"VALORIZACION CREDISCOTIA FINANCIERA" Trabajo de Investigación presentado para optar al Grado Académico de Magíster en Finanzas Presentado por Sr. Juan Carlos Córdova Meyzán Sr. César Augusto Larios Soldevilla Srta. Rosa Marcela Barreto Morales Asesor: Profesor Alfredo Aguilar 2018 Dedico el presente trabajo a mi familia, por su paciencia y comprensión durante el tiempo que dedicamos a la presente maestría. Juan Carlos Córdova Meyzán Dedico este trabajo a mi esposa y mis hijas, quienes me han apoyado durante todo este tiempo y son el motor de mi vida. También a mis compañeros, por su compromiso y apoyo en el desarrollo del presente trabajo. César Augusto Larios Soldevilla Dedico el presente trabajo a mis padres y hermanos, por su constante e incondicional apoyo, y a mis compañeros y amigos, quienes generosamente compartieron conmigo sus conocimientos y, lo más invaluable, su tiempo. Rosa Marcela Barreto Morales Agradezco a nuestro asesor Alfredo Aguilar y a todas las personas que nos apoyaron en la elaboración del presente trabajo de investigación, por su interés y consideración. Juan Carlos Córdova Meyzán Agradezco a todas las personas que nos apoyaron para la elaboración del presente trabajo: a nuestro asesor, por sus enseñanzas y apoyo, y a todos los profesores que nos enseñaron en la maestría, así como a la universidad y la facultad, pues siempre nos brindaron todas las facilidades. César Augusto Larios Soldevilla Agradezco a Dios por permitirme vivir este momento de culminar con éxito este trabajo de investigación y demostrarme que con perseverancia y dedicación puedo alcanzar grandes cosas. A los profesores, por sus conocimientos brindados y, en especial, a nuestro asesor, por su orientación y dedicación. Rosa Marcela Barreto Morales iv Resumen ejecutivo CrediScotia Financiera S.A. nace de la adquisición del Banco de Trabajo por parte del grupo Scotiabank en el año 2008. Es una compañía que se dedica a la venta de productos y servicios financieros para personas naturales dependientes e independientes. CrediScotia es la financiera más grande del mercado en colocaciones, depósitos y patrimonio, ocupa el primer lugar en utilidad neta respecto de las financieras del mercado y el sexto lugar en todo el sistema financiero. Las tres líneas principales de negocio con las que cuenta CrediScotia son los préstamos a microempresa, prestamos de consumo y tarjetas de crédito con participaciones de 25%, 48% y 27%, respectivamente. Parte importante de la estrategia de la compañía consiste en centrarse en los productos que otorgan mayor rentabilidad, potenciando de esta manera la línea de consumo y tarjetas de crédito y, en el caso de microempresa, la estrategia es mantener la cartera estable. Es importante mencionar que una de las fortalezas de la compañía es pertenecer al grupo Scotiabank, por el respaldo económico que este significa y las economías de escala que generan ahorro en gastos (fondeo a menor costo), eficiencia en sus procesos y optimización de recursos, además de compartir una amplia red de canales de atención. Las alianzas que mantiene con empresas del sector retail, como Hiraoka, Curacao, Cassinelli, Topy Top y Tommy Highfilger, constituyen un soporte importante para el crecimiento. La más reciente alianza es con Makro, considerada una de las cadenas mayoristas más grande del Perú le esta permitiendo seguir creciento en su cartera de clientes. Los cálculos realizados para obtener el valor de la empresa se hicieron bajo dos métodos de valorización: contable y utilidades distribuibles. Un elemento fundamental del presente trabajo, para realizar la valorización de la empresa, es determinar la consistencia en la estimación de los ingresos en la cartera de negocios y captaciones; por consiguiente, se desarrollaron cuatro modelos econométricos para establecer una correlacion de variables macroeconómicas que expliquen con mayor exactitud el comportamiento de los saldos de las líneas de negocio de la empresa. Los resultados obtenidos determinan que el valor por acción de la empresa es de S/15.97, mayor en 76% con respecto del valor nominal de la acción a diciembre del 2017. Por consiguiente, la empresa tiene un potencial importante de crecimiento y es altamente atractiva para los inversores, dado sus buenos indicadores financieros y sus planes estratégicos a futuro que le van alineados con los objetivos de la empresa y del grupo Scotiabank. v Índice Resumen ejecutivo ...................................................................................................................... iv Índice de tablas ......................................................................................................................... viii Índice de gráficos ........................................................................................................................ ix Índice de anexos ........................................................................................................................... x Introducción ................................................................................................................................. 1 Capitulo I. Descripción del negocio ........................................................................................... 2 1. Líneas de negocio .................................................................................................................... 2 1.1 Consumo .................................................................................................................................. 2 1.2 Microempresa .......................................................................................................................... 2 2. Tipos de clientes ...................................................................................................................... 3 3. Áreas geográficas .................................................................................................................... 3 4. Breves hechos de importancia ................................................................................................. 