujos de Inversiones (2015-2023) Expresado en Miles de Soles Inversiones en Tangibles 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Terreno 0 971 0 0 -4 0 0 0 0 Edificios 15,118 2,841 8,406 4,755 1,968 0 2,247 20,798 29 Maquinaria y Equipo 3,197 5,510 16,698 282 -165 3,810 18,109 5,621 153 Muebles y Enseres 38,889 25,972 30,883 1,670 20,683 2,816 52,490 16,660 60 Unidades de transporte 12,477 38,095 419 3,347 39,433 43 39,128 58,676 117,251 Equipos de Computo 2,057 6,717 956 1,466 -128 0 1,882 115 1 Cajas y Envases Retornables 95,197 82,076 93,121 86,118 83,059 102,932 173,043 221,723 191,081 Equipos Diversos 8,448 10,615 8,840 3,956 7,015 2,306 14,748 5,940 5,041 Obras en Curso 155,929 129,150 67,697 138,059 140,711 100,774 213,842 171,853 143,273 Total 331,312 301,947 227,020 239,653 292,572 212,681 515,489 501,386 456,889 Inversiones en Intangibles Plusvalía Mercantil Marcas 1659 Software Generado 33313 15420 459 2,430 7,285 4,281 Otros Intangibles 6491 29,249 545 3,303 Total Inversiones 33,313 15,420 459 2,430 8,150 7,285 29,249 545 7,584 Capex 364,625 317,367 227,479 242,083 300,722 219,966 544,738 501,931 464,473 % Capex / Ventas 8.13% 6.85% 4.53% 4.53% 5.27% 5.10% 9.26% 7.44% 6.28% Elaboración Propia. 3.3.4 Análisis de Riesgos Debido a las operaciones que realiza la empresa encontramos que se encuentra expuesta principalmente a riesgo de mercado, riesgo de crédito y riesgo de liquidez que se originan por cambios en la tasa de interés, variaciones en el tipo de cambio y movimientos de los precios. 3.3.4.1 Riesgo de Mercado 3.3.4.1.1 Riesgo de tipo de cambio Algunas actividades de la empresa son pactadas en moneda extranjera produciendo con esto una exposición al riesgo cambiario. La exposición es principalmente al dólar y el euro. Para finales de 2022 y 2023 se aprecian los siguientes descalces y resultados como ganancia o pérdida por diferencia cambiaria. Los resultados por posiciones en moneda extranjera de los años 2022 y 2023 se muestran en el apéndice Q. 39 3.3.4.1.2 Riesgo de Precio La empresa cuenta con exposición al riesgo por variación de precios por la compra de las principales materias primas que utiliza en sus operaciones. Estas materias primas son commodities como el aluminio y el maíz. Para mitigar este riesgo la empresa contrata instrumentos financieros derivados. Sin embargo, establece que el riesgo de variaciones en precios no es significativo en comparación con el total de sus activos y los volúmenes de operaciones ni con los niveles de rentabilidad. 3.3.4.1.3 Riesgo de tasa de interés La compañía muestra poca exposición a los riesgos de tasas de interés puesto que tiene muy poca deuda a largo plazo, además, estas deudas se encuentran pactadas con tasa fija. La empresa considera asumir el riesgo de valor razonable porque lo tiene considerado como un riesgo de baja relevancia. 3.3.4.2 Riesgo de Crédito Este riesgo al que está expuesta la compañía se produce debido a la posibilidad de no cumplimiento en alguna contraparte en las obligaciones contraídas con algún instrumento financiero o contractual de ámbito comercial. La empresa gestiona este riesgo evaluando la capacidad crediticia de sus clientes, evalúa y establece límites de crédito de acuerdo con calificaciones internas y externas. De ser necesario solicita a sus clientes garantías que respalden sus créditos. Las ventas de clientes minoristas se realizan al contado o con créditos con plazo máximo de 7 días que permiten mitigar el incumplimiento. 