“VALORIZACIÓN DE CEMENTOS PACASMAYO S.A.A.” Trabajo de Investigación presentado para optar al Grado Académico de Magíster en Finanzas Presentado por Sr. Angel Gutarra Valentin Sr. Javier Dimas Ramírez Choqque Sr. Javier Hernán Timaná Yovera Asesor: Marco Antonio Morante Muroy 0000-0002-0206-6498 Lima, julio del 2022 https://orcid.org/0000-0002-0206-6498 2 REPORTE DE EVALUACIÓN DEL SISTEMA ANTIPLAGIO A través del presente, MARCO ANTONIO MORANTE MUROY d eja constancia que el trabajo de investigación titulado “VALORIZACIÓN DE CEMENTOS PACASMAYO S.A.A.” presentado por Don Angel Gutarra Valentin, Don Javier Dimas Ramirez Choqque y Don Javier Hernan Timana Yovera, para, optar el Grado de Magíster en Finanzas fue sometido al análisis del sistema antiplagio Turnitin el 9 de julio del 2022 dando el siguiente resultado: Fecha: 9 de julio de 2022 Dedicatoria Dedicamos este trabajo de investigación y análisis a nuestras familias por su apoyo incondicional y sacrificio en todo el tiempo que duró la maestría. Agradecimientos Agradecemos a los profesores de la Maestría de Finanzas de la promoción MFIN28 de la Universidad del Pacífico de Perú y ESADE por todos sus conocimientos y experiencias compartidas. v Resumen Ejecutivo El presente trabajo de investigación y análisis tiene como objetivo valorizar a la empresa Cementos Pacasmayo S.A.A. al cierre de 2021 para poder obtener el valor real de la acción. Para la valorización usamos el método de descuento de flujo de caja descontado; ya que, es el método más usado por analistas del mercado; sin embargo, también usamos otros métodos de valorización para hacer una comparación de resultados. Para ello, utilizamos diferentes fuentes de proyección de distintas variables seleccionados por un análisis de correlación; las variables seleccionadas son índices económicos del sector y país de operación tales como PBI, PBI construcción, inversión pública, inversión privada, inflación, créditos, entre otras variables analizadas. Cementos Pacasmayo es la segunda empresa cementera del Perú cuyo principal sector de operación es en el norte del Perú (el centro y sur está ofertado por otras empresas del mismo sector) teniendo como market share 20.1% aproximadamente. En el primer capítulo se describe al negocio y principales factores a nivel organizativo para poder entender desde un inicio a la compañía; en el segundo capítulo se hace un análisis del macroambiente para entender el impacto de variables macro al negocio; en el tercer capítulo se hace una descripción del negocio para mostrar el comportamiento, impactos y tratamiento sel sector en el Perú; en el cuarto capítulo se menciona el posicionamiento competitivo de la compañía frente al sector; en el quinto capítulo se resaliza el análisis financiero operativo y estructural de la compañía; en el sexto capítulo se muestra el resultado de la valorización de la compañía tomando supuestos y variables de acuerdo a los análisis realizados previamente; en el séptimo capítulo se realiza un análisis de riesgos y, finalmente; en el octavo capítulo se proponen las conclusiones y recomendaciones de acuerdo al resultado de la valorización. vi Introducción Actualmente el mercado cementero en Perú cuenta con diversos competidores; sin embargo, cuenta con principalmente la participación de 3 compañías divididos en regiones; Cementos Pacasmayo en el Norte, Unacem en el Centro y Cementos Yura en el Sur; las 3 compañías son las que cuentan con mayor participación siendo aproximadamente 20.3%, 45.5% y 20.9%, respectivamente; otras compañías abarcan el 13.3% del país. Cementos Pacasmayo inició sus operaciones en 1947, inicialmente con el nombre de Cemento Portland del Norte; a partir de la fundación es que la empresa continuó con sus actividades productivas apostando por el crecimiento y la inversión en la zona norte del Perú; actualmente Cementos Pacasmayo cuenta con 3 plantas a nivel nacional, en Pacasmayo (La Libertad), en Rioja (San Martín) y la planta de Piura (Piura), las 3 plantas distribuidas estratégicamente para satisfacer la demanda del sector. Cementos Pacasmayo fue la primera empresa cementera del Perú en listar sus acciones en la bolsa de New York (NYSE) bajo el código CPAC en el 2012; esta operación permitió a la compañía, bajo un incremento de capital aprobado por el directorio, recaudar USD 260 millones principalmente para financiar el incremento de producción en la zona norte a fin de cumplir con la demanda y construir su tercera planta en Piura. El 2012 fue un punto de quiebre para la compañía ya que con el levantamiento de capital y su emisión de acciones en NYSE, pudo incrementar su capacidad productiva en 1.6 millones de toneladas por año y , además, pudo construir una de las plantas cementeras más modernas de latinoamérica con el fin de cumplir con la demanda de la zona norte y seguir desarrollando el mercado en ese sector. vii Índice de Contenido Capítulo I. Descripción del Negocio y Factores Organizativos y Sociales ............................. 12 1.1 Líneas de Negocio ......................................................................................................... 12 1.2 Tipos de Clientes ........................................................................................................... 13 1.3 Áreas Geográficas ......................................................................................................... 13 1.4 Hechos de Importancia .................................................................................................. 14 1.6 Propuesta de Valor ........................................................................................................ 15 1.5 Análisis de Cadena de Valor ......................................................................................... 15 1.7 Modelo de Negocio ....................................................................................................... 15 1.8 Factores Organizativos y Sociales ................................................................................ 16 Capítulo II. Análisis del Macroambiente ................................................................................. 17 2.1 Análisis PEST (Político, Económico, Social y Tecnológico) ....................................... 17 2.1.1 Político ................................................................................................................... 17 2.1.2 Económico ............................................................................................................. 18 2.1.3 Social ..................................................................................................................... 19 2.1.3 Tecnológico ........................................................................................................... 19 2.2 Análisis FODA (Fortalezas, Oportunidades, Debilidades y Amenazas) ...................... 20 2.3 Conclusiones ................................................................................................................. 20 Capítulo III. Descripción y Análisis de la Industria ................................................................ 21 3.1 Análisis de la Demanda Potencial ................................................................................. 21 3.2 Análisis de las 5 Fuerzas de Porter ............................................................................... 23 3.3 Identificación de los Principales Competidores ............................................................ 24 3.4 Participación de Mercado .............................................................................................. 25 3.5 Conclusiones ................................................................................................................. 26 Capítulo IV. Posicionamiento Competitivo ............................................................................. 27 viii 4.1 Misión, Visión y Valores .............................................................................................. 27 4.1.1 Misión .................................................................................................................... 27 4.1.2 Visión .................................................................................................................... 27 4.1.3 Valores ................................................................................................................... 27 4.2 Ventajas Competitivas .................................................................................................. 28 4.3 Análisis VRIO ............................................................................................................... 29 4.4 Matriz PEYEA .............................................................................................................. 30 4.5 Revelamiento de la Estrategia ....................................................................................... 30 4.6 Conclusiones ................................................................................................................. 31 Capítulo V. Análisis Financiero y Carácterísticas de la Inversión .......................................... 32 5.1 Finanzas Operativas ...................................................................................................... 32 5.1.1 Análisis financiero de la empresa .......................................................................... 32 5.1.2 Análisis de las necesidades operativas de financiamiento (NOF) versus el fondo de maniobra (FM) ........................................................................................................... 34 5.2 Finanzas Estructurales ................................................................................................... 35 5.2.1 Descripción de las políticas de la empresa ............................................................ 35 5.2.2 Características de la inversión de la empresa ........................................................ 37 5.2.3 Coherencia de las políticas financieras (Dupont ROE) ......................................... 37 5.3 Diagnóstico ................................................................................................................... 39 5.4 Conclusiones ................................................................................................................. 40 Capítulo VI. Valoración ........................................................................................................... 41 6.1 Supuestos de Proyecciones ........................................................................................... 41 6.2 Determinación de los Flujos de Caja Libre y del Accionista ........................................ 43 6.3 Determinación del Costo de Capital (Ke) y el Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC). ............................................................................................................................. 43 ix 6.4 Método de Valoración ................................................................................................... 44 6.4.1 Método de flujo de caja descontado ...................................................................... 44 6.4.2 Método de Múltiplos ............................................................................................. 45 6.5 Justificación del Uso de Métodos ................................................................................. 