4 5. Accionistas y directorio ........................................................................................................... 4 a. Accionistas .............................................................................................................................. 4 b. Directorio ................................................................................................................................ 4 6. Organigrama y puestos clave .................................................................................................. 5 7. Ciclo de vida del negocio ........................................................................................................ 5 8. Cadena de valor ....................................................................................................................... 5 Capítulo II. Análisis del macroambiente ................................................................................... 6 1. Análisis PEST ......................................................................................................................... 6 2. Análisis FODA ........................................................................................................................ 6 Capítulo III. Descripción y análisis de la industria .................................................................. 8 1. Análisis de Porter .................................................................................................................... 8 2. Matriz de Boston Consulting Group ....................................................................................... 8 vi 3. Identificación de los principales competidores ....................................................................... 9 4. Participación de mercado ........................................................................................................ 9 Capítulo IV. Posicionamiento competitivo y factores organizativos sociales ....................... 10 1. Visión, misión y valores ........................................................................................................ 10 1.1 Misión .................................................................................................................................... 10 1.2 Visión .................................................................................................................................... 10 1.3 Valores .................................................................................................................................. 10 2 Propuesta de valor de la compañía ........................................................................................ 10 3 Matriz CANVAS ................................................................................................................... 11 4 Ventajas comparativas y ventajas competitivas .................................................................... 11 4.2 Ventajas comparativas .......................................................................................................... 11 4.3 Ventajas competitivas ........................................................................................................... 11 5 Factores organizativos y sociales .......................................................................................... 12 5.2 Gobierno corporativo ............................................................................................................ 12 5.3 Cultura corporativa ................................................................................................................ 12 5.4 Entorno y responsabilidad social........................................................................................... 12 Capítulo V. Análisis financiero y características de la inversión ......................................... 13 1. Finanzas operativas ............................................................................................................... 13 1.1 Análisis financiero de la empresa.......................................................................................... 13 2. Finanzas estructurales ........................................................................................................... 14 2.1 Políticas de la empresa .......................................................................................................... 14 2.2 Inversión en activos fijos e intangibles ................................................................................. 16 2.3 Análisis DuPont Roe ............................................................................................................. 16 3. Análisis de financiamiento .................................................................................................... 17 vii Capítulo VI. Valoración ............................................................................................................ 19 1. Supuestos de proyecciones .................................................................................................... 19 2. Costo de capital ..................................................................................................................... 19 3. Métodos de valoración .......................................................................................................... 19 4. Justificación del método ........................................................................................................ 20 5. Metodología de contraste ...................................................................................................... 20 Capítulo VII. Análisis de riesgos .............................................................................................. 21 1. Identificación de riesgos ....................................................................................................... 21 3. Análisis de sensibilidad ......................................................................................................... 22 Capítulo VIII. Resumen de resultados .................................................................................... 