40 3.3.4.3 Riesgo de Liquidez La empresa delega la responsabilidad de gestionar y supervisar la liquidez al área financiera quienes se encargan de realizar las proyecciones de flujos de efectivo requeridos para el correcto funcionamiento de la compañía considerando requisitos en liquidez, estrategias para financiar deudas y el cumplir con los indicadores financieros. Actualmente se puede observar que los activos corrientes superan a los pasivos corrientes, la empresa tiene en cuenta que la posición de liquidez no representa mayor riesgo puesto que los plazos promedios de liquidaciones de sus pasivos son menores a los plazos de liquidación del activo corriente. La matriz de riesgo se detalla en el apéndice R. 3.3.4.4 Riesgos no Considerados en la Valoración Algunos riesgos que no se están considerando en el presente trabajo de valoración corresponden a posibles procesos arbitrales, judiciales o de carácter administrativo puesto que no son comunes en la operación de la empresa y también debido a que se observó que no existieron muchos casos relevantes que impactaran significativamente a la empresa. También se observó que la empresa hace frente a estos procesos a través de las instancias en las que corresponda. 3.3.5 Ratios Financieros La prueba ácida y la medición de liquidez corriente en Backus son positivos ya que expresan que se puede cubrir sus obligaciones a plazo corto, pero la prueba defensiva en el cual solo se considera la caja efectiva contra los pasivos corrientes que en los últimos 2 años está por debajo que los años precedentes, lo cual indicaría que la empresa podría enfrentar problemas de liquidez corriente, pero en 2023 tuvo aumento para afrontar imprevistos sin recurrir a la venta. 41 Mientras los indicadores de obligaciones financieras como son los ratios por apalancamiento financiero, presentan que Backus ha tenido una disminución en el 2023 respecto al 2022, esto es principalmente por la disminución significativa en las cuentas por pagar a relacionadas pasando de S/ 1,469 Millones de Soles al cierre del 2022 a tener S/ 287 Millones de Soles al cierre del 2023, esto debido a la cancelación de deuda corriente con la empresa relacionada Cervecería Modelo de México por S/1,189 Millones de Soles. El ratio de rentabilidad sobre los activos (ROA) muestra que la compañía obtuvo en 2023 una recuperación pasando a obtener resultados de 17% esto fue positivo comparando con el periodo del 2022 que se había obtenido un 16%. Con respecto al ratio de rentabilidad sobre el patrimonio (ROE) obtuvo una disminución en los resultados pasando de 37% en el año 2022 a 30% al cierre del periodo 2023. Podemos concluir que tanto el ROE como el ROA tuvieron resultados diferentes al efecto que tuvo la pandemia producida por COVID-19, debido que las políticas gubernamentales dictadas por el estado peruano tuvieron como consecuencia que se haya paralizado la producción y comercialización sin poder venderse hasta el año 2021. Para el año 2023 se muestra una recuperación en estos índices que se empiezan a semejar a los periodos antes de pandemia, para los años proyectados se estima que los ratios financieros mantendrían su tendencia que han venido resultando en los últimos años, para ello se estima que el ROA y ROE en los próximos años sean superiores a los obtenidos en el 2019 que fue su mejor resultado. 42 Tabla 26. Ratios Financieros RATIOS 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Ratios de Liquidez Liquidez Corriente 0.67 0.58 0.82 1.04 1.02 1.28 0.53 0.95 1.45 Prueba Ácida 0.53 0.48 0.74 0.94 0.93 1.17 0.42 0.82 1.34 Prueba Defensiva 0.26 0.32 0.48 0.30 0.19 0.20 0.15 0.17 0.26 Capital de trabajo (contable) -456,014 -741,947 -495,991 87,876 46,198 753,057 1,849,625 -262,820 1,775,244 Ratios de Solvencia Apalancamiento Financiero 0.53 0.56 0.63 0.58 0.63 0.53 0.61 0.56 0.44 Endeudamiento Total 1.12 1.29 1.69 1.40 1.71 1.12 1.57 1.28 0.78 Ratio de Ebitda/Cobertura de Intereses 51.40 34.96 92.67 150.27 157.75 111.42 125.99 28.73 56.72 Ratio de Ebit/Cobertura de Intereses 44.74 29.96 81.36 135.85 142.88 94.49 110.40 25.38 50.50 Ratios de Gestión Periodo Medio de Cobro (PMC) 23 18 21 15 13 10 8 5 28 Periodo Medio de Pago 123 130 206 267 303 359 209 206 232 Periodo Medio de Inventario 54 51 57 62 63 82 81 95 75 Ratios de Rentabilidad ROS (Margen Neto) 27% 16% 28% 34% 35% 28% 29% 27% 28% ROE (Rentabilidad Financiera) 62% 43% 72% 83% 94% 42% 51% 37% 30% ROA(Rentabilidad sobre Activos) 29% 19% 27% 35% 35% 20% 20% 16% 17% Fuente: Información al 01 de enero de 2024. Adaptado de “Estados Financieros Backus SMV 15-23”, por Superintendencia de Mercado de Valores, 2024. Tabla 27. Principales Ratios con Empresas Comparables Empresa Cervecera País Liquidez Corriente Endeudamiento Total ROE ROA U.C.P. Backus y Johnston S.A.A Perú 1.45 0.78 30.00% 17.00% Compañía Cervecerías Unidas S.A Chile 2.33 1.71 8.90% 3.17% Ambev S.A Brasil 0.89 0.66 18.22% 10.85% Becle S.A.B de C.V México 3.23 0.72 6.37% 3.70% Boston Beer Company EE.UU. 2.25 0.33 7.07% 5.33% Elaboración propia. 