45 6.6 Conclusiones ................................................................................................................. 46 Capítulo VII. Análisis de Riesgo ............................................................................................. 47 7.1 Matriz de Riesgo ........................................................................................................... 47 7.1.1 Riesgo de reducción del PBI ................................................................................. 47 7.1.2 Riesgo de inflación ................................................................................................ 47 7.2 Análisis de Sensibilidad ................................................................................................ 47 7.3 Riesgos no Considerados en la Valoración ................................................................... 49 7.4 Conclusiones ................................................................................................................. 49 Capítulo VIII. Resumen de la Inversión .................................................................................. 51 8.1 Conclusiones ................................................................................................................. 51 8.2 Recomendaciones .......................................................................................................... 51 Referencias ............................................................................................................................... 53 Apéndices ................................................................................................................................. 56 Apéndice A. Accionistas ..................................................................................................... 56 Apéndice B. Directorio y Puestos Claves ........................................................................... 57 Apéndice C. Hechos de Importancia ................................................................................... 58 Apéndice D. Modelo de Negocio ........................................................................................ 59 Apéndice E. Propuesta de Valor ......................................................................................... 63 Apéndice F. FODA ............................................................................................................. 66 Apéndice G. Valorización Comparables ............................................................................. 67 Apéndice H. Análisis de Porter ........................................................................................... 68 x Apéndice I. Matriz PEYEA ................................................................................................. 69 Apéndice J. Ratios Financieros de Cementos Pacasmayo y Benchmark ............................ 70 Apéndice K. Información Financiera 2016 – 2021 ............................................................. 71 Apéndice L. Coherencia de las Políticas Financieras (Dupont ROE) ................................. 73 Apéndice M. Análisis del Financiamiento .......................................................................... 74 Apéndice N. Proyección de Ingresos. ................................................................................. 75 Apéndice O. Tasas de Descuento ........................................................................................ 77 Apéndice P. Estimación del Ke y Kd .................................................................................. 78 Apéndice Q. Estimación del Beta ....................................................................................... 79 Apéndice R. Estados Financieros Proyectados ................................................................... 80 Apéndice S. Riesgos ............................................................................................................ 83 Apéndice T. Supuestos de Proyecciones ............................................................................. 84 Apéndice U. Supuestos WACC .......................................................................................... 85 xi Índice de Tablas Tabla Nº 1: Inversión de Capital en las Principales Cementeras del Perú (Ventas) ................ 23 Tabla Nº 2: Matriz VRIO ......................................................................................................... 30 Tabla Nº 3: Evolución del NOF y FM (en miles de soles) ...................................................... 34 Tabla Nº 4: Evolución de Dividendos...................................................................................... 35 Tabla Nº 5: Valor por acción (miles de soles) ......................................................................... 44 Tabla Nº 6: Sensibilidad del valor de la acción común variación del Wacc y Tasa g ............. 48 Tabla Nº 7: Sensibilidad del valor de la acción común variación del Wacc y PBI Real ......... 48 Tabla Nº 8: Sensibilidad del valor de la acción común variación del Wacc e Inlfación ......... 49 Tabla Nº 9 : Relación de directores ......................................................................................... 57 Tabla Nº10: Hechos de importancia ........................................................................................ 58 Tabla Nº11: Análisis de la Cadena de Valor............................................................................ 59 Tabla Nº12: Modelo CANVAS ............................................................................................... 63 Tabla Nº13: Valorización por Comparables ............................................................................ 67 Tabla Nº14: Ratios Financieros de Cementos Pacasmayo y Benchmark ................................ 70 Tabla Nº15: Estado de situación financiera: análisis vertical y horizontal .............................. 71 Tabla Nº16: Estado de resultados: análisis vertical y horizontal ............................................. 72 Tabla Nº17: Dupont ................................................................................................................. 73 Tabla Nº18: Financiamientos ................................................................................................... 74 Tabla Nº19: Proyección de variación anual de toneladas de cemento. .................................... 75 Tabla Nº20: Proyección de toneladas y precio de cemento. .................................................... 75 Tabla Nº21: Proyección de ingresos totales ............................................................................. 76 Tabla Nº22: El Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC) ............................................ 77 Tabla Nº23: Estimación del Ke ................................................................................................ 78 Tabla Nº24: Estimación del Beta ............................................................................................. 79 xii Tabla Nº25: Estados de situación financiera (expresado en miles de soles) ........................... 80 Tabla Nº26: Estados de resultados (expresado en miles de soles) ........................................... 81 Tabla Nº27: Flujo de caja libre (expresado en miles de soles) ................................................ 82 Tabla Nº28: Matriz de Riesgo .................................................................................................. 83 Tabla Nº29: Supuesto de proyecciones .................................................................................... 84 Tabla Nº30: Supuestos WACC ................................................................................................ 85 Índice de Figuras Figura Nº1: Porcentajes por línea de negocio consolidado..................................................... 12 Figura Nº 2: Ubicación Geográfica .......................................................................................... 14 Figura N° 3: Evolución del Tipo de Cambio en periodos electorales en Perú ........................ 19 Figura Nº 4: Producción Cemento (en miles de toneladas) ..................................................... 21 Figura Nº 5: Proyectos en Ejecución por Región .................................................................... 22 Figura Nº 6: Ventas de Cemento Histórico .............................................................................. 25 Figura Nº 7: Participación de Mercado .................................................................................... 26 Figura Nº 8: Evolución de las utilidades acumuladas, dividendos pagados por ejercicio y ratio de pago de dividendos .............................................................................................................. 36 Figura Nº 9: Detalle de Dueda 2019 – 2020 Cementos Pacasmayo ........................................ 39 Figura Nº10: Porcentajes por participación de accionistas consolidado.................................. 56 Figura Nº11: Organigrama puestos clave ................................................................................ 57 Figura Nº12: Análisis FODA .................................................................................................. 66 Figura Nº13: Análisis Porter .................................................................................................... 68 Figura Nº14: Estimación del Kd .............................................................................................. 78 13 Capítulo I. Descripción del Negocio y Factores Organizativos y Sociales Cementos Pacasmayo es unos de los principales productores de cemento en el país, siendo en la región norte el único productor con 3 plantas propias ubicadas en Piura, Pacasmayo y Rioja, además, de una de las redes de distribución de materiales de construcción más grande bajo la marca DINO y canteras propias de piedra caliza, con lo cual consolida la integración vertical de sus operaciones. Esto le permiten atender la demanda y lo definen como líder en esta región. Su principal accionista es Inversiones Aspi S.A. con un 50.01%, empresa que pertenece al grupo económico Hochschild (Ver Apéndice A). Posee una plana de ejecutivos y directorio con amplia experiencia, teniendo como presidente al Sr. Eduardo Hochschild Beeck (Ver Apéndice B). 1.1 Líneas de Negocio Dentro de su cartera de productos maneja principalmente tres líneas de negocios: Cemento, Suministros para la construcción y Cal, siendo el principal el Cemento con una participación mayor al 90%. Figura Nº1: Porcentajes por línea de negocio consolidado Fuente: Tomado de data de Cementos Pacasmayo S.A.A.,2021. Elaboración propia 89% 88% 90% 93% 91% 92% 5% 5% 6% 5% 6% 6% 6% 7% 5% 3% 3% 2% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Cemento Suministros para la construcción Cal 14 1.2 Tipos de Clientes Los clientes están segmentados en: Constructoras, las cuales compran directamente los productos y servicios para sus proyectos, Asociados, son empresas comercializadoras de material de construcción que se encuentran afiliados en la distribuidora DINO (Distribuidora Norte Pacasmayo SRL empresa del grupo), Ferreterías, son establecimientos comerciales de materiales para el mejoramiento y la construcción de los hogares y el Canal Moderno, compuesto por tiendas retail. 