24 1. Resultados ............................................................................................................................. 24 1.1 Perpetuidad ............................................................................................................................ 24 1.2 Valor de la empresa ............................................................................................................... 24 Conclusiones y recomendaciones ............................................................................................. 25 Conclusiones ............................................................................................................................... 25 Recomendaciones ........................................................................................................................ 25 Bibliografía ................................................................................................................................ 26 Anexos ........................................................................................................................................ 29 viii Índice de tablas Tabla 1. Análisis FODA para Crediscotia Financiera ................................................................... 7 Tabla 2. Maket share CrediScotia (miles S/) ................................................................................. 9 Tabla 3: Maket share CrediScotia (%) .......................................................................................... 9 Tabla 4. Reparto de dividendos ................................................................................................... 15 Tabla 5. DuPont de Roe13 ............................................................................................................ 17 Tabla 6. Estructura del fondeo respecto del activo (%) 13 ........................................................... 17 Tabla 7. Adeudos y obligaciones financieras .............................................................................. 18 Tabla 8. Métodos de valoración .................................................................................................. 19 Tabla 9. Utilidades distribuibles CrediScotia (miles S/) ............................................................. 20 Tabla 10. Valor contable (miles S/) ............................................................................................. 20 Tabla 11. Matriz de riesgo CrediScotia ....................................................................................... 21 Tabla 12. Análisis de sensibilidad de la acción por cambios en los flujos y la perpetuidad ....... 23 Tabla 13. Sensibilidad del las variables g y COK respecto del valor por accion (S/) ................ 23 Tabla 14. Sensibilidad del porcentaje de participacion de utilidades vs el COK ........................ 23 Tabla 15. Valor de la empresa (miles S/) .................................................................................... 24 file:///C:/Users/s2204251/Documents/17%20SET18%20TERCERA%20CORRECCION%20LIMPIA%20(1).docx%23_Toc525045627 file:///C:/Users/s2204251/Documents/17%20SET18%20TERCERA%20CORRECCION%20LIMPIA%20(1).docx%23_Toc525045628 file:///C:/Users/s2204251/Documents/17%20SET18%20TERCERA%20CORRECCION%20LIMPIA%20(1).docx%23_Toc525045634 file:///C:/Users/s2204251/Documents/17%20SET18%20TERCERA%20CORRECCION%20LIMPIA%20(1).docx%23_Toc525045636 ix Índice de gráficos Gráfico 1. Oficinas de CrediScotia Financiera .............................................................................. 3 Gráfico 2. Hechos de importancia ................................................................................................. 4 Gráfico 3. Ciclo de vida Crediscotia ............................................................................................. 5 Gráfico 4. Análisis PESTE ............................................................................................................ 6 Gráfico 5. Cinco Fuerzas de Porter para CrediScotia Financiera .................................................. 8 Gráfico 6. Crecimiento y composición de cartera (%) ................................................................ 13 Gráfico 7. Indicadores financieros CrediScotia ........................................................................... 14 Gráfico 8. Intangibles (miles S/) ................................................................................................. 16 Gráfico 9. Inmuebles, mobiliario y equipo (miles S/) ................................................................. 16 file:///C:/Users/s2204251/Documents/17%20SET18%20TERCERA%20CORRECCION%20LIMPIA%20(1).docx%23_Toc525028985 file:///C:/Users/s2204251/Documents/17%20SET18%20TERCERA%20CORRECCION%20LIMPIA%20(1).docx%23_Toc525028986 file:///C:/Users/s2204251/Documents/17%20SET18%20TERCERA%20CORRECCION%20LIMPIA%20(1).docx%23_Toc525028987 file:///C:/Users/s2204251/Documents/17%20SET18%20TERCERA%20CORRECCION%20LIMPIA%20(1).docx%23_Toc525028991 file:///C:/Users/s2204251/Documents/17%20SET18%20TERCERA%20CORRECCION%20LIMPIA%20(1).docx%23_Toc525028992 x Índice de anexos Anexo 1. Detalle de productos por línea de negocio ................................................................... 30 Anexo 2. Gerencia y directorio de CrediScotia Financiera ......................................................... 31 Anexo 3. Organigrama de CrediScotia Financiera ...................................................................... 33 Anexo 4. Cadena de valor CrediScotia ....................................................................................... 34 Anexo 5. Análisis PESTE ........................................................................................................... 35 Anexo 6. Clasificación de riesgo CrediScotia Financiera ........................................................... 39 Anexo 7. Cinco fuerzas de Porter ................................................................................................ 39 Anexo 8. Matriz de Boston Consulting ....................................................................................... 40 Anexo 9. Matriz CANVAS ........................................................................................................ 