43 3.3.6 Análisis de las necesidades operativas de financiamiento (NOF) versus fondo de maniobra (FM) Los requerimientos operativos de fondos también conocidos como NOF, refieren la cantidad de dinero necesaria para mantener la inversión del activo corriente, puesto que estas abarcan el inventario, las cuentas por cobrar y los requerimientos de tesorería (pasivo corriente), La mayoría de las compañías elaboran su ciclo productivo en base a las NOF. Podemos entender, que estas son el mínimo requerimiento para las operaciones corrientes una vez deducida la financiación generada por dicha operación. Para el caso de Backus, Se puede apreciar que las necesidades operativas de fondo (NOF) son negativas en los últimos años y como tendencia y cambio de política respecto a las compras de materia prima así como de principales insumos que dichas obligaciones serán canceladas a un mayor crédito con sus proveedores, asimismo con las empresas relacionadas que generen deuda, por lo mismo Backus en el corto plazo es financiado principalmente por sus proveedores dejando un exceso en la liquidez corriente de la empresa. Respecto al fondo de maniobra el resultado fue que es negativo específicamente por el último año y que tendrá un impacto importante de cara a los próximos años debido a los intangibles obtenido en el periodo 2021 debido a la fusión con Racetrack, en consecuencia, la parte no corriente de los activos estarán siendo financiados con recurso de corto plazo. Tabla 28. Comparativo entre el NOF y FM NOF VS FM 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 NOF 680,591 1,023,346 1,804,565 596,754 487,938 -238,672 1,490,530 1,632,285 -1,244,809 FM 456,014 741,947 495,991 -87,876 -46,198 -753,057 1,849,625 1,984,547 -1,775,244 Excedente de Caja 224,577 281,399 1,308,574 684,630 534,136 514,385 -359,095 -352,262 530,435 Elaboración propia. 44 3.3.7 Finanzas Estructurales 3.3.7.1 Descripción de las políticas de la empresa La compañía reconoce que tanto la ética como la integridad favorecen al negocio, en la manera como trabajan, se interrelacionan y se llevan a cabo los negocios. Debido a ello, mantienen a la ética como una marca característica. La empresa tiene una línea ética que fue establecida con la finalidad de promover la cultura de transparencia y ética que faculta a los clientes, trabajadores, terceros y proveedores que cuenten con relación a la compañía tengan la facultad de forma discreta de reportar conductas no alineadas a la política de ética y tienen acceso a consultar temas relacionados a: 1. Código de Conducta Empresarial 2. Política Anti-Soborno 3.3.7.2 Política de Dividendos La compañía busca repartir de forma anual dividendos en efectivo, y los reconocerá como pasivos en el periodo en el que es aprobada la distribución, pero primero buscará tener en reserva suficientes fondos para mejorar la competitividad, calidad y eficiencia. El monto por concepto de utilidad a distribuirse depende principalmente del endeudamiento, flujo de caja proyectado y liquidez. Así también, la compañía siempre tratará de entregar dividendos una o varias veces en el transcurso de cada año, teniendo cuidado de no exceder las utilidades obtenidas en el momento del acuerdo. Respecto a la distribución de dividendos en base al tipo de acción, en promedio la acción de tipo A recibe cerca del 56% de las utilidades, por otro lado, la acción de tipo Inversión reciben cerca del 42% de utilidades y finalmente la acción de tipo B recibe un 2%. 