1.3 Áreas Geográficas El área de influencia está concentrada en el norte del país, cuenta con 3 plantas distribuidas estratégicamente. Su planta principal, se encuentra en la ciudad de Pacasmayo en Trujillo, la tiene una capacidad de producción anual de Cemento 2.9mm TM, Clinker 1.5mm TM y Cal 240k TM. La segunda está ubicada en Piura, con una capacidad de producción anual de Cemento 1.6mm TM y Clinker 1.0mm TM y; la Tercera planta está ubicada en Rioja, San Martín, con una capacidad de producción anual de Cemento 440k TM y Clinker 280k TM. También posee canteras propias de piedra caliza ubicadas cerca de sus plantas le permiten un integración vertical lo cual minimiza los costos de transporte. Sumado a esto ha desarrollado su red de distribución con mas de 269 minoristas bajo la marca DINO, con la cual consolida su posición de lider en la región. 15 Figura Nº 2: Ubicación Geográfica Fuente: Tomado de data de Cementos Pacasmayo S.A.A.,2021 Elaboración propia 1.4 Hechos de Importancia Cementos Pacasmayo, inicia sus operaciones en 1949, tiene como principal accionista al Grúpo Hochschild (50.01%). En 1998 adquire la planta Cemento Rioja (San Martin) y en el 2013 con la emisiòn de bonos por 300 millones de dòlares obiene el capital necesario para la la construcciòn de su tercera planta en Piura, esto lo consolidó como el único productor en la zona norte del país, con las cuales atienden la demanda de esa región. La ubicación de sus plantas le permiten ofrecer mejores precios que su competencia. En el 2019 emite bonos locales por un valor 830 millones de soles. En el 2021 tuvieron un resultado mejor comparado a años anteriores, el cual ha superado el récord histórico alcanzado en el 2019 (2.6 millones de TM de ventas de Cemento), en el 2020 con algunos meses de parada total se llego a alcanzar los volúmenes de ventas similares al reportado en el 2019. Para el cierre del 2021 se estableció un récord histórico que superó en 50% el volumen de ventas del 2020, impulsado por el mayor consumo interno, gasto público en la reconstrucción del norte, y su estrategia al generar una 16 variedad de productos para atender al mercado, canales de venta y soporte al consumidor final. (Ver Apéndice C). 1.6 Propuesta de Valor La propuesta de valor está centrada en la producción, comercialización y distribución de un portafolio de productos de alta calidad, complementado con servicios y soluciones constructivas que generan eficiencias a sus clientes en los procesos de construcción dentro de su área de influencia, además es importante mencionar que la comercialización en el país es regional en función a los centros de producción, los cuales generan barreras entre los principales competidores dado el costo de transporte, se tiene como principales competidores a UNACEM que abastece la demanda de la región central y Cementos Yura que abascete a la región sur del país. 1.5 Análisis de Cadena de Valor La cadena de valor permite describir las distintas actividades de una organización para general valor a sus clientes, esta herramienta fue desarrollada por Michael Porter en 1987 en la Universidad de Harvard. Cementos Pacasmayo S.A.A. maneja toda la cadena productiva, desde la extracción de las materias primas hasta la comercialización de sus productos esto le permite ejercer ventajas competitivas (Ver Apéndice D). 1.7 Modelo de Negocio Mediante la herramienta Canvas desarrollada por Osterwalder y Pingneur (2011), se puede definir la estructura lógica y explicar, en términos simples, cómo una empresa u organización crea, entrega y captura valor en su entorno de negocio. Ostelwalder, define una estructura lógica de nueve bloques que interactúan entre sí para definir en términos simples, el modelo de negocios de una empresa (ver Apéndice E). 17 1.8 Factores Organizativos y Sociales Cementos Pacasmayo, maneja prácticas de buen gobierno corporativo que le permiten asegurar un comportamiento transparente y responsable en la toma de decisiones y en la gestión de la empresa, esto les permite generar confianza con sus accionistas, empleados, clientes, comunidades y demás grupos de interés. Desde el 2019 tienen la certificación ISO 37001:2016, que verifica el sistema de gestión antisoborno y otros delitos bajo estándares internacionales. A Julio del 2020 se renovó el directorio con un mandato por el periodo 2020 – 2022, el cual está conformado por 7 directores (4 Dependientes y 3 Independientes). Respecto a los factores sociales, Cementos Pacasmayo, invierte en programas de mejoramiento de la calidad de la vida de las comunidades en su zona de influencia. Sus líneas de inversión social abarcan, (i) Educación, fomentar el uso de tecnológicas en la educación, otorgan recursos de infraestructura para el desarrollo de capacidades tecnológicas como base para la empleabilidad, (ii) Salud, prevención de principales problemas de la población, ejecutando campañas y proyectos que generen hábitos saludables, (iii) Desarrollo urbano, construyen infraestructura sostenible que resista los efectos del cambio climático y (iv) Desarrollo Local, impulsar las diversas potencialidades económicas de las zonas de interés, mejorando su infraestructura y promoción de sus productos. 18 Capítulo II. Análisis del Macroambiente Para la descripción del ambiente macroeconómico, abarcaremos el modelo PEST la cual muestra un análisis de puntos estratégicos que impactan al mercado en general. Este modelo comprende 4 puntos fundamentales, el aspecto Político, Económico, Social y tecnológico. 2.1 Análisis PEST (Político, Económico, Social y Tecnológico) 2.1.1 Político Los aspectos políticos pueden afectar a todas las industrias que se rigen en un país; para el caso peruano, actualmente nos encontramos en una coyuntura especial, el efecto de la pandemia en el 2020 y su continuo efecto, así como también las elecciones presidenciales del 2021 han tenido impactos directos en el performance de las industrias; para ello ha sido primordial las acciones del estado para mitigar algún riesgo negativo. En el 2020 una de las medidas tomadas por el Estado fue la asignación de recursos económicos para reactivar a la industria en general como Reactiva Perú y recientemente de modificaciones a esta norma que favorecen a los beneficiarios tales como la extensión de vigencias de crédito, coberturas, entre otros (CCL, 2021). En el 2021 vimos también el gran impacto que tuvo las elecciones presidenciales; cada 5 años en Perú se elige un nuevo presidente, 2 vicepresidentes y 130 congresistas; dada la informalidad, poca capacidad de análisis del costo beneficio a largo plazo en la población, entre otros aspectos, es que cada periodo electoral implica mucha incertidumbre sobre quién gobernará y sobre todo cuáles serán las medidas económicas, sociales, tecnológicas, entre otros (Arispe, 2021); esta incertidumbre ocasiona lo que vemos actualmente como la volatilidad en 19 la Bolsa de Valores de Lima o en el Tipo de Cambio lo cual impacta directamente a las industrias en el país. Como lo comentado, vemos que los movimientos políticos en alguna coyuntura específica pueden impactar directamente a las industrias un país y por consiguiente a la población que participa y viven de estas industrias. 2.1.2 Económico Por la parte económica, existen instancias que pueden afectar directamente a una industria, tales como políticas económicas, efectos de tipos de cambio, tasas de interés, entre otros. En Perú hemos visto que dada la coyuntura de pandemia se han activado iniciativas desde el Estado como aumento de presupuesto por el Ministerio de Vivienda, Construcción y Saneamiento hacia los gobiernos locales y regionales en 47% y 94% respectivamente (Oficina General de Comunicaciones, 2020), esta iniciativa impacta directamente al sector construcción y a otras industrias aledañas tales como la cementera. Por otro lado, otro indicador que impacta a las industrias es el tipo de cambio, que como fue comentado, puede incidir negativamente en las empresas con un nivel de descalce en balance importante (mayores pasivos que activos en moneda extranjera). La devaluación del Sol o la misma volatilidad del tipo de cambio por la incertidumbre que se vive por lo general en cada periodo electoral tiene un impacto directo y en el performance de la industria; podemos ver el grado de volatilidad del Tipo de Cambio en los periodos electorales en Perú (ver Figura N° 3). 20 Figura N° 3: Evolución del Tipo de Cambio en periodos electorales en Perú Fuente: BCRP 2022 Elaboración: Propia De acuerdo con lo mencionado vemos que existen diferentes factores que pueden afectar a industrias dentro de un país, por ejemplo, las políticas económicas, tipo de cambio, entre otras. 2.1.3 Social Similar al efecto económico, la parte social también juega un rol relevante en el desarrollo de las industrias, por ejemplo, en Perú hemos sido testigos de diferentes conflictos internos como los agrarios, mineros, vivienda, entre otros; estos conflictos pueden poner trabas y aumentar la incertidumbre del desarrollo de megaproyectos además del interés de inversionistas. Un caso puntual, por ejemplo, en la minería, fue el caso de las Bambas la cual continuaba en conflicto con la población de la minera sin llegar a un acuerdo, lo cual impacto en el desarrollo del mismo proyecto, teniendo en cuenta que la mina de Las Bambas representa un 2% de la extracción de cobre del mundo (Gestión, 2019). 2.1.3 Tecnológico El nivel tecnológico también juega un rol importante en el desarrollo de las industrias, la inversión en tecnología y el desarrollo de esta puede generar mejoras en los procesos de las 2.229 3.4803.435 3.205 2.741 3.2993.252 3.608 3.942 1.500 2.500 3.500 4.500 En e9 5 D ic 9 5 Ju l9 7 D ic 9 8 Ju l0 0 Ju l0 1 D ic 0 2 Ju l0 4 D ic 0 5 Ju l0 7 D ic 0 8 Ju l1 0 D ic 1 1 Ju l1 3 D ic 1 4 Ju l1 6 D ic 1 7 D ic 1 8 Ju l2 0 En e2 1 A b r2 1 Ju l2 1 O ct 2 1 Tipo de Cambio Promedio 21 compañías; por ejemplo, el mismo Estado aumentó su presupuesto en su inversión pública de Ciencia, Tecnología e innovación, incluso lo quintuplicó (Concytec, 2020). Finalmente, vemos que los aspectos macro pueden impactar directamente en las distintas industrias que operan en un país o en general, es importante que la gestión de las industrias y las compañías tengan en cuenta estos aspectos que pueden influir directamente en su performance. 2.2 Análisis FODA (Fortalezas, Oportunidades, Debilidades y Amenazas) La matriz FODA es una herramienta de análisis sencilla que permite obtener una perspectiva general de la situación estratégica de una organización; de acuerdo a Thompson (1998) el análisis FODA estima que una estrategia tiene que lograr un ajuste entre la capacidad interna de la organización, fortalezas y debilidades, y su exposición de carácter externo, es decir las oportunidades y amenazas. Para Cementos Pacasmayo, de acuerdo al Apéndice F, vemos el análisis interno y externo según la matriz FODA. 2.3 Conclusiones De acuerdo a lo revisado en el análsis PEST que describe el macroentorno de la compañía y sus impactos en ella y la industria, además de la matriz FODA, donde se describe la relación y estrategia interna y externa de la organización, vemos que Cementos Pacasmayo que si bien tienen una postura sólida frente al mercado y altas oportunidades de mejora, está expuesto a diversas variables macro que pueden afectar su desempeño operacional y financiero, el efecto pandemia, la incertidumbre política, la variación de precios de materia prima, la volatilidad del tipo de cambio, entre otros, pueden afectar el resultado de la organización. 