42 Anexo 10. Gobierno corporativo ................................................................................................. 44 Anexo 11. Indicadores financieros de CrediScotia e instituciones financieras ........................... 44 Anexo 12. Políticas de riesgo ...................................................................................................... 45 Anexo 13. Proyecciones .............................................................................................................. 46 Anexo 14. Tasa de descuento ...................................................................................................... 54 Anexo 15. Análisis de riesgos ..................................................................................................... 55 Anexo 16. Sensibilidad................................................................................................................ 56 Anexo 17. Entrevistas.................................................................................................................. 57 Anexo 18. Resultados financieros y consistencias ...................................................................... 64 file:///C:/Users/s2204251/Documents/17%20SET18%20TERCERA%20CORRECCION%20LIMPIA%20(1).docx%23_Toc525029932 file:///C:/Users/s2204251/Documents/17%20SET18%20TERCERA%20CORRECCION%20LIMPIA%20(1).docx%23_Toc525029936 file:///C:/Users/s2204251/Documents/17%20SET18%20TERCERA%20CORRECCION%20LIMPIA%20(1).docx%23_Toc525029938 file:///C:/Users/s2204251/Documents/17%20SET18%20TERCERA%20CORRECCION%20LIMPIA%20(1).docx%23_Toc525029939 file:///C:/Users/s2204251/Documents/17%20SET18%20TERCERA%20CORRECCION%20LIMPIA%20(1).docx%23_Toc525029941 file:///C:/Users/s2204251/Documents/17%20SET18%20TERCERA%20CORRECCION%20LIMPIA%20(1).docx%23_Toc525029943 file:///C:/Users/s2204251/Documents/17%20SET18%20TERCERA%20CORRECCION%20LIMPIA%20(1).docx%23_Toc525029944 file:///C:/Users/s2204251/Documents/17%20SET18%20TERCERA%20CORRECCION%20LIMPIA%20(1).docx%23_Toc525029945 file:///C:/Users/s2204251/Documents/17%20SET18%20TERCERA%20CORRECCION%20LIMPIA%20(1).docx%23_Toc525029946 file:///C:/Users/s2204251/Documents/17%20SET18%20TERCERA%20CORRECCION%20LIMPIA%20(1).docx%23_Toc525029947 file:///C:/Users/s2204251/Documents/17%20SET18%20TERCERA%20CORRECCION%20LIMPIA%20(1).docx%23_Toc525029948 Introducción El presente trabajo tiene como objetivo realizar la valorización de CrediScotia Financiera, utilizando los fundamentos teóricos adquiridos en la maestría de finanzas, con la finalidad de obtener el grado académico de magíster en finanzas. Un factor importante en la selección de CrediScotia Financiera, como objeto de estudio, fue el hecho de contar con uno de los integrantes del equipo de tesis laborando en la compañía y otro en Scotiabank, principal accionista de la empresa, lo que permitió la obtención de información muchas veces restringida por la alta gerencia de las empresas. Conseguir información directamente de los principales ejecutivos de CrediScotia facilitó la validación de los supuestos asumidos para realizar las proyecciones de las principales líneas de los estados financieros, de tal forma que adquieran mayor fiabilidad. El contenido de la presente valorización se encuentra distribuido de la siguiente forma: en los capítulos del I al IV se realiza la descripción del negocio y su entorno, empleando las diversas metodologías que permiten determinar el posicionamiento de cada una de las líneas de negocio y la definición de las estrategias adecuadas para alcanzar sus objetivos sostenidamente. En el capítulo V se desarrolla el análisis de las finanzas operativas, estructurales y el financiamiento de la compañía, con información actualizada a diciembre del 2017, lo cual constituye la base para los cálculos de la valorización. En el capítulo VI se desarrolla lo referido a la valorización de la empresa y se detalla la metodología utilizada, los supuestos de proyecciones, la construcción de modelos econométricos para el cálculo de las proyecciones, la determinación del costo de capital, la justificación del método utilizado y la metodología de contraste. Para realizar la sensibilidad del modelo, en el capítulo VII se determinan los riesgos que pueden afectar las proyecciones y en el capítulo VIII se presentan los resultados obtenidos. Finalmente se presentan las conclusiones y las recomendaciones. 2 Capitulo I. Descripción del negocio CrediScotia Financiera es una subsidiaria del Scotiabank Perú, que a su vez forma parte del Bank of Nova Scotia (BNS), banco con sede en Toronto, Canadá.1 CrediScotia está especializada principalmente en banca de consumo y en el sector microempresa; su mercado objetivo son personas naturales dependientes e independientes de los segmentos B, C, D y microempresarios de los segmentos C y D, respectivamente. El objetivo del grupo es mantener el liderazgo del sistema financiero en términos de rentabilidad y participa en los sectores con mayor margen y potencial de crecimiento2. Siguiendo esos lineamientos, hasta diciembre del 2017 el 75% de la cartera de la financiera está concentrada en créditos de consumo (tarjeta de crédito y préstamos personales) y el 25% en microcréditos. 1. Líneas de negocio La financiera tiene dos líneas principales de negocio: consumo y microempresa, dentro de las cuales se ubica una amplia oferta de productos financieros, elaborados y adecuados exclusivamente para atender de manera simple y oportuna las necesidades de los clientes a los cuales se orientan. Dentro de la línea de consumo, se encuentran los productos para personas (dependientes e independientes), y en la línea de microempresa están los productos orientados a negocios. De manera complementaria, la financiera cuenta con productos como ahorros y seguros, los cuales han sido acondicionados para ambas líneas de negocio. 1.1 Consumo Ofrece un portafolio completo y diferenciado de productos (préstamos, tarjetas, cuentas pasivas y seguros) destinados a personas naturales, con el propósito de satisfacer su necesidad. 