45 Tabla 29. Payout Ratio Payout Ratio 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Dividendos (S/ 000) 949,379 640,108 2,254,193 2,007,963 550,295 1,120,253 153,642 153,712 Utilidades (S/ 000) 755,992 1,390,281 1,840,790 2,011,471 1,210,822 1,708,774 1,847,273 2,101,696 Payout Ratio 126% 46% 122% 100% 45% 66% 8% 7.31% Retention Ratio -25.58% 53.96% -22.46% 0.17% 54.55% 34.44% 91.68% 92.69% Elaboración propia Respecto al reparto de dividendos ha sido del 7.31 % en el año 2023. A consecuencia de esto, se concluye que el hecho de repartir dividendos da seguridad a los inversionistas sobre la salud financiera de la empresa, ayuda a mejorar el crecimiento de la demanda de sus acciones y su valor en el mercado. Además, que la empresa tiene una participación del 97% en el mercado, y por ende su negocio no necesita que se realice una inversión significativa de capital como si se debiese de dar en otro tipo de industrias. Figura 4. Dividendos pagados en millones de soles (2016-2023) Elaboración propia. 949 640 2254 2008 550 1120 154 154 756 1390 1841 2011 1211 1709 1847 2102 126% 46% 122% 100% 45% 66% 8% 7% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 500 1000 1500 2000 2500 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Dividendos Pagados en Miles de Millones de Soles (2016- 2023) Dividendos (S/ 000 000) Utilidades (S/ 000 000) Payout Ratio 46 3.3.8 Coherencia de las políticas financieras (Dupont ROE) Tabla 30. Análisis Dupont Análisis Dupont 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Promedio ROS (Margen Neto) 27% 16% 28% 34% 35% 28% 29% 27% 28% 28% ROE (Rentabilidad Financiera) 62% 43% 72% 83% 94% 42% 51% 37% 30% 64% ROA (Rentabilidad sobre Activos) 29% 19% 27% 35% 35% 20% 20% 16% 17% 26% Rotación de Activos 110% 114% 96% 100% 98% 70% 69% 59% 60% 86% Apalancamiento Financiero 53% 56% 63% 58% 63% 53% 61% 56% 44% 56% Información al 01 de enero de 2024. Adaptado de “Estados Financieros Consolidados 2015-2023”, por Superintendencia de Mercado de Valores, 2024. El análisis Dupont ayudará a entender el rendimiento del capital y en diversas dimensiones el rendimiento total de la empresa y definir estrategias para incrementar la rentabilidad. Los resultados que ha tenido la empresa a nivel de ROE incida que se había obtenido un crecimiento sostenido entre los años 2016 al 2019 pasando de 43% a 94% respectivamente, sin embargo tuvo una desaceleración en el años 2020 debido a la pandemia por COVID19 provocando la paralización de actividades sobre todo en la segunda parte del año que afecto el periodo obteniendo un ROE final de 42%, para el 2021 con la reactivación económica reinicio de actividades la industria donde participa Backus pudo volver a ingresar al mercado de forma agresiva recuperándose y obteniendo un ROE de 51% pero disminuyo el 2022 a 37% y en el 2023 fue de 30%, esta disminución se vio reflejada e impactada por la fusión por absorción realizada en el periodo 2021. Respecto a la rotación de activos también se fue perjudicado por la pandemia, en años anteriores llegaba a superar el 90% generando poca exposición de riesgo de uso de activos para el 2023 fue de 60%. Respecto al financiamiento considerando el apalancamiento estos fueron antes de pandemia disminuyendo principalmente por la disminución de cuentas por pagar principalmente con las relacionadas, pero esto se incrementó elevándose en los últimos dos años, precisamente para incrementar la flota de activos fijos lo hizo en crecimiento de deudas 47 financieras. Los márgenes netos han aumentado pasando de 27% en el ejercicio 2022 a 28% para el año 2023. Los principales ratios de rentabilidad en los últimos años se han mantenido estableces, ya que la empresa cuenta con una madurez importante en el mercado y que no corre riesgo de liquidez, solvencia o rentabilidad. El único ratio que ha presentado una disminución considerable es el ROE debido al incremento patrimonial por la fusión con Racetrack. 