22 Capítulo III. Descripción y Análisis de la Industria En este capítulo se abarcarán puntos relevantes sobre la industria donde opera la compañía, en este caso la industria cementera en el Perú. 3.1 Análisis de la Demanda Potencial En el 2021 el sector cementero tuvo un crecimiento con respecto al 2020, el despacho local de cemento del 2021 fue un 41% mayor a la producción total del 2020 (Asocem, 2022). Asimismo, en cuanto a la producción de cemento (ver Figura Nº 4), tuvo un comportamiento similar, creciendo en 41% en el 2021 con repecto al 2020 (Asocem, 2021). Figura Nº 4: Producción Cemento (en miles de toneladas) Fuente: Asocem 2022 Elaboración: Propia El mismo comportamiento ocurrió en las exportaciones creciendo en un 33% en setiembre 2021 con respecto al mismo mes del 2020. Por otro lado, otra fuente de alta demanda para el sector son las obras en ejecución del 2021, las obras en ejecución que puedan impactar directamente al resultado o ventas de la 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 Producción (miles de toneladas) 2021 2020 23 compañía son las de saneamiento y equipamiento del sector urbano que son las que publica el gobierno del Perú. En el 2021, se ejecutó un presupuesto de S/ 8,500 millones aproximadamente para obras públicas, distribuidos en las regiones del Perú, en el norte se destinaron S/ 3,223 millones, en el centro S/ 3,824 millones, y en el sur S/ 1,485 millones, aproximadamente (MVCS, 2021). Esta distribución del presupuesto público (ver Figura Nº 5) es una variable relevante con impacto directo a las ventas de Cementos Pacasmayo. Figura Nº 5: Proyectos en Ejecución por Región Fuente: Ministerio de Vivienda, Construcción y Saneamiento, 2021. Elaboración: Propia Debido al contexto del sector en crecimiento y los proyectos en ejecución en la zona norte donde se centran las operaciones de Cementos Pacasmayo es que podemos dar un view del potencial de la demanda. 38% 45% 17% Proyectos en Ejecución por Región Norte Centro Sur 24 3.2 Análisis de las 5 Fuerzas de Porter De acuerdo con Porter (2008) podemos describir al sector de acuerdo con 5 fuerzas relevantes tales como barreras de entrada, negociación con proveedores, clientes, productos sustitutos y competencia (Ver Apéndice H). Barreras de Entrada (nuevos competidores): El sector cementero actualmente tiene altas barreras de entrada ya que el sector requiere de un alto nivel de inversión para sus operaciones; las principales compañías de cemento muestran altos niveles de inversión en Capital (ver Tabla N° 1). Tabla Nº 1: Inversión de Capital en las Principales Cementeras del Perú (Ventas) Empresa Ventas (miles de Toneladas) Ventas (S/ 000) Participación por Toneladas Cementos Yura 2,867 3,046 21.14% Cementos Pacasmayo 3,635 1,938 26.81% UNACEM 5,790 5,066 42.70% Otros 1,267 9.34% Total 13,559 10,050 Fuente: INEI 2021 Elaboración: Propia La Tabla N°1 muestra la inversión en capital de las principales empresas cementeras del Perú, además también vemos datos referenciales como ventas anuales y su participación en el mercado de acuerdo con las ventas totales del sector, los datos son del 2021 (INEI, 2022). Poder de negociación con Proveedores: El sector cementero tiene una ventaja competitiva en este punto, debido a que la materia prima para la producción de cemento es barata; sin embargo, el nivel de negociación con los proveedores es baja; ya que, el sector cuenta con proveedores específicos, por lo general de afuera del país. 25 Poder de negociación con Clientes: La industria maneja una alta gama de clientes en el Perú, los clientes pueden estar segmentados por B2B, B2C e incluso retail; dada el alto nivel de clientes en el sector, el poder de negociación con ellos es baja, por lo que el valor agregado es a nivel de precio y segmentación del producto. Productos Sustitutos: Con respecto a los productos sustitutos, al igual que la negociación con proveedores y clientes, es baja, debido a que en la industria no existe algún producto similar que pueda reemplazar al cemento y que cumpla las mismas características. Rivalidad entre Competidores: Con respecto a la competencia, lo contrario a otras fuerzas, si es alta, actualmente en Perú la industria cementera esta conformada por un grupo reducido de compañías de cemento, entre los principales están Cementos Pacasmayo, UNACEM, Cementos Yura, entre otros. 3.3 Identificación de los Principales Competidores Como fue comentado líneas arriba, el sector cementero en el Perú está básicamente consituido por 3 principales compañías dirigidas a una región del país en específico, Cementos Pacasmayo (Norte), UNACEM (Centro) y Yura (Sur). En la descripción de las 5 fuerzas de Porter (2008), en el punto de barreras de entrada vimos que el nivel es alto por la inversión de capital que se requiere para el sector y como es la situación actual de las 3 empresas. En cuanto a ventas, podemos ver el dinamismo y comportamiento de las 3 empresas del sector (ver Figura Nº 6). 26 Figura Nº 6: Ventas de Cemento Histórico Fuente: Estados Financieros Cementos Pacasmayo, Yura y Unacem, 2022. Elaboración: Propia 3.4 Participación de Mercado En cuanto a la participación del mercado del sector cementero en Perú (ver Figura Nº 7), vemos que el sector está principalmente dominado por UNACEM (45.5%) que se concentra en la zona centro del país, teniendo en cuenta que el centro abarca Lima que ocupa la mayor parte de venta y gasto público del país; Cementos Pacasmayo y Yura son similares con 20.3% y 20.9% respectivamente, participando en las zonas norte y sur del país, finalmente existen otros competidores más pequeños que ocupan el 13.3% de la producción de cemento en el país. 2,300,706 2,678,110 2,715,539 2,749,288 2,721,258 2,190,947 3,045,870 3,662,505 3,509,123 3,412,440 3,902,004 4,099,983 3,575,309 5,066,169 1,231,015 1,236,664 1,219,560 1,262,934 1,392,701 1,296,334 1,937,767 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Ventas Cemento Histórico Yura Ventas S/(000) UNACEM Ventas S/(000) Pacasmayo Ventas S/(000) 27 Figura Nº 7: Participación de Mercado Fuente: INEI 2022 Elaboración: Propia 3.5 Conclusiones Tal cual como hemos visto líneas arriba, el sector cementero en Perú está en plena dinamismo y crecimiento, sea por le inversión pública o por proyectos en ejecución de participación bilateral, proyecto reconstrucción gobierno a gobierno (PCM, 2021); en ese sentido, Cementos Pacasmayo tiene una gran participación e impacto en su operación a partir de estos proyectos, además vemos que estas variables tienen impacto directo en el desarrollo de la industria, impactando principalmente a las 3 compañías, Cementos Pacasmayo, Yura y UNACEM. 20.3% 20.9% 45.5% 13.3% Participación de Mercado Cementos Pacasmayo Cementos Yura UNACEM Otros 28 Capítulo IV. Posicionamiento Competitivo En este capítulo definiremos el posicionamiento competitivo y estratégico de la empresa, es decir, su posición frente a los clientes, competidores y la comunidad. 4.1 Misión, Visión y Valores La Misión, visión y valores representan las caracteristicas a la empresa, los cuales permitiran alcanzar sus propósitos, objetivos y mantener su crecimiento sostenido futuro. 4.1.1 Misión Su Misión es crear valor a sus inversionistas, a través de un crecimiento sostenible, para beneficio de sus clientes, colaboradores, comunidades y el país (Pacasmayo, 2018). 4.1.2 Visión Su Visión es ser una empresa líder en la provisión de soluciones constructivas que se anticipe a las necesidades de los clientes y contribuya con el progreso del país. (Pacasmayo, 2018) (Pacasmayo, 2018) 4.1.3 Valores La empresa cuenta con ocho valores: Integridad, seguridad, excelencia y eficiencia, responsabilidad social y ambiental, innovación, trabajo en equipo, alegría y entusiasmo, orientación al cliente. En el 2018, la empresa inició un proceso de transformación centrado en el cliente, que incluyó la actualización de su propósito corporativo, la transformación digital, así como, la definición y despliegue de una nueva estrategia de negocio al 2030. Estos avances contribuyeron a estar mejor preparados durante la pandemia COVID-19. Sin embargo, durante el 2020, tuvieron que acelerar un proceso de cambio y reinventarse con los siguientes atributos: 29 - Más centrado en las personas, para proteger la salud e integridad de sus colaboradores, clientes, proveedores y comunidades. - Más digital, en sus procesos internos y en su propuesta de valor a sus clientes. - Más ágil y flexible, basada en cultura interna fortalecida y con nuevas formas de trabajo virtual. - Más solidario, ante los riesgos y necesidades del entorno y ser parte de la solución. 4.2 Ventajas Competitivas En 1980, Michael E. Porter, Profesor de la Harvard Business School, en su libro Competitive Strategy describió la estrategia competitiva, como las acciones ofensivas o defensivas que realiza una empresa para defenderse dentro de una industria, estas eran la respuesta a las cinco fuerzas competitivas determinantes de la naturaleza y el grado de competencia en el entorno de una empresa y que, buscaba obtener un rendimiento sobre la inversión. Porter identificó tres estrategias genéricas que podían utilizarse de forma conjunta o individual para crear en el largo plazo esa posición defendible que sobrepasara el desempeño de la competencia. Estas fueron: - Liderazgo en costos, mantener el costo más bajo frente a la competencia. - La diferenciación, brindar un producto o servicio único en la industria. - El enfoque, concentrarse en un grupo o segmento de clientes y de productos. Las ventajas competitivas de Cementos son las siguientes: - Producto diferenciado, para la empresa el mercado se divide en tres segmentos: el autoconstructor (60%), las constructoras (25%) y el estado (15%). Pacasmayo ofrece un 30 producto para cada uno, como la marcas Rapimix y Pacasmayo profesional. Ofreciendo de esta forma soluciones al consumidor final (Garboza, 2018). - Zona Geográfica, el mercado de la empresa sigue siendo el norte del país, con una participación en el mercado del 93%, lo que a nivel nacional es un 23% a 24% y con proyección en la búsqueda de nuevos mercados, alineados con su visión de brindar soluciones constructivas para consumidor final. - Imagen y prestigio, la empresa cuenta con una trayectoria de 63 años, lo cual respalda su liderazgo en la industria del cemento y provisión de soluciones constructivas en el norte del país. Lista en la Bolsa de Valores de Lima, desde 1995, y en la Bolsa de Valores de Nueva York, desde el 2012 (Cementos Pacasmayo, 2020). 4.3 Análisis VRIO El análisis VRIO, fue desarrollado por Jay Barney en 1991, se fundamenta en la teoría basada en los recursos y permite determinar la ventaja competitiva de una empresa. Y consiste en identificar los recursos o activos tangibles e intangibles de la empresa que pueden clasificarse en financieros, físicos, individuales y de organización. Esta evaluación permite determinar su potencial competitivo y considera las siguientes características: valioso, raro, inimitable y la organizado (Cardona, 2019) : - Valioso, ¿el recurso brinda valor a la posición competitiva de la empresa? - Raro: ¿el recurso es poseído por pocas empresas? - Inimitable: ¿las empresas de la competencia que no cuentan con el recurso se encuentran en desventaja? - Organizado: ¿la empresa cuenta con una organización apropiada para el uso de este recurso? 