1.2 Microempresa Comprenden los préstamos a microempresas así como productos complementarios que se ofrecen para dicho segmento. En el anexo 1 se describen los productos de la financiera por la línea de negocio. 1 Memoria Anual CrediScotia Financiera, 2017 2 Apoyo, segundo semestre 2017 3 2. Tipos de clientes El tipo de cliente al cual se orienta la financiera esta diferenciado por la línea de negocio. El portafolio de tarjetas de crédito está orientado a personas naturales dependientes e independientes de los estratos socioeconómicos B, C y D; la cartera de préstamos personales está compuesta por personas naturales dependientes e informales de los estratos socioeconómicos C y D; y la de microempresa se orienta a personas naturales con negocio de los sectores económicos C y D. Dentro del grupo, CrediScotia es el canal especializado en la atención a clientes de segmentos bajos y de manera masiva. A diciembre del 2017, la cartera estaba compuesta por 1.307.481 clientes (créditos directos e indirectos), y registró un crecimiento de 70.671 clientes respecto del año anterior. El 85% de clientes con créditos directos está concentrado en créditos de consumo.3 3. Áreas geográficas CrediScotia opera con una cobertura a nivel nacional y se encuentra presente en 23 de los 24 departamentos del Perú. Según información de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS), la cartera por zona geográfica se concentra en Lima y Callao. Esta región representa el 46% de la colocación total de la empresa, seguida, con mucho menor participación, por los departamentos ubicados en la zona norte del país, como Piura, con el 6.13%, La Libertad, con el 6.04%, y Lambayeque, con el 5.08%, respectivamente. La gestión comercial y operativa se realiza principalmente en las oficinas de atención al público, las cuales, a diciembre del 2017, ascendieron a 220. Cuenta con canales de atención complementarios: 900 cajeros automáticos de Scotiabank, 9.000 agentes Scotiabank y sus aliados4. Por otro lado, la financiera tiene presencia en 46 establecimientos distribuidores de las principales marcas de motos; además, cuenta con las plataformas de banca telefónica y banca por internet. En el gráfico 1 se muestra la evolución en los últimos cuatro años de las oficinas. Gráfico 1. Oficinas de CrediScotia Financiera Fuente: Elaboración propia, con base en la Memoria Anual CrediScotia Financiera 2017 3 Según la SBS, a diciembre del 2017 Crediscotia registró 724.960 clientes con créditos directos. 4 Memoria Anual CrediScotia Financiera, 2017 4 En el 2016, las oficinas de atención se incrementaron en 119% respecto del año anterior, debido a que los excajeros corresponsales (112 oficinas) que pertenecían a la empresa del grupo Servicios de Cobranzas e Inversiones (SCI) pasaron a ser parte de CrediScotia. De estas, ciento seis se convirtieron en oficinas especiales. En el 2017, se incrementaron catorce oficinas (diez Makro). 4. Breves hechos de importancia En el gráfico 2 se detallan los principales hechos de importancia de la financiera. Fuente: Elaboración propia, 2018 5. Accionistas y directorio a. Accionistas Al 31 de diciembre del 2017, el accionista titular con el 100% de acciones es Scotiabank Perú S.A.A, con un capital social íntegramente suscrito y pagado, inscrito en la Partida Electrónica de la Sociedad en los Registros Públicos de Lima por un valor de S/ 485.107.512, representado por 53.603.040 acciones comunes y nominativas con derecho a voto, con un valor nominal de S/ 9.05, cada una íntegramente suscrita y pagada, perteneciente a una sola clase y todas ellas con los mismos derechos.5 b. Directorio El órgano máximo de la financiera es el directorio. De acuerdo con el buen gobierno corporativo establecido por el grupo, este se encuentra conformado por seis miembros titulares, incluyendo dos directores independientes elegidos por periodo de un año. «No existen Directores que mantengan algún grado de vinculación de parentesco en primer o segundo grado de consanguinidad, o parientes en primer grado de afinidad, o cónyuge con accionistas, directores o 5 CrediScotia Financiera, 2017. Gráfico 2. Hechos de importancia 5 gerentes de la sociedad» (CrediScotia Financiera, Memoria Anual 2017). En el anexo 2 se detalla la composición del directorio, la gerencia y sus miembros. 6. Organigrama y puestos clave En los puestos clave se encuentra la plana gerencial, dirigida por el gerente general, quien reporta al directorio. Debajo de él se encuentran tres gerencias independientes: la gerencia de negocios, dirigida por el vicepresidente de negocios, la alianza con Makro y la gerencia de riesgos; por debajo se encuentran los gerentes de línea de las áreas de Business Support, Desarrollo Comercial, Capital Humano y Experiencia con el Cliente. En el anexo 3 se encuentra el organigrama de la empresa. 7. Ciclo de vida del negocio Considerando el marco teórico de Porter (2005 [1982]), el ciclo de vida consta de cuatro etapas: introducción, crecimiento, madurez y declinación. La situación actual de CrediScotia es de crecimiento. Las colocaciones han ido incrementando año a año acompañadas de nuevas alianzas comerciales, lo que le ha permitido seguir ampliando su cartera de clientes. En el gráfico 3 se puede ver su posición. Fuente: Elaboración propia, 2018 8. Cadena de valor De acuerdo con Porter (2013 [1987]), la cadena de valor es una herramienta básica utilizada para examinar las actividades de una empresa y su interrelación, permitiéndole entender el comportamiento de sus costos y sus fuentes de diferenciación para identificar sus ventajas competitivas. En el anexo 4 se detalla la cadena de valor para CrediScotia. Gráfico 3. Ciclo de vida Crediscotia 6 Capítulo II. Análisis del macroambiente 1. Análisis PEST Según David (2008 [1986]), este sirve para realizar el análisis del entorno estratégico externo en el que se desarrolla la empresa e incluye los factores externos políticos, económicos, sociales, tecnológicos y ecológicos, como se aprecia en el gráfico 4. En el anexo 5 se detalla el análisis PESTE. Fuente. Elaboración propia, 2018 2. Análisis FODA De acuerdo con David (2008[1986]), el análisis FODA permite realizar un análisis y conciliación de las