3.3.9 Análisis del financiamiento Presentamos el comportamiento de la deuda financiera en los últimos 7 años, donde se aprecia una reducción importante hasta el año 2019, pero que en el 2021 tuvo un aumento significativo, pero en 2022 redujo casi al 50 % dichos financiamientos sobre de corto plazo. Tabla 31. Deuda Financiera de Corto y Largo Plazo 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Deuda de Corto Plazo (S/ 000) 133,155 295,726 28,597 23,400 27,333 17,846 959,874 458,267 480,249 Deuda de Largo Plazo (S/ 000) 377,575 118,451 93,716 70,990 63,369 52,641 80,106 90,226 180,530 Total 510,730 414,177 122,313 94,390 90,702 70,487 1,039,980 548,493 660,779 Información al 01 de enero de 2024. Adaptado de “EEF Consolidados 2016-2023”, por Superintendencia de Mercado de Valores, 2024. Figura 5. Deuda por obligaciones financieras en miles de millones de soles (2016-2023) Elaboración propia. 133 296 29 23 27 18 960 458 480 378 118 94 71 63 53 80 90 181 511 414 122 94 91 70 1,040 548 661 0 200 400 600 800 1,000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Deudas por Obligaciones Financieras en Millones de Soles 2016-2023 Deuda de Corto Plazo (S/ 000 000) Deuda de Largo Plazo (S/ 000 000) Deuda Total 48 Con respecto a la composición de la deuda financiera, se ha detallado por entidad y tipo de financiamiento, la misma que hasta el año 2020 estuvo en una curva decreciente en base a los pagos corrientes de dichas deudas con flujos de operación debido que la compañía obtiene financiamiento principalmente de sus proveedores. Backus por política intenta mantener deuda largo plazo sin embargo para el periodo 2023, la deuda de corto plazo es la parte corriente de la deuda de largo plazo que tuvo un aumento importante al cierre del periodo. Tabla 32. Estructura de Deuda (Miles de S/) Entidad Bienes Tasa de interés 2020 2021 2022 2023 BBVA Banco Continental Terreno en Cajamarca,Montacargas y mejoras. 6.16% 3,395 - Banco de Crédito del Perú Terreno en Satipo 6.10% 1,427 - Banco Scotiabank Montacargas y vehículos ligeros 6.70% 6,796 64,467 102,759 67,168 Banco de Crédito del Perú Vehículos 7.40% 15,036 17,005 16,309 62,923 BBVA Banco Continental Vehículos 6.45% 15,868 8,504 6,675 42,261 Banco Interbank Montacargas 6.45% 944 3,830 Relsa Perú S.A Vehículos 8.00% 4,114 2,225 Banco Scotiabank Vehículos 7.40% 13,665 - Financiamientos Financieros 61,245 96,031 125,743 172,352 Otros 9,242 9,114 7,352 62,715 Banco de Crédito del Perú Prestamos 2.40% - 530,894 425,712 BBVA Banco Continental Prestamos 2.40% - 403,941 415,398 Otros Financiamientos 9,242 943,949 422,750 488,427 Total Financiamientos 70,487 1,039,980 548,493 660,779 Fuente Estados Financieros Consolidados 2015-2023, por Superintendencia de Mercado de Valores, 2023. La Compañía durante el 2023 obtuvo nuevos financiamientos, dentro de los cuales se representan mediante los obtenidos con el banco BCP por S/ 425 Millones de Soles, con el Banco Scotiabank se inició un nuevo contrato de arrendamiento financiero por S/67 Millones este tuvo como principal motivo la adquisición de vehículos de transporte de cerveza, así mismo generó un nuevo financiamiento con el banco BCP por S/62 Millones para la adquisición de montacargas y con el banco BBVA obtuvo un financiamiento para vehículos por S/42 millones. 49 3.4 Conclusiones En base a la información financiera al cierre del ejercicio 2023, se puede concluir que los resultados evidencian significativamente que la compañía es robusta, además no atiende premuras de tipo financiero de pago debido a que su estrategia los mantiene como líder en la industria, por consiguiente, es una empresa que puede obtener ventas muy altas y con ello puede asegurar obtener flujos continuos por ingresos en sus ventas que en gran parte son al contado y corriente. 50 Capítulo IV Valoración En este capítulo se presentan los resultados obtenidos en la valorización de la empresa, se ha considerado una proyección de 5 años, desde el 2024 hasta el 2028 esto debido a que la evidencia muestra que las empresas tienen dificultades para sostener un alto crecimiento por largos periodos de tiempo. La valorización se realizó con supuesto de que la empresa llegara a la madurez en este periodo de tiempo considerando también el posicionamiento que tiene en la industria. 