31 A continuación se muestra la matriz para la empresa: Tabla Nº 2: Matriz VRIO V R I O Implicancia competitiva Recurso Tangibles/ Intangible Si No No Si Ventaja competitiva sostenible Altos ingresos y beneficios operativos Si No No Si Ventaja competitiva sostenible Liderazgo en la zona norte del país Si No Si Si Ventaja competitiva temporal Modelo de negocio Si No Si Si Paridad competitiva Gestión con los proveedores de existencias y servicios Si Si No Si Ventaja competitiva por explotar Marca renovada y bien posicionada Si Si Si Si Ventaja competitiva sostenible Alto compromiso de la Gerencia y Directorio Fuente: INEI 2021 Elaboración: Propia 4.4 Matriz PEYEA La Matriz PEYEA (Posición estratégica y la evaluación de la acción) fue diseñada por Allan Rowe, R. Mason y K. Dickel (1982), esta herramienta permite determinar las estrategias que más se adecuan a una organización, luego de definir su posición estratégica interna y Externa. Los ejes de la matriz se dividen en Dimensiones Internas (Fuerza Financiera y Ventajas competitivas) y Dimensiones Externas (Estabilidad del Ambiente y Fuerza de la Industria). El análisis da como resultado que la estrategia que debe implementar Cementos Pacasmayo es Conservadora, debido su ubicación geográfica, que le permite seguir consolidándose, desarrollando mayores mercados y productos en el norte del país (Ver Apéndice L). 4.5 Revelamiento de la Estrategia Cementos Pacasmayo según el perfil que tiene como empresas, tiene como nueva visión al 2030 buscar evolucionar y convertirse en una empresa que brinde soluciones constructivas colocando a sus clientes como eje principal de su estrategia general. Tiene como pilares 32 principales, (1) Estar más centrado en las personas, donde proteja la asalud e integridad de sus clientes, colaboradores, proveedores y comunidades afines. (2) Digitalizavión, reinventar el mundo de la contrucción a partir de la innovación apoyado de herramientas tecnológicas. (3) Flexibles Y Ágiles, adaptarse a las nuevas formas de trabajo y (4) Más Solidario, ser parte de la solución en su entorno. Se enfocan en producir, comercializar y distribuir un producto de alta calidad, asi como servicios y soluciones constructuvas que generen eficiencias en los procesos de construcción y que esto genere un valor diferenciado a sus clientes. 4.6 Conclusiones Cementos Pacasmayo aplica estrategias de forma conservadora, para poder seguir consolidado su posición dentro de la región norte del pais, centra sus esfuerzos en brindar no sólo productos de calidad, sino brindar adicionalmente soluciones acorde a las necesidades de sus clientes mediante el uso de herramientas digitales que le sumen valor y complementen los servicios que ofrecen. 33 Capítulo V. Análisis Financiero y Carácterísticas de la Inversión En este capítulo analizaremos los principales ratios o indicadores obtenidos con la información contable de los estados financieros históricos proporcionados por la empresa. Asimismo, presentaremos las herramientas para identificar las necesades de inversión futura. 5.1 Finanzas Operativas Permite gestionar el activo y pasivo de corto plazo, de tal manera que la empresa pueda cumplir con sus compromisos y obligaciones de pagos en cualquier momento. 5.1.1 Análisis financiero de la empresa Se analizaran los principales ratios de liquidez, eficiciencia, deuda y rentabilidad de la empresa y sus principales competidores locales (Ver Apéndice J). Al cierre del 2021 la empresa no cuenta con problemas de liquidez en el corto plazo con un indicador de 1.40, superando a UNACEM con 0.99, e igualando YURA con 1.46. En cuanto a su eficiencia, la empresa cuenta con 278 dias de inventario, 17 días de cobro y 49 dias de pago al cierre del 2021, superando a UNACEM e igualando a YURA. La rotación del activo fijo (0.97) y del activo total (0.62) al cierre del 2021 superando a sus competidores. Por el lado del endeudamiento, la empresa cuenta con un pasivo del 0.63 al cierre del 2021 muy por encima de sus competidores (UNACEM 0.52 y YURA 0.49), esto se explica por las nuevas deudas contraidas en Bonos con vencimiento en el 2023. Su endeudamiento patrimonial ascendió a 1.68 en el 2021. Finalmente, respecto a la rentabilidad, obtuvo un 16.4% de margen operativo y 28.9% de margen bruto en el 2021, por debajo de sus competidores, explicado en gran parte por los mayores gastos operativos. - Análisis Horizontal : Los activos corrientes se fueron incrementando en los ultimos años pasando de 16.9% en el 2016 a 31.5% en el 2021, superando ampliamente a UNACEM con 15.9% y YURA 22.2%, esto se debió principalmente al mayor inventario de materias 34 primas. Por otra parte, los activos no corrientes tienden a disminuir de 72.9% en el 2016 a 68.5% en el 2021, lo cual es inferior al 84.1% de UNACEM y 77.8% de YURA, explicado en gran parte por los activos intangibles de los competidores. (Ver Apéndice K). El margen bruto ha dismuido considerablemente en los últimos años pasando de 40.4% en el 2016 a 28.9% en el 2021, explicado principalmente al incremento del costo de los materiales y suministros de fabricación. Los márgenes de los competidores fueron similares, UNACEM 29.7% y YURA con 29.0%. Los gastos operativos disminuyeron de 18.4% en el 2016 a 12.4% en el 2021, los cuales son superiores al 8.6% de UNACEM y 10.3% de YURA. Los costos financieros se redujeron de 6.1% en el 2016 a 4.7% en el 2021, mientras los de UNACEM fueron 4.5% y YURA 4.1% . La utilidad antes de impuestos se redujo a 16.0% en el 2016 a 11.6% en el 2021 debido al incremento del costo de las materias primas, UNACEM obtuvo 15.6% y YURA con 15.4% (Ver Apéndice K). - Análisis Vertical : En el 2021 los activos corrientes representaron el 31.5% de los activos totales, y los no corrientes el 68.5%, explicado en gran parte por el activo fijo con el 61.7%. El activo no corriente en los competidores es superior por los activos intangibles que representan el 12.6% del activo total, tanto en UNACEM y YURA. Los pasivos corrientest representaron el 22.6% incrementándose respecto al año anterior por las deudas a corto plazo contraídas en el 2021. Por otra parte, los pasivos no corrientes representaron el 40.1%, explicado por las obligaciones financieras de largo plazo con el 34.2%. El patrimonio fue de 37.3%, explicado principalmente por el capital de la compañía (Ver Apéndice K). El costo de ventas alcanzó el 71.1% de las ventas, seguido por los gastos administrativos con 10.1% y el costo financiero con 4.7%. En UNACEM el costo de ventas fue similar con el 70.3% y sus gastos administrativos son menores con el 6.4%. En YURA el costo de ventas fue el 71.0% y los gastos administrativos el 7.8% (Ver Apéndice K). 35 5.1.2 Análisis de las necesidades operativas de financiamiento (NOF) versus el fondo de maniobra (FM) Las NOF son las inversiones netas que son necesarias en las operaciones corrientes que realiza la empresa, luego de deducir la financiación generada por las propias operaciones, y que por tal es considerado como activo. Entre los años 2016 y 2020 han oscilado entre 300 y S/. 330 millones por las existencias (S/ 394 millones en promedio). En el 2021 este se contrae a S/. 13.8 millones debido a los préstamos por S/. 230 millones con vencimiento en diciembre del 2022 y al incremento de las cuentas por pagar que se incrementa a S/.247 millones. El fondo de maniobra está compuesto por los recursos financieros de carácter permanente de la empresa que quedan después de financiar el activo fijo. Por ello, a diferencia de las NOF es considerado como pasivo. Entre los años 2016 y 2020 este aumentó de S/. 381 a S/. 613 millones, explicado por el aumento del pasivo no corriente. Tabla Nº 3: Evolución del NOF y FM (en miles de soles) Fuente: SMV 2016-2021 Elaboración: Propia Además podemos apreciar que el FM es mayor a las NOF, lo cual significa que no es necesario negociar un nuevo pasivo exigible, debido a los excedentes de tesorería producto del desarrollo normal del ciclo operativo de la compañía. CUENTA 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Cuentas por cobrar 135,576 131,119 145,482 161,060 108,217 130,806 Existencias 346,535 373,020 424,783 519,004 460,610 605,182 Cuentas por pagar -146,237 -180,426 -154,565 -235,384 -190,458 -246,927 Otros pasivos -31,711 -24,575 -107,275 -117,292 -74,612 -475,233 Total NOF 304,163 299,138 308,425 327,388 303,757 13,828 CUENTA 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Pasivo no corriente 1,159,942 1,102,406 1,151,421 1,157,231 1,383,659 1,283,807 Patrimonio neto 1,980,029 1,506,708 1,451,363 1,421,651 1,367,555 1,195,805 Activo no corriente -2,758,297 -2,260,760 -2,245,292 -2,183,228 -2,138,545 -2,192,382 Total Fondo de maniobra 381,674 348,354 357,492 395,654 612,669 287,230 FM - NOF 77,511 49,216 49,067 68,266 308,912 273,402 36 5.2 Finanzas Estructurales 5.2.1 Descripción de las políticas de la empresa - Comercial: Cementos Pacasmayo comercializa los productos de sus líneas de negocio principalmente a través de su red de distribución propia con Distribuidora del Norte S.R.L., DINO Selva Iquitos y la red de ferreterías afiliadas. El periodo de cobro medio que manejan no supera los 30 días. - Dividendos: El pago de dividendos en Cementos Pacasmayo es decidido por la Junta General de Accionistas, la cual tiene que tomar en consideración (i) La situación económica financiera considerando los gastos comprometidos y presupuestos y obligaciones contraidas, (ii) Requerimientos de Inversión. Existe la posibilidad que la Justa de Accionistas delegue facultadesa al Directorio para declarar el pago del adelanto de dividendos con cargo a resultados mensuales del propio periodo. Tabla Nº 4: Evolución de Dividendos Cifras en miles de soles 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Promedio ponderado de acciones comunes y de inversión (miles de acciones) 544,687 446,062 428,107 428,107 428,107 428,107 Utilidad Acumulada S/677,086 S/611,652 S/519,285 S/497,200 S/456,629 S/271,595 Utilidad Neta S/112,894 S/80,631 S/75,146 S/132,047 S/57,894 S/153,170 Dividendos Pagados S/154,401 S/124,993 S/171,790 S/120,975 S/143,623 S/336,821 Payout - Utilidad Neta 137% 155% 229% 92% 248% 220% Fuente: Estados Financieros Cementos Pacasmayo 2016 – 2021* (3er Trimestre). Elaboración Propia 37 Figura Nº 8: Evolución de las utilidades acumuladas, dividendos pagados por ejercicio y ratio de pago de dividendos Fuente: Estados Financieros Cementos Pacasmayo 2016 – 2021. Elaboración Propia - Inversión: Cementos Pacasmayo ha realizado inversiones durante importantes para incrementar su capacidad de producción, nuevas lineas producción y transformación digital. Estas inversiones fueron realizadas para atender la demanda del mercado en la zona norte del país y las nuevos enfoques de negocios relacionados a su plan de crecimiento, actualmente las inversiones que realizan están enfocadas en mantener sus operaciones y realizar mejoras con el objetivo de incrementar la eficiencia en sus procesos. - Financiero: Cementos Pacasmayo se financia mediante bonos corporativos, pagares y préstamos bancarios. Para cubrir su capital de trabajo lo hace mediante préstamos bancarios, estas obligaciones son solicitadas de acuerdo con las necesidades de capital que pueda manejar la compañía. Es importante mencionar que cuenta con acuerdos de cobertura de flujos de efectivo (cross currency swaps) al 100% de sus obligaciones en dólares con el objetivo de cubrir el riesgo cambiario. S/677 S/612 S/519 S/497 S/457 S/272 S/154 S/125 S/172 S/121 S/144 S/337137% 155% 229% 92% 248% 220% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% S/0 S/100 S/200 S/300 S/400 S/500 S/600 S/700 S/800 2016 2017 2018 2019 2020 2021* Utilidad Acumulada Dividendos Pagados Payout-utilidad neta 38 5.2.2 Características de la inversión de la empresa - Tipo de Inversión: Cementos Pacasmayo, busca obtener mayores niveles de eficiencia y capacidad de producción, con el objetivo de reducir sus costos, invirtiendo en ampliar la capacidad de sus plantas y construir nuevas, que es el caso de la planta de cemento en Piura que inicio operaciones en el 2015, la cual agrego 1.6 millones de toneladas métricas anuales de capacidad de producción de cemento. - Análisis de las inversiones Históricas: Desde sus inicios de operación en 1957, Cementos Pacasmayo ha optado por mejorar su capacidad de producción instalando líneas adicionales de producción en sus plantas. En 1998 inicia su expansión en la zona norte del país con la adquisición, de una planta de Cementos en Rioja, al Gobierno Regional de San Martin. Sigue invirtiendo en ampliar la capacidad de sus plantas y generar nuevos productos como Clinker. En el periodo 2015 y 2016 se dieron las ultimas inversiones para incrementar la producción comercial, de cemento en la planta de Piura que agregó 1.6 millones de toneladas métricas anuales y producción de Clinker, agregando 1 millón de toneladas métricas anuales de capacidad de producción. Luego de este periodo siguió incrementando la producción de sus distintas plantas ubicadas en el norte del país, así como desarrollar nuevas líneas de negocio que complementen la cartera de productos a ofrecer a sus clientes, como son, las soluciones constructivas, prefabricados ligeros (bloques y ladrillos) e industriales (Columnas, Vigas y otros) y Pavimentados, soportado por la implementación de tecnologías de información que han ayudado a mejorar la relación con las clientes internos y externos. 5.2.3 Coherencia de las políticas financieras (Dupont ROE) El promedio de la rentabilidad obtenida sobre el capital emitido (ROE) entre el 2016 año 2018 fue de 5.4% teniendo en cuenta márgenes netos similares en estos años; sin embargo, en el año 2019 se tuvo un mejor desempeño en el ROE donde obtuvo 9.3% principalmente por su buen resultado del margen neto llegando a ser un 9.5% con respecto a un 6% en el 2018. 39 El año 2020 fue un periodo excepcional debido al inicio de la pandemia mundial en marzo 2020 en el cual, por la parte económica, tuvo grandes impactos en las personas y empresas del mundo, esto implicó cierres de plantas, inflación elevada, aumento del desempleo, entre otros impactos macroeconómicos; debido a ello es que el resultado de las empresas cementeras en Perú tuvieron un impacto negativo con respecto a años anteriores; en ese sentido el ROE del 2020 para Cementos Pacasmayo fue de 4.2%; principalmente por su nivel de margen neto el cual cayó a niveles de 4.5% (ver Apéndice L).; sin embargo, en el 2021, fue un año de recuperación debido a proyectos locales e regulación de la economía, llegando a niveles de ROE de 2 dígitos en el caso de Cementos Pacasmayo y Unacem. Por otro lado, el comportamiento del ROE de Cementos Pacasmayo con respecto a otros participantes como Yura (Sur) y Unacem (Centro) son similares, los indicadores se han mantenido sostenibles en los años del 2016 al 2019; sin embargo, en los 3 casos el año 2020 fue un año negativo en cuanto a rentabilidad para las 3 cementeras; finalmente, el 2021 fue una año de recuperación para el sector, principalmente Cementos Pacasmayo y Unacem con una ROE de 12.8% y 10.7% respectivamente, los cuales fueron los más altos a nivel histórico en cada una de las compañías. 5.2.4 Análisis del financiamiento Cementos Pacasmayo al cierre del 2021 tiene una deuda total de PEN 948K y USD 597K, de las cuales el 8.9% representa a la deuda de corto plazo, el 5.7% pertenece a deuda de mediano plazo y el 85.4% es de largo plazo (ver Figura Nº 9) 40 Figura Nº 9: Detalle de Dueda 2019 – 2020 Cementos Pacasmayo Fuente: Estados Financieros Cementos Pacasmayo, 2020 – 2021 Elaboración: Propia Con respecto al detalle de deuda, aumetó en un 15.6% en moneda nacional en el 2021 con respecto al 2020; su deuda total está compuesta por deuda coporativa y bonos emitidos a largo plazo; además, la deuda total está emitida en moneda local y extranjera; también tener en cuenta que cada contrato de deuda tiene como indicador principal de medidores o covenants las cuales reflejan la solvencia de la compañía, tales como Deuda sobre Ebitda no mayor a 3.5 y el Ratio de cobertura de servicio de deuda como mínimo 2.5. La deuda total del 2021, tiene un costo promedio ponderado en moneda USD de 4.17% y el promedio ponderado de la deuda total en PEN es de 4.86% (ver Apéndice M). 5.3 Diagnóstico Luego de haber revisado distintos indicadores financieros, ratios de solvencia, rentabilidad, deuda, entre otros; podemos inferir que Cementos Pacasmayo es una empresa lo suficientemente solvente y rentable, sus niveles de liquidez son buenos, por ejemplo, su ratio 8.9% 5.7% 85.4% 8.5% 4.9% 86.6% Corto Plazo Mediano Plazo Largo Plazo Deuda 2021 vs 2020 2021 2020 41 de liquidez (AC / PC) son mayores a 2, es decir, tiene el suficiente activo para cubrir sus obligaciones más corrientes, a comparación del mercado, tambíen se encuentra en el promedio; de la misma manera sus ratios de deuda donde muestra que la compañía tienen la suficiente solvencia para poder cubrir sus obligaciones financieras, tal como el cumplimiento de covenants financieros, como el Deuda sobre Ebitda no mayor a 3.5 o el ratio de servicio de deuda no menor a 2.5; por último, en cuanto a los ratios de rentabilidad, si bien el ROE de Cementos Pacasmayo no es el mejor del mercado, ha tenido un desempeño sostenible, donde incluso mejorando en el 2019, pero viendose impactados en el 2020, aún así, su ROE es superior a su costo de oportunidad como la tasa de deuda promedio descrito líneas arriba. 5.4 Conclusiones De acuerdo a lo mencionado en el diagnóstico, podemos concluir que Cementos Pacasmayo es una empresa sostenible y con una ruta de mejora a futuro, donde puede llegar a superar su mejor desempeño el cual logró en el 2021 y; sin embargo, fue impactado por la pandemia en el 2020; los ratios financieros de Cementos Pacasmayo son sostenibles, tanto las de liquidez, deuda y rentabilidad. En ese sentido, podemos decir que Cementos Pacasmayo es una empresa atractiva para inversionistas por lo cual se espera un mejor desempeño en el resultado del precio de su acción la cual fue deteriorada por el efecto de la pandemia en el 2020. 42 Capítulo VI. Valoración En este capítulo realizaremos la valorización de la empresa Cementos Pacasamayo y subsidiarias. Valorizar es determinar el precio que debería tener un activo y este depende del dinero que rendirá en el futuro. Las principales metodologías de valoración son dos: - La valoración intrínseca o por flujos de caja descontados. - La valoración relativa o por uso de múltiplos. 6.1 Supuestos de Proyecciones Todas las proyecciones se hicieron en soles nominales y en un periodo de diez años del 2022 al 2031. Se utilizó la inflación estimada por el BCRP de 3.5% para el 2022 y 2.9% desde el año 2023 hacia adelante. - Ingresos por ventas: La venta del cemento en el 2021 representó el 79% de los ingresos, el otro 21% provino de la venta de concreto, pre-fabricado, cal, material de construcción y otros. Para proyectar los ingresos se tomó información histórica trimestral desde el año 2011 hasta el 2021, es decir 44 observaciones. En primer lugar, se estimó el crecimiento de las toneladas de cemento con un modelo de regresión lineal con el crecimiento del PBI construcción como variable explicativa. En segunda lugar, se estimó el precio por tonelada de cemento indexado por la inflación (Ver Apéndice N). Finalmente, se proyectó el resto de ingresos provenientes de la venta de otros materiales, como concreto y prefabricados, utilizando el mix histórico de venta promedio de los años 2016 al 2021. - Opex (Costos y Gastos): Para proyectar los egresos se utilizó información histórica desde el año 2016 hasta el año 2021. En primer lugar, se estimaron los costos de producción, 43 variables y fijos; en segundo lugar, se estimaron los gastos de ventas y distribución, variables y fijos; y finalmente, se estimaron los gastos administrativos (Ver Apéndice T). Para proyectar los costos de producción se calculó el costo variable unitario (por tonelada) promedio histórico indexado inflación. Los gastos de personal de producción se estimaron en base al sueldo promedio histórico indexado por inflación y al crecimiento promedio histórico del número de trabajadores (9%). Los gastos de mantenimiento se proyectaron como un porcentaje de los activos fijos (6.4%). Para proyectar los gastos de ventas y distribución se obtuvo el gasto de personal y de servicios de teceros unitarios (por tonelada), luego se calculó el crecimiento promedio histórico de ambos gastos (4.5% y 6.1% respectivamente). Los gastos de publicidad y promoción se estimaron en base el porcentaje promedio histórico sobre las ventas (0.9%). Finalmente, para proyectar los gastos administrativos se estimaron los gastos de personal en base al sueldo promedio histórico indexado por inflación y al crecimiento promedio histórico del número de trabajadores (9%). Los gastos de tributos se estimaron en base al crecimiento promedio histórico (14.2%). Los demás gastos administrativos se estimaron en base al gasto promedio histórico indexado por inflación. - Capex y Depreciación: Para estimar la compra de activo fijo, activo intangible y por derecho de uso se calculó un porcentaje promedio anual histórico sobre las ventas. Los gastos de depreciación se estimaron en base al crecimiento histórico de los activos. 44 - Deuda: La proyección de la nueva deuda a corto plazo se calculó como un porcentaje promedio histórico anual sobre el capital de trabajo. Para estimar la deuda a largo plazo se calculó el crecimiento histórico del valor de los bonos corporativos, cuyos vencimientos serán en los años 2023, 2029 y 2034. Los gastos financieron se estimaron en base al promedio ponderado de las tasa de interés de cada préstamo o emisión de bonos. 6.2 Determinación de los Flujos de Caja Libre y del Accionista Para la valorizar la empresa se utilizó el FCFF1, luego descontamos los flujos corrientes y el valor terminal utilizando el WACC. Con la estimación de los ingresos y egresos se obtuvo la utilidad operativa para los años comprendidos del 2022 hasta el 2031, luego descontamos la tasa impositva teórica de 29.5%. Al importe neto de impuestos le adicionamos la depreciación y amortización y finalmente restamos las inversiones y la variación de capital de trabajo. 6.3 Determinación del Costo de Capital (Ke) y el Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC). Para determinar el WACC se calculó en primer lugar el costo de capital (Ke) para los flujos corrientes y para el valor terminal utilizando el método de CAPM y se realizó los ajustes para economías emergentes (Ver Apéndice O y P) Se obtuvo un WACC de 6.95% que será utilizado para descontar los flujos corrientes del FCFF y un WACC de 6.81% para descontar el Valor terminal. 1 Free Cash Flow to the Firm, que representa el efectivo disponible para el accionista después de pagar capital de trabajo, inversión, impuestos y depreciación. 