fortalezas, las oportunidades, las debilidades y las amenazas del entorno de la empresa y desarrollar estrategias alternativas viables (ver tabla 1). Gráfico 4. Análisis PESTE 7 Tabla 1. Análisis FODA para Crediscotia Financiera Fortalezas Oportunidades -Respaldo del Grupo Scotiabank, que cuenta con una gran solidez financiera. -Fortaleza patrimonial por la capitalización constante de utilidades obtenidas año a año (70% de reinversión- anexo 17). -En los informes de la clasificadora de riesgo Apoyo Asociados, ha sido calificada con un rating A (ver anexo 6). -Presencia a nivel nacional a través de agencias propias, canales alternos y aliados estratégicos (participación en 23 de los 24 departamentos en el Perú). -Economías de escala por las sinergias obtenidas del Grupo Scotiabank (lineamiento corporativo, según entrevista al gerente general). -Mejor índice de eficiencia con respecto de la competencia (39%). - Generación de ofertas masivas segmentadas con base en el riesgo del cliente (anexo 17: base de datos de 2.5 millones de leads). -El segmento al cual se orientan tiene bajos niveles de bancarización e intermediación financiera (intermediación financiera colocaciones 39.26%, SBS 2017). -Importante crecimiento en los últimos años de la telefonía móvil en todas las áreas de residencia, principalmente en la rural, lo que le permitiría llegar a más clientes con la tecnología digital. -Potenciar las ventas por canales no presenciales con el uso de sus herramientas comerciales y aplicativos móviles, con el fin de incrementar la productividad y la eficiencia (10% participación de telemarketing y 2% digital, según entrevista con el gerente financiero (ver anexo 17). -Establecimiento de nuevas alianzas estratégicas para el crecimiento del negocio (ver anexo 17). Debilidades Amenazas -Crecimiento de la cartera deteriorada. -Alta rotación de personal externo (participación en la facturación con un 70%). -Parte importante de su fondeo (depósitos a plazo) se encuentra concentrado. El 0.05% de los clientes de depósitos a plazo son personas jurídicas, las cuales concentran el 63% del total de las captaciones. -La desaceleración de la economía, la cual puede generar problemas en el pago de las obligaciones financiadas y un menor crecimiento en la cartera de colocaciones. -La inestabilidad política del país trae consigo menores inversiones y, por tanto, una menor proyección de crecimiento. -Desastres naturales (incremento en el nivel de mora – entrevista al gerente general). -El alto nivel de competencia del mercado. -Problemas legales por contingencias laborales con el sindicato Fuente: Elaboración propia, 2018 8 Capítulo III. Descripción y análisis de la industria 1. Análisis de Porter De acuerdo con Porter (2009 [1997]), la estructura de una industria se analiza en función a cinco fuerzas, las cuales permiten conocer la intensidad de la competencia y determinar la rentabilidad potencial a mediano y largo plazo de la industria. En el gráfico 5 se muestra las cinco fuerzas de Porter para CrediScotia. Gráfico 5. Cinco Fuerzas de Porter para CrediScotia Financiera Fuente: Elaboración propia, 2018 En el anexo 7 se describe con mayor detalle las Cinco Fuerzas de Porter para la financiera. 2. Matriz de Boston Consulting Group De acuerdo con Francés (2006), la matriz de Boston Consulting es una herramienta que ayuda a determinar la posición competitiva de los productos de una organización, con base en el crecimiento competitivo (factores externos) y la participación de mercado (factores internos), lo cual permite formular y evaluar estrategias para la corporación que faciliten la administración del portafolio. En el anexo 8 se explica con mayor detalle la matriz de Boston Consulting para CrediScotia. 9 3. Identificación de los principales competidores CrediScotia mantiene dos líneas de negocio diferenciadas: consumo (préstamos y tarjetas de crédito) y microempresa. Los estratos socioeconómicos hacia los cuales se dirige su oferta son los segmentos B, C y D, a los cuales llega de manera masiva (línea de consumo), siendo el nivel de crédito promedio otorgado en préstamos personales y tarjetas de crédito de S/ 7.000 y S/ 5.000 respectivamente. Teniendo en cuenta estas consideraciones, se identificó que los principales competidores de CrediScotia son el Banco Falabella, el Banco Ripley y Mibanco, empresas orientadas al mismo sector y líderes en las líneas de negocio mencionadas. El Banco Falabella, al cierre del 2017, mantiene una cartera similar a la de CrediScotia, con un crédito promedio de S/ 3.995; el nivel de cartera de Ripley es más pequeña, con un crédito promedio de S/ 3.676. Ambas empresas concentran prácticamente el 100% de su cartera en préstamos de consumo y tarjetas de crédito. Considerando el mismo período, Mibanco se posiciona como líder en el segmento microempresa, con una cartera que incluye créditos al sector pyme y consumo, no registrando ingresos por tarjetas de crédito (ver tabla 2). 4. Participación de mercado De acuerdo con lo indicado en el punto 3, se considera que la principal competencia de la financiera CrediScotia son los bancos Falabella, Ripley y Mibanco. En tal sentido, CrediScotia se posiciona en el segundo lugar con respecto del nivel de colocaciones, con una participación de mercado del 22%, cayendo en una posición en cantidad de clientes. Es importante mencionar que, en comparación con Falabella y Ripley, principales competidores del segmento de consumo, CrediScotia mantiene el mayor volumen de cartera e ingresos (ver tabla 3). *Clientes con colocaciones directas Fuente: Elaboración propia, con base en datos de SBS, 2017 Tabla 3: Market share CrediScotia (miles S/) Tabla 2. Market share CrediScotia (%) 10 Capítulo IV. Posicionamiento competitivo y factores organizativos sociales 1. Visión, misión y valores 1.1 Misión «Dar acceso a soluciones financieras sencillas, oportunas y flexibles, que mejoren la calidad de vida de las familias y segmentos emergentes del Perú». 6 1.2 Visión «Ser la financiera más ágil y simple para los clientes y el mejor lugar para trabajar para sus colaboradores». 