4.1 Estimación del Costo de Capital 4.1.1 Costo del capital propio de los accionistas Para determinar el costo de oportunidad de capital (Ke o Cok) utilizamos el Modelo de Valorización de Activos Financieros Capital Asset Pricing Model (CAPM) considerando que la empresa opera en un entorno emergente por lo que se agrega la prima de riesgo país: Ke = Rf + β * (Rm – Rf) + Rp Donde los componentes son: ● Rf: Tasa libre de riesgo ● β: Coeficiente de Correlación ● (Rm – Rf): Prima de mercado ● Rp: Riesgo país ● Ke: Costo de oportunidad de capital Se utilizo como tasa de libre de riesgo el rendimiento los bonos del tesoro norteamericano (T. Bond) debido a que no presentan riesgo de default. Al cierre del año 2023 fue de 3.88%. La otra variable utilizada es el beta “β” global, no apalancado corregido por cash, de la industria de bebidas alcohólicas. Debido a que esta variable representa el riesgo del sector y encontramos que la industria de cervezas en el mundo esta globalizada y dominada por grandes corporaciones como AB-InBev a la cual forma parte Backus quien debe operar bajo los lineamientos y políticas de su matriz. Al cierre del 2023 el beta fue de 0.69. Se re apalanco 51 el beta utilizando la fórmula de Hamada con un coeficiente D/E de 2.41% de Backus y la tasa imponible de Perú del 29.5% obteniéndose con ello un beta re apalancado de 0.7. para el valor terminal se utilizó un beta igual a 1 bajo el supuesto de que la empresa tendrá el mismo riesgo del mercado al ser una compañía madura y de gran tamaño. No se utilizó Beta de regresión debido no puede controlar el error estándar, tampoco maneja información actualizada sino del periodo de la regresión eso es un limitante importante ya que los datos a hoy son distintos al periodo pasado, así como el apalancamiento promedio, va hacia el pasado, no al presente, y sobre todo porque tiene mucha dependencia de datos eso también lo hace vulnerable. La prima de mercado que se utilizo fue la tasa implícita del año 2023 debido a que refleja las expectativas del mercado sobre el futuro en el momento que se realizó la valorización. La última variable utilizada es el riesgo país de Perú (Country Risk Premium) que es estimado como el spread de los bonos Baa1 (1.74%) multiplicado por el cociente de la volatilidad entre el rendimiento del sector privado, renta variable, y la volatilidad de los bonos soberanos en mercados emergentes (1.34) obteniéndose así un riesgo país de 2.34% para Perú en el 2023. Con las variables mencionadas se obtuvo un costo de capital de 9.43%. 4.1.2 Tasa WACC de la empresa Para determinar el costo de capital promedio ponderado (WACC) se utilizó la fórmula: WACC = Ke * E / (D + E) + Kd * ( 1 – t ) * E / ( D + E ), donde: ● D: Deuda financiera neta ● E: Valor de mercado del patrimonio ● Kd x (1-t): Costo de endeudamiento después de impuestos ● Ke: Costo de oportunidad de capital 52 La deuda financiera neta de la empresa al cierre del año 2023 fue de S/. 658,721 miles de soles, esta proviene principalmente de préstamos a corto plazo, menor a un año, que obtuvo la compañía con el Banco de Crédito del Perú para adquirir vehículos de distribución y transporte de productos. El valor del patrimonio al cierre del 2023 fue de S/. 27,363,042,110 soles, este valor fue obtenido multiplicando el valor de cada acción por la cantidad de acciones. El costo de la deuda utilizado es de 9.6% según datos del BCRP para préstamos hasta 360 días en empresas corporativas. La tasa impositiva peruana está establecida en 29.5%. En consecuencia, se obtuvo como resultado que el costo de capital promedio ponderado (WACC) para Backus es de 9.37%. Para determinar el WACC del valor terminal se utilizó un supuesto de Beta igual a 1 considerando que la empresa tendrá el mismo riesgo del mercado y se encuentre madura. Con ello el valor del WACC para valor terminal es de 10.72%. A continuación, se presenta el