45 6.4 Método de Valoración 6.4.1 Método de flujo de caja descontado Como ya se mencionó al inicio para valorizar la empresa Cementos Pacasmayo utilizaremos el método de flujo de caja descontado o valoración instrinseca para los años comprendidos entre el 2022 y 2031, para ello utilizamos el Estado de Situaciòn Financiera y el Estado de Resultados proyectados en el mismo periodo 2022 al 2031. Luego calculamos el Valor terminal de la empresa utilizando la metodologia de Gordon-Shapiro, y finalmente se estimó el valor patrimonial adicionando el cash o efectivo en el año 0 y descontando la deuda total a corto y largo plazo en el año 0. El valor actual de los flujos de caja obtenido fue de S/. 1,788.5 millones, este valor será utilizado para calcular el valor patrimonial para los accionistas y el valor por acción . Tabla Nº 5: Valor por acción (miles de soles) Fuente: Proyecciòn de Flujo de caja (FCFF). Elaboración propia. Valor Terminal Tasa g nominal de largo plazo 3.20% Tasa de impuestos 29.50% WACC largo plazo 6.81% ROC promedio 10.53% Valor terminal en el año 30 5,711,925 Valor terminal en el año 0 2,916,648 Valor Patrimonial WACC año corriente 6.95% Valor actual FCFF 1,788,473 Valor terminal 2,916,648 Cash 273,402 Deuda -1,545,355 Valor Patrimonial 3,433,168 Acciones comunes 423,868 Acciones de inversión 40,279 Valor por acción común 7.69 Valor por acción de inversión 4.26 46 Como se muestra en la tabla Nº 5, se obtuvo un valor de S/. 7.69 para acciones comunes y S/. 4.26 para acciones de inversión. Si los accionistas decidieran vender la empresa su valor sería de S/. 3,433.2 millones ó su equivalente de $ USD 903.4 millones. 6.4.2 Método de Múltiplos Para el presente trabajo también usamos el método de valorización por múltiplos, si bien para efectos de la valorización final de este trabajo se usará el método de descuento de flujos futuros, validamos el valor de la acción tomando en cuenta empresas comparables; es decir, del mismo sector cementero y de la misma región (sudamérica). Entre las principales variables a utilizar en la valorización tenemos P/E ratio, P/CF, P/BV, P/S y EV/EBITDA; las empresas comparables son Unicon SA (Chile), Cementos Bio Bio SA (Colombia) y CEMEX Latam Holdings SA (Colombia), todas del sector cementero y ubicados en la misma región (sudamérica) donde opera Cementos Pacasmayo; el cálculo fue básicamente en promediar el valor de cada indicador de las 3 empresas y con ello estimar el valor por acción de Cememtos Pacasmayo (ver apéndice G); finalmente podemos ver un precio por acción de U$$ 1.1, es decir en S/ 4.11 al tipo de cambio. Finalmente, a pesar de tener un precio inferior al precio hallado con el método de descuento de flujos, mantendremos el resultado determinado por el método de descuento de flujos de caja; ya que, representa una valorización más a detalle de diferentes variables del mercado. 6.5 Justificación del Uso de Métodos Para valorar una empresa hay que tener en cuenta muchos factores, como el sector donde la empresa opera, el producto que esta ofrece, y de esta forma utilizar el método más conveniente de valorización. El método de flujos de caja descontados toma en consideración variables que son clave en los negocios, tales como los flujos de caja (ingresos y egresos), el 47 crecimiento y el riesgo. Además, este método nos permite estimar el valor intrínseco de la empresa que no es afectado por las variaciones relativas del mercado, consiguiendo proyecciones más precisas en el largo plazo. Otra ventaja de utilizar el método de flujos de caja descontando es permite realizar análisis por escenarios, lo cual nos permite medir el impacto en el valor de la empresa de factores específicos de la empresa. 6.6 Conclusiones Se elaboraron tres pruebas de modelamiento para proyectar las toneladas de cemento despachadas, con otras variables explicativas como los créditos hipotecarios en la norte del país donde Pacasmayo es el líder, inversión privada e inversión pública, sin embargo, el modelo con la mayor capacidad predictiva fue el que utiliza la variable explicativa de PBI real de construcción. El precio por acción obtenido de S/. 7.69 es superior al precio promedio de las acciones comunes que cotizó en la BVL y la Bolsa de Nueva York que fue de S/. 6.52 al 31 de diciembre del 2021, y S/. 5.14 al 31 de mayo del 2022. Las proyecciones de crecimiento de los ingresos de la empresa de 5.9% anual se encuentran cubiertas por la capacidad instalada de las plantas actuales, que asciende a 4,900 toneladas, en promedio en los próximos 10 años la utilización de la capacidad instalada será de 85%. 48 Capítulo VII. Análisis de Riesgo 7.1 Matriz de Riesgo Se han considerado 17 potenciales riesgos o contingencias que Cementos Pacasmayo puede contemplar en el desarrollo de sus operaciones, ver Tabla Nº 27: Matriz de Riesgo. 7.1.1 Riesgo de reducción del PBI El crecimiento de las empresas del sector construcción tienen una influencia directa, con acciones y políticas que implemente el gobierno, las variables macroeconómicas y el dinamismo de la economía a nivel local e internacional. Uno de los principales riesgos identificados es la reducción de PBI para los próximos años, generadas por la inestabilidad política que afrontamos actualmente con el gobierno de turno, lo cual se traduzca en una contracción de la economía y de como resultado se posterguen los proyectos de inversión pública y privada, protestas o manifestaciones que generen paralizaciones a nivel nacional o regionales, harían que se genere un clima de desconfianzas y mayor riesgo, dando como resultado que los inversionistas opten por salirse del mercado o no invertir, y por último la implementación de nuevos impuestos, incrementos en la tasa de interés afectarían las proyecciones de crecimientos de las empresas. 7.1.2 Riesgo de inflación La inflación afectar directamente a la cadacidad adquisitiva de las personas, esto genera un incremento de los costos de materia prima, ocasionada que los resultados de la empresa se vean afectados. 7.2 Análisis de Sensibilidad Se ha identificado como variables que tienen impacto en la valorización de Cementos Pacasmayo al WACC se utilizó un rango de 8.59% A 4.59% y la tasa de crecimiento de 49 Perpetuidad (g) un rango de 2.20% a un 4.20%, para observar los efectos que estos pueden ocasionar en el valor de la acción común (S/.7.69) incremente o disminuya. En la siguiente tabla podemos observar el efecto que generan ambas variables planteadas. Tabla Nº 6: Sensibilidad del valor de la acción común variación del Wacc y Tasa g Tasa g 2.20% 2.70% 3.20% 3.70% 4.20% WACC 8.95% S/5.99 S/6.25 S/6.59 S/7.03 S/7.65 7.95% S/6.46 S/6.75 S/7.11 S/7.60 S/8.27 6.95% S/6.97 S/7.29 S/7.69 S/8.23 S/8.97 5.95% S/7.55 S/7.89 S/8.34 S/8.93 S/9.74 4.95% S/8.18 S/8.56 S/9.05 S/9.70 S/10.59 Fuente: Elaboración propia, 2021 Sensibilidad del WACC Adicionalmente se realizó el análisis de sensibilización del valor de la acción común con variaciones del WACC con el mismo rango mostrado en la anterior sensibilización y variaciones del PBI Real con un rango del 2.20% al 4.20%. Tabla Nº 7: Sensibilidad del valor de la acción común variación del Wacc y PBI Real PBI REAL 2023 en adelante 2.20% 2.70% 3.20% 3.70% 4.20% WACC 8.95% S/4.97 S/5.76 S/6.59 S/7.44 S/8.33 7.95% S/5.36 S/6.22 S/7.11 S/8.04 S/8.99 6.95% S/5.80 S/6.73 S/7.69 S/8.70 S/9.73 5.95% S/6.28 S/7.29 S/8.34 S/9.42 S/10.55 4.95% S/6.81 S/7.91 S/9.05 S/10.23 S/11.46 Fuente: Elaboración propia, 2021 Adicionalmente se realizó el análisis de sensibilización del valor de la acción común con variaciones del WACC con el mismo rango mostrado en la anterior sensibilización y variaciones de la inflaciòn con un rango del 2.50% al 4.50%. 50 Tabla Nº 8: Sensibilidad del valor de la acción común variación del Wacc e Inlfación Inflación 2.50% 3.00% 3.50% 4.00% 4.50% WACC 8.95% S/9.84 S/8.22 S/6.59 S/4.96 S/3.34 7.95% S/10.60 S/8.87 S/7.11 S/5.36 S/3.62 6.95% S/11.45 S/9.58 S/7.69 S/5.81 S/3.94 5.95% S/12.39 S/10.37 S/8.34 S/6.30 S/4.29 4.95% S/13.43 S/11.25 S/9.05 S/6.86 S/4.69 7.3 Riesgos no Considerados en la Valoración Dentro del modelo de valorización, hemos considerado diversas variables para la proyección, principalmente de ventas; sin embargo, hay otros variables que no se pueden medir o que no son cuantificables, por lo que no es posible incluirlo dentro del modelo de valorización por descuento de flujos, tales como: - Riesgo Político: Si bien en el año corriente en Perú ha sido una variable significativa para el desarrollo del sector privado, no podemos cuantificar o proyectar el impacto que tengamos en un futuro, puede que afecte variables como el tipo de cambio, inflación, inversión pública, entre otros impactos; es por ello que no lo consideramos; además, que es poco probable poder mitigar este riesgo. - Riesgo Ambiental: Otro riesgo no considerado en el modelo de valorización es el riesgo ambiental, no es posible anticipar o proyectar un fenómeno natural que pueda impactar en el resultado de la compañía, lo que implique proyectos de recuperación ante terremotos, construcción antes desniveles, entre otros fenómenos. 7.4 Conclusiones Al manejar toda la cadena productiva, desde la extracción de las materias primas hasta la comercialización de sus productos, le permite a Cementos Pacasmayo mitigar gran parte de los riesgos a los que se enfrenta una empresa. 51 Esta más expuesto a riesgos generados por la inestabilidad politica, de mercado que puedan generar decrecimiento del PBI, que al riesgo de ingreso de un nuevo actor en la región norte del pais donde está consolidado, debido a los altos costos de inversión y manejo de la cadena logistica. Dentro de los riesgos identificados en el modelo de valorización, notamos que no es posible mitigar o incluso incluir todo tipo de riesgos dentro del modelo; es decir, existen riesgos que no son cuantificables y son inciertos para poder ser utilizado en la proyección. Los resultados del valor de la acción de Cementos Pacasmayo están ligados al crecimiento de la economía, una situación de instabilidad generada por la incertidumbre politican que se vive actualmente, afecta directamente al crecimiento de la economía, dando como resultado que el valor de la acción de Cementos Pacasmayo dismiuya. 52 Capítulo VIII. Resumen de la Inversión 8.1 Conclusiones - Dentro del modelo de regresión para determinar el forecast de ventas se utilzaron distintas variables como PBI del sector construcción, inversión privada, inversión pública y créditos hipotecarios; sin embargo, en la regresión no todas las variables fueron significantes por lo cual corroboramos que para el forecast de Cementos Pacasmayo solo la variable PBI del sector construcción fue significativa para la proyección - En cuanto a la situación financiera de la compañía, como hemos visto en capítulos anteriores, es sólida; a comparación del mercado, Cementos Pacasmayo cuenta con KPI’s de liquidez y rentabilidad superiores; además que controla bien sus covenants por lo cual a nivel de solvencia son sólidos. - Para valorizar Cementos Pacasmayo decidimos utilizar el método intrinseco de flujo de caja descontado por el wacc debido a que este toma en consideración variables que son clave en los negocios, tales como los flujos de caja (ingresos y egresos), el crecimiento y el riesgo, asimismo permite moderar y analizar escenarios y medir el impacto en el valor de la empresa. 8.2 Recomendaciones - Se recomienda al inversionista o tenedor de la acción de Cementos Pacasmayo, no vender la acción ya que, de acuerdo a la valorización el precio de la acción común resulta S/ 7.69; sin embargo, de acuerdo al precio de mercado (según Bloomberg), el precio promedio de las acciones comunes que cotizó en la BVL y la Bolsa de Nueva York fue de S/. 