7 1.3 Valores CrediScotia se fundamenta en cuatro valores: integridad: actuar de manera íntegra para merecer la confianza de los clientes y colegas; respeto: valorar orígenes y experiencias diversas, tratando a todos con dignidad; pasión: dar lo mejor, brindando un buen servicio al cliente; valorar el escuchar, aprender, innovar y ganar; y responsabilidad: cada persona es responsable del trabajo que realiza, de sus compromisos y acciones ante los clientes internos y externos. 2. Propuesta de valor de la compañía De acuerdo con Osterwalder (2009), la propuesta de valor constituye una serie de ventajas o diferenciadores que una empresa o persona ofrece a los clientes o consumidores. La propuesta de valor de CrediScotia está centrada en el cliente y consiste en ofrecerle productos y servicios financieros para satisfacción de sus necesidades de liquidez y ahorro, haciendo posible su desarrollo y bienestar; facilitándole múltiples canales de atención y servicios que propician una relación sostenible con el cliente. 6 Memoria Anual CrediScotia Financiera, 2016 7 Memoria Anual CrediScotia Financiera, 2017 11 3. Matriz CANVAS Según los lineamientos establecidos por Osterwalder (2009), el modelo de negocio CANVAS describe de forma lógica cómo una organización crea, captura valor y lo entrega; este modelo se desarrolla a través de una matriz que consta de nueve bloques, los cuales se integran entre sí, identificando los principales elementos del negocio, lo cual permite, sobre la base de un diagnostico, definir las estrategias necesarias para crear, mejorar o renovar dichos elementos en relación con las necesidades que presenta el mercado. En el anexo 9 se presenta la matriz CANVAS de la financiera, por cada línea de negocio (consumo y microempresa). 4. Ventajas comparativas y ventajas competitivas De acuerdo con D´Alessio (2008), una ventaja comparativa no genera mayor valor del que por sí misma posee, mientras que la ventaja competitiva cuenta con un valor agregado que contribuye al crecimiento de la organización. A continuación, se presentan las ventajas competitivas y comparativas de CrediScotia. 4.1 Ventajas comparativas - Como parte del Grupo Scotiabank, tiene un gran respaldo patrimonial, que es uno de los fundamentos considerados para contar con un rating de A, lo cual le permite acceder a fuentes de financiamiento externas a bajo costo. Asimismo, se obtiene fondeo del mismo grupo a un costo bajo y ahorros en gastos administrativos. - Economías de escala por las sinergias obtenidas al ser parte del grupo. - Cuenta con los canales de atención alternos del Scotiabank y empresas del grupo, lo que le permite tener una amplia cobertura, una de las más grandes de su sector. 4.2 Ventajas competitivas - Cobertura a nivel nacional a través de los canales de atención. - Alianzas estratégicas con empresas del sector retail. - Cuenta con el índice de eficiencia más bajo respecto de su principal competencia (39%). - Eficiencia lograda por las sinergias comerciales y operativas con empresas del sector retail. - Cuenta con un área de inteligencia comercial que maneja 2.5 millones de bases de datos con más de sesenta segmentos de mercado delimitados en función a los niveles de riesgo. Con este input, inteligencia comercial elabora la cartera de productos, los 12 canales a utilizar y define el nivel de pricing (entrevista al gerente de Business Support). 5. Factores organizativos y sociales 5.1 Gobierno corporativo8 CrediScotia, como parte del grupo Scotiabank, se alinea con cumplir las prácticas de gobierno corporativo. Las políticas de gobierno corporativo de la financiera han sido diseñadas para garantizar la capacidad del directorio para supervisar de manera efectiva las operaciones de la financiera por parte de la gerencia. Los detalles de las políticas de gobierno corporativo se encuentran en el anexo 10. 5.2 Cultura corporativa La filosofía de la empresa es ‘Hagamos que sea posible’, la cual se basa en tres pilares culturales: vivir los valores (integridad, respeto, pasión y responsabilidad), trabajar en equipo y vender con calidad; esta última combina servicio, nivel de riesgo adecuado y rentabilidad. 5.3 Entorno y responsabilidad social9 CrediScotia se encuentra comprometida con favorecer el desarrollo económico, social y medioambiental del país, buscando siempre el bienestar de los grupos de interés, para lo cual ha desarrollado algunos programas de responsabilidad social:  El Fondo de Inversión Inclusiva Solidaria consiste en desarrollar acciones de promoción de bancarización a través del acceso a un crédito a organizaciones que forman parte del proyecto social Creando Capacidades para la Inclusión Financiera. Este proyecto se desarrolla en conjunto con la ONG Care Perú.  Formando Emprendedores del Mañana en Lima: es un proyecto que desarrollan con la ONG Plan Internacional mediante el que se implementa, en instituciones educativas de nivel primaria y secundaria y dos centros de educación técnica productiva (CETPRO), una educación con base en el emprendimiento.  Voluntariado corporativo: se desarrollan diferentes actividades sociales a nivel nacional. 8 CrediScotia Financiera, Memoria Anual (2016). 9 CrediScotia Financiera, Memoria Anual (2017). 13 Capítulo V. Análisis financiero y características de la inversión 1. Finanzas operativas 1.1 Análisis financiero de la empresa El componente más importante del activo es la cartera de créditos neta10, la cual representa el 76% del total del activo. La cartera bruta se encuentra compuesta por el 89.3% de créditos vigentes (tarjetas, prestamos, arrendamientos y otros), 4.3% de créditos refinanciados y reestructurados y 6.5 % de préstamos atrasados. Al cierre del 2017, la cartera neta registró un crecimiento de 14%, el mayor en los últimos cinco años, explicado por el incremento en la actividad de otorgamiento de créditos no revolventes, los cuales mantienen un margen más atractivo con respecto de los otros productos, por los menores costos operativos reportados. Es importante destacar que en agosto del 2017 se cerró la alianza con Makro, lo cual permitió colocar ese año alrededor de trece mil tarjetas. Gráfico 6. Crecimiento y composición de cartera (%) Fuente: Elaboración propia, 2018 La cartera refinanciada y atrasada también registró en los últimos dos años un crecimiento importante, debido a la coyuntura política adversa y a los efectos negativos que trajo consigo el fenómeno del Niño, lo que llevó a incrementar el nivel de provisiones (ver gráfico 6). Por el lado de los pasivos, las obligaciones del público representan el 79.6% de los pasivos totales de la compañía, creciendo en el 2017 en 16.2%; de estos, los depósitos a plazo representan el 10 Cartera neta: cartera bruta – provisiones-intereses y comisiones. 