resumen de variables utilizadas en la valoración para el cálculo del Ke y WACC. Tabla 33. Variables del costo de capital y WACC Variable Valor Sustento Deuda 658,721 Valor del mercado de la deuda al 31/12/2023 (Miles de Soles). Capitalización Bursátil 27,363,042 Monto indicado en la BVL al 31/12/2023 (Miles de Soles). D/E 2.41% Deuda entre Capitalización Bursátil. Tasa Imponible 29.50% Tasa Imponible Establecida por el Estado Peruano. Beta Des apalancada 0.69 Unlevered beta corrected for Cash Empresas productoras de bebidas alcohólicas Global (Damodaran) COK Valor Sustento Tasa Libre de Riesgo (Rf) 3.88% Rendimiento del bono del Tesoro Americano a 10 años (Al cierre del año 2023) Beta Re apalancado 0.70 Se calculó el valor en base a la Tasa Imponible, Beta Des apalancado y Deuda Prima de Riesgo de mercado 4.60% Se utilizó la tasa implícita del año 2023 Riesgo País 2.34% Country Risk Premium de Perú para el año 2023 (Damodaran) Costo de Capital Nominal 9.43% Aplicación de Fórmula Inflación Esperada en USD 2.00% Estimación de Inflación BCRP Costo de Capital real en USD 7.28% Aplicación de Fórmula Inflación Esperada en PEN 2.00% Estimación de Inflación BCRP Costo de capital en PEN 9.43% Aplicación de Fórmula 53 WACC Valor Sustento Deuda/Capital + Deuda 2.35% Valor de Mercado de la Deuda entre Capitalización Búrsatil más Valor de Mercado de la Deuda Capital/Capital + Deuda 7.65% Capitalización Búrsatil entre Capitalización Búrsatil más Valor de Mercado de la Deuda. Tasa Imponible 29.50% Tasa Imponible Establecida por el Estado Peruano. Costo de Deuda 9.60% Costo de las tasas Corporativas de deuda mayores a 360 días según el BCRP. Costo de Capital 10.82% Aplicación de Fórmula WACC 9.37% Aplicación de Fórmula WACC para Valor Terminal 10.72% Aplicación de Fórmula (Supuesto Beta =1) Elaboración Propia 4.2 Estimación del Flujo de Caja 4.2.1 Presentación de Metodología Para realizar la valoración de la empresa optamos por emplear la metodología de flujo de caja descontado ya que permite incorporar y evaluar las distintas variaciones macroeconómicas y operativas implícitas en la proyección del flujo de caja, también permite considerar los beneficios futuros en los flujos de caja y contemplan el valor tangible e intangible de los activos que se evaluaran. Otra consideración que tomamos en cuenta es que este método incorpora en la evaluación los riesgos que afectan al negocio. Para aplicar el método calculamos el valor presente de los flujos de caja futuros descontándolos con la tasa WACC calculada anteriormente. 4.2.2 Periodo de Proyección Se ha considerado una proyección de 5 años, desde el 2024 hasta el 2028 esto debido a que la evidencia muestra que las empresas tienen dificultades para sostener un alto crecimiento por largos periodos de tiempo o mayores al utilizado. La valoración se realizó bajo el supuesto de que la empresa llegara a la madurez en este periodo de tiempo considerando que posee flujos de caja estables y también el posicionamiento que tiene en la industria. 54 4.2.3 Proyección de Ingresos La proyección de ingresos se realizó en base al nivel de ventas histórico de bebidas alcohólicas ya que es principal ingreso de la empresa cercano al 90% del total de ventas. Para ello se calculó el crecimiento promedio de los últimos 8 años, rango que comprende los años 2016 al 2023, que fue de 6.21% y se estableció una relación directa con el crecimiento del PBI peruano que fue de 5.62% en promedio en el mismo periodo de tiempo ya que el consumo de bebidas alcohólicas está relacionado al crecimiento de la economía debido a las mejoras en el poder adquisitivo. La relación de crecimiento de ventas de bebidas alcohólicas y el crecimiento del PBI encontrada indica que por cada punto porcentual de crecimiento del PBI se obtiene un crecimiento de 1.105 en los ingresos de bebidas alcohólicas. Las proyecciones del BCRP para el crecimiento del PBI peruano estiman que se alcanzará un 3% en los próximos 5 años junto con una inflación estimada del 2% anual se calcula que