6.52 consultado al 31 de diciembre del 2021. 53 - Las recomendaciones de los principales analistas de mercados publicadas en Junio en la plataforma Bloomberg sugieren mantener o comprar las acciones, por ejemplo: Steffania Mosquera (Credicorp capital) a un precio S/. 6.07 y Marco Contreras (Kallpa Securities) a un precio S/. 5.50, en ambos su recomendación es “mantener”; María-José Quiñones (Inteligo SAB) cuya recomendación es comprar a un precio de S/.6.00. 54 Referencias - Allan Rowe, R. Mason y K. Dickel (1982). Strategic Management and Business Policy: A Methodological Approach. Addison-Wesley Publishing Company, 1982. - Arispe Alberto, 2021. Elecciones 2021, Impacto en la Bolsa de Valores y el Tipo de Cambio. Semana Económica: Lima. Recuperado de: https://semanaeconomica.com/blogs/economia-finanzas/elecciones-2021- impacto-en- la-bolsa-de-valores-y-el-tipo-de-cambio. - ASOCEM, 2021. Reporte Estadístico Mensual. Setiembre 2021. Recuperado de: http://www.asocem.org.pe/archivo/files/Reporte-Estad%C3%ADstico-Mensual/2021- 09/2021-09_Reporte-Estadistico-Mensual.pdf. - BCRP, 2021. Histórico de Tipo de Cambio Promedio. Recuperado de: https://estadisticas.bcrp.gob.pe/estadisticas/series/diarias/tipo-de-cambio-nominal - BCRP, 2021. Tasas de interés activas 360 M.N. Recuperado de: https://estadisticas.bcrp.gob.pe/estadisticas/series/mensuales/tasa-activas-corporativas. - BCRP, 2021. Tasas de interés internacionales. 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Memoria Anual 2010-2021. Recuperado de: https://storage.googleapis.com/pacasmayo_web/assets/Memoria%20anual%20integrada% 20CPSAA%202021.pdf. - Concytec, 2020. Línea de Base del Gasto Publico en Ciencia, Tecnología e Innovación en el Perú. Recuperado de: https://portal.concytec.gob.pe/images/noticias/AnalisisPresupuesto_AGP_EventoLima_0 6032020-compressed.pdf. - Gestión, 2019. Conflictos Sociales en Perú. Recuperado de: https://gestion.pe/peru/politica/conflictos-sociales-peru-cinco-hechos-ocurridos-mayo- cuenta-267824-noticia/. - INEI, 2021. Venta Local de Cemento por Empresa, según Departamento. Recuperado de: https://www.inei.gob.pe/estadisticas/indice-tematico/construccion-11154/. - Ministerio de Vivienda, Construcción y Saneamiento, 2020. Presupuesto 2021: Ejecutivo propone destinar S/ 5632 millones para agua y saneamiento. Nota de prensa. 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Directorio y Puestos Claves Tabla Nº 9 : Relación de directores Puesto Nombre Presidente del directorio Eduardo Hochschild Beeck Vicepresidente José Raimundo Morales Dasso Director Humberto Reynaldo Nadal del Carpio Director Juan Francisco Correa Sabogal Director independiente Ana María Botella Serrano Director independiente Marco Antonio Zaldivar Garcia Director independiente Venkat Krishnamurthy Fuente: Tomado de data de Cementos Pacasmayo S.A.A.,2020. Elaboración propia Figura Nº11: Organigrama puestos clave Fuente: Tomado de data de Cementos Pacasmayo S.A.A.,2020. Elaboración propia Humberto Nadal Del Carpio Gerente General Manuel Ferreyros Peña Vicepresidente de adm. y finanzas Javier Durand Planas Vicepresidente legal Carlos Julio Pomarino Pezzia Vicepresidente del Negocio de cemento Aldo Bertoli Estrella Gerente Central Comercial Paul Cateriano Alzamora Gerente Central de responsabilidad social empresarial Tito Alberto Inope Mantero Gerente central de soluciones constructivas Diego Reyes Pazos Gerente Central de Cadena de suministros, adm. y riesgos Hugo Villanueva Castillo Gerente central de operaciones Diego Arispe Silva Gerente central de gestión humana 59 Apéndice C. Hechos de Importancia Se mencionan los principales hechos de importancia de la empresa: Tabla Nº10: Hechos de importancia Año Descripción 1949 Inicia operaciones en la ciudad de Pacasmayo con el nombre de Compañía Nacional de Cemento Portland del Norte S.A. 1957 Cambia su razón social a Compañía Cementos Pacasmayo S.A. con una capacidad de producción de 350TM/día o 110,000TM/año. 1967 Concluye su expansión a 303,500TM/año de cemento, a un costo de 7.5 millones de dólares. 1973 Inicia la transferencia gradual de sus acciones al estado peruano y se cambia la razón social a Cementos Norte Pacasmayo S.A. (CNP). 1994 Aprueba la ampliación a 690,000TM/año de clinker, también concluye el proyecto para producir cal tras la conversión del horno Nº1 y el gobierno autoriza la venta de 49% del capital social. 1995 Se activa Distribuidora Norte Pacasmayo S.A. (DINO), como el brazo comercial del grupo, siendo en la actualidad la mayor red de distribución de productos para la construcción en el norte del Perú. 1996 Lanzan al mercado cemento antisalitre MS, que impulsan las ventas de ese año y se convierte en un hito para que se dediquen a la investigación y desarrollo de productos innovadores. 1998 Adquiere la fábrica de Cemento Rioja (San Martin). La segunda planta de CNP inicia sus operaciones con capacidades de 40,000TM/año de Clinker y 55,000TM/año de cemento. 2000 Instala un nuevo molino de cemento que le permite incrementar su capacidad de producción a 2,200TM/año. 2001 Consolida su estrategia de integración vertical tras el inicio de operación de las plantas de bloques en Trujillo y Piura, sumada a la ampliación de la producción de la planta de Rioja a 220,000 TM/año de cemento. 2012 Emite más de 22 millones de certificados (ADR) en el Nueva York Stock Exchange (NYSE), convirtiéndose en la primera cementera peruana en listar sus acciones (código CPAC). 2013 Emitió bonos internacionales por 300 millones de dólares bullet a 10 años, con una tasa cupón (4.5%). Da inicio a su tercera planta en Piura. 2015 Comienza a operar la planta de Piura con una capacidad de 1.6 millones de TM/año de cemento. 2017 Separa las operaciones de fosfato y cemento en dos compañías públicas independientes. 2018 Lanza una nueva imagen corporativa, con un enfoque a ser una empresa que brinde soluciones constructivas, colocando al cliente en el centro de su estrategia. 2019 Emite bonos locales por un valor 570 millones de soles en 2 emisiones. Una por 260 millones de soles a una tasa de 6.68750% a 10 años y otra por 310 millones de soles a una tasa de 6.84375% a 15 años. Logran ser parte del índice anual de Sostenibilidad de Dow Jones (DJSI World). Logra un pico histórico en ventas por 2.6 millones de TM de ventas de cemento. 2020 Se declara estado de emergencia por la propagación del Covid-19, lo que paralizo las operaciones hasta mediados de mayo. 2021 Se logra superar el pico histórico en la venta del 2019 casi en un 40% (3.6 millones de TM ventas de cemento). Elaboración propia. 60 Apéndice D. Modelo de Negocio Tabla Nº11: Análisis de la Cadena de Valor Infraestructura de la empresa Cuenta con infraestructura propia (canteras, plantas, cadena de distribución y personal altamente capacitado). Recursos Humanos Desarrollar el potencial de sus colaboradores mediante capacitaciones, entrenamiento constante y ofreciendo oportunidades de crecimiento. Desarrollo de Tecnología Manejan estándares internacionales para la producción, comercialización y distribución de sus productos y ofrecen servicios y soluciones constructivas. Compras Cuenta con políticas de compras de materias primas, bienes y servicios, y de contratos de adquisición de bienes y servicios. Logran mantener sus operaciones con costos adecuados, alineada a sus operaciones de producción y comercialización. Actividades Básicas Logística de Entrada Operaciones Logística de Salida Ventas Servicios Extracción y acopio de materias primas de fuentes propias. Produce cemento en 3 plantas principales y cuenta con más de 22 plantas de concreto. Distribuye principalmente con las empresas del Grupo Distribuidora Norte Pacasmayo S.R.L., Dinoselva Iquitos y red de distribuidores con lo que maneja exclusividad. Posicionamiento en el Norte del país, mediante campanas agresivas de Marketing para fidelizar a sus clientes. Propuesta integral de servicios enfocada en cada tipo de clientes para atender y apoyarlos. Elaboración propia Las actividades claves que agregan valor a la producción son: • Ser pare del Grupo Hoshchild, amplia experiencia y conocimiento del sector. Cuenta con empresas relacionadas a la distribución de sus productos, empresa de trasmisión de energía para atender a sus plantas y empresa con yacimientos mineros que le aseguran materias primas para su producción. • Infraestructura moderna en sus plantas, generar eficiencias en sus procesos, logrando reducir sus costos, mejorar y mantener la calidad de sus productos. 61 • Red de distribución propia, le permiten agregar valor al negocio ya que manejan su propio canal y conocimiento actualizado del mercado. • Amplia gama de productos y servicios que se complementan para atender las necesidades de sus clientes. Las actividades que integran su cadena de valor son: Actividades Básicas: Logística de Entrada: Extracción y acopio de materias primas, cuenta con 4 canteras propias (Bayóvar 4, Cerro Pintura, Tembladera y Tíoyacu), que aseguran reservas suficientes para la producción de cemento. Genera se obtenga un bajo costos en la adquisición de sus insumos y no depender de proveedores. Operaciones: Cuenta con una infraestructura la cual está compuesta por 3 plantas de cemento ubicadas en las localidades al norte del país (Pacasmasyo, Piura y Rioja), adicionalmente cuentan con más de 22 plantas fijas y móviles de concreto en las ciudades de Chimbote, Trujillo, Chiclayo, Piura, Cajamarca, Pacasmayo, Tarapoto, Iquitos y Moyobamba, entre otras, así como camiones mezcladores y bombas. Logística de Salida: Cuenta con una amplia red de distribuidoras con sus empresas de distribución, Distribuidora Norte Pacasmayo S.R.L., que atiende las ciudades de la costa de Huarmey a Tumbes y los departamentos de Cajamarca y Amazonas. y Dinoselva Iquitos que abastece regiones del nororiente peruano y sumado a la relación con los retails exclusivos y retails no exclusivos ha logrado consolidar su posicionamiento en el norte del país. Ventas: Mediante su red de distribución, la ubicación de sus plantas y la red de asociados, Cementos Pacasmayo ha logrado consolidarse en el norte del país. Mantienen una estrategia agresiva en marketing mostrando las bondades de sus productos y estrecha relación con sus clientes a través de medios digitales Mundo Experto enfocada en asistir a sus clientes. Servicios: Ofrece distintos servicios postventa para sus clientes, ofreciendo capacitaciones certificadas para los maestros de obra donde cuentan con herramientas virtuales 62 que le permiten calcular los costos de materiales y contar con asesores gratuitos que apoyan en resolver las dudas que puedan tener (Construye Experto), también enfocado en la Ferreterías para que puedan controlar sus inventarios y contar con el monitoreo de sus envíos (Ferre Experto), puntos de venta no tradicionales desde donde pueden comprar sus materiales el cual puede ser una bodega, farmacia u otro local afiliado (Agente Experto) y cuenta con un área de atención al cliente potente enfocada en resolver los inconvenientes que puedan surgir. Actividades de soporte: Infraestructura de la empresa: Cuenta con infraestructura adecuada al tener canteras, plantas, cadena de distribución y personal altamente capacitado propio. Tiene un gran valor no sólo por su infraestructura co