14 90%, los cuales registraron, a diciembre del 2017, un crecimiento de 13.6%. Al cierre del 2017, la utilidad del ejercicio registró su segundo mejor crecimiento en los últimos cinco años, explicado por los mayores ingresos financieros conseguidos por el impulso otorgado a las colocaciones no revolventes y a un ajuste al alza de las tasas activas. A ello se suma las menores tasas a las cuales se fondearon y la optimización de recursos. Este conjunto de estrategias permitió que, a pesar del mayor nivel de provisiones, se obtuviera un crecimiento de 16% en el resultado del ejercicio (ver anexo 18). Cabe mencionar que en los últimos años la financiera se ha venido enfocando en mejorar sus niveles de eficiencia, reduciendo de manera significativa el indicador de gastos operativos; superando a su principal competencia (ver gráfico 7 y anexo 11). Con relación a los indicadores de rentabilidad, CrediScotia mejoró los niveles de ROA y ROE comparado con el 2016, superando tanto a Mibanco, como a Banco Falabella y Banco Ripley (ver anexo 11). Gráfico 7. Indicadores financieros CrediScotia Fuente: Elaboración propia, 2018 Finalmente, el capital global, ratio que refleja el grado de solvencia de una entidad financiera, es de 16%, por encima del 10% mínimo solicitado por la SBS. Haciendo un comparativo con su principal competencia, es superada por el Banco Falabella (ver anexo 11). 2. Finanzas estructurales 2.1 Políticas de la empresa El objetivo del grupo en el Perú es mantenerse en el liderazgo del sistema financiero en términos de rentabilidad, participando en los sectores con mayor margen y potencial de crecimiento. En tal sentido, mantiene la política que destacamos a continuación, las cuales se encuentran alineadas con los objetivos de la casa matriz, The Bank of Nova Scotia (Toronto). 15 2.1.1 Políticas comerciales Entre los objetivos de corto y mediano plazo que tiene la financiera para consolidar su presencia en el mercado financiero, se encuentran las siguientes: (i) De acuerdo con la entrevista realizada al gerente de la financiera, debe mantenerse una tasa de crecimiento de cartera de entre el 10% y el 12%, enfocándose en el segmento de consumo. (ii) Incrementar los saldos de cuentas pasivas, aumentando la diversificación y la atomización, y ampliando los plazos, siendo la meta alcanzar un crecimiento del 15%. (iii) En el corto plazo tienen proyectado cerrar dos nuevas negociaciones con empresas del sector retail. Las alianzas que pueda concretar la financiera son relevantes para el cumplimiento de sus objetivos comerciales, pues a la fecha estas contribuyen con el 50% de participación en la colocación de tarjetas de crédito y con el 25% en préstamos de consumo (ver anexo 17) y (iv) Mantener una cartera sana en las bancas de atención, con el fin de reducir las provisiones por cuentas morosas y castigos de créditos.11 Es importante mencionar que tras la adquisición del 51% de acciones de Cencosud por parte del principal accionista, Scotiabank, la financiera verá ampliados sus canales de atención, manejándose las carteras de manera independiente. 2.1.2 Política de dividendos Luego de haber dado cumplimiento a las leyes que rigen el reparto de utilidades,12 quedaría a discreción de la Junta General de Accionistas acordar el pago de dividendos en efectivo por importe no inferior al 20% de la utilidad neta, siempre que no afecte los requerimientos legales o de crecimiento patrimonial de la institución. De acuerdo con la entrevista realizada al gerente general y financiero de CrediScotia, la institución tiene como política distribuir el 30% de las utilidades. Sin embargo, hemos podido observar que en los últimos cinco años, la política de dividendos indicada líneas arriba no se ha cumplido tal cual se manifiesta (ver tabla 4). Tabla 4. Reparto de dividendos Fuente: Elaboración propia, 2018 11 CrediScotia Financiera, Memoria Anual (2016). 12 SMV,2018. Ley General del Sistema Financiero N° 26702. Ley General de Sociedades N° 26887. 16 2.1.3 Políticas de capital CrediScotia cuenta con el nivel patrimonial necesario para solventar sus operaciones crediticias y para respaldar los depósitos captados del público. A diciembre del 2017, la ratio de capital global fue de 16.21%, muy por encima del 10% requerido por la SBS. Con la finalidad de mantener niveles adecuados de capital y solventar sus proyecciones de crecimiento con ratios sólidos, la financiera continuará con su política de reinversión de capital (70% de la utilidad - ver anexo 17). En el anexo 12 se detallan otras políticas de riesgo. 2.2 Inversión en activos fijos e intangibles Las inversiones en activos fijos e intangibles de la compañía están concentradas principalmente en mobiliarios, equipos, software y licencias. En los últimos años, la entidad ha invertido en tecnologías de información, mejoras en los procesos de gestión crediticia y comercial, a través del desarrollo, y potenciación de software; hay que considerar que el grupo tiene una orientación hacia la digitalización. Si analizamos la evolución de la inversión en capex e intangibles (sin depreciación y amortización) en los últimos cinco años, se evidencia una tendencia estable (ver gráfico 8 y gráfico 9). Con respecto de las proyecciones de inversión, no se abrirán nuevas agencias; sin embargo, se invertirá en el mantenimiento de las agencias propias, así como en la implementación de las nuevas agencias que se abran dentro de los retails con los que se mantiene alianzas. En el 2018 se abrieron dos agencias Makro (Ica y El Agustino) y en el 2019 se abrirían de dos a tres agencias Makro. Fuente: CrediScotia