se tendrán crecimientos nominales del PBI de 5.1%. utilizando la relación de crecimiento del 1.105 se obtiene un crecimiento proyectado de los ingresos de venta de bebidas alcohólicas de 5.59% para cada uno de los años del periodo de proyección. El promedio de ingresos por bebidas alcohólicas de Backus en los últimos años represento el 90.71% del total de ingresos mientras que el restante 9.29% se obtuvo por la venta de otras bebidas como las gaseosas, ingresos por alquileres, venta de maíz y otros. Para la proyección de ingresos se utiliza el supuesto de que estos porcentajes se mantendrán constantes. 4.2.4 Proyección de Egresos Los costos de venta se han mantenido estables en los últimos años representando en promedio el 32.3% del ingreso por ventas, así mismo los gastos por venta y distribución también evidenciaron un comportamiento estable del 18.1% de las ventas, el mismo comportamiento se observó en los gastos administrativos que representaron el 7.5% de los ingresos. Debido al 55 comportamiento estable encontrado y no tener evidencia de cambios significativos en los egresos se utilizó el supuesto de que se mantendrán en los mismos porcentajes para los próximos años proyectados. 4.2.5 Proyección de Inversiones/CAPEX En base al análisis de estados financieros y políticas de la empresa se encontró que la mayor parte de inversión se realiza en cajas y envases retornables para las cervezas, en el 2023 representaron el 42% de la inversión total seguido de las inversiones en unidades de transporte necesarios para la distribución que representaron el 26%. Se encontró que la inversión en cajas y envases se mantiene en los mismos niveles porcentuales a lo largo de los años debido a que es indispensable contar con nuevos envases y cajas para poder envasar y comercializar los productos, esto en búsqueda de la satisfacción del cliente que requiere productos de calidad, buena presentación y disponibilidad de productos a nivel nacional. Un aspecto importante encontrado es que la empresa no tiene proyectado realizar inversiones considerables en la implementación de nuevas plantas o ampliación de estas ya que realizo inversiones significativas previas al año 2016 que le permiten operar con una capacidad por debajo del 85% de utilización. Como política corporativa la empresa solo realizará inversiones de ampliación si el ratio de utilización de plantas supera el 90% pero no se llega a esos niveles en las proyecciones realizadas. 4.2.6 Proyección de Capital de Trabajo La empresa tiene al cierre del 2023 un ratio de capital de trabajo entre ventas del 17% (61 días), se encontró que el ratio global promedio de los últimos 3 años para la industria cervecera es del 9.3% (34 días) al ser una empresa perteneciente a una matriz global y que debe trabajar 56 bajo estos lineamientos se proyecta que se llegará progresivamente a este nivel de capital de trabajo en el año 2028, a continuación, se presenta la proyección del capital de trabajo. Tabla 34. Proyección del Capital de Trabajo Capital de trabajo (S/. 000) 2024 P 2025 P 2026 P 2027 P 2028 P Total Capital de trabajo (AC-PC) 1,188,919 1,131,096 1,063,094 983,954 892,645 Variación en capital de trabajo -55,890 -57,823 -68,003 -79,139 -91,309 Capital de trabajo / ventas (días) 55.9 50.4 44.8 39.3 33.8 Capital de trabajo / Ventas 15% 14% 12% 11% 9.3% Elaboración Propia 4.2.7 Estimación del valor terminal El valor actual obtenido de los flujos de caja es de S/. 6,915,307 miles de soles. Además, para determinar el valor de la acción, calculamos el valor terminal de la empresa con la fórmula de Gordon Shapiro que nos dio un resultado de S/. 11,189,832 miles de soles. Se utilizó como valor de tasa “g” de largo plazo 4.5% similar a la proyección de crecimiento del PBI que realiza el BCRP y un ROC de la industria promedio de los últimos 3 años de 14%. Se considera que la empresa crecerá de forma constante a largo plazo a una tasa similar al crecimiento de la economía teniendo en cuenta que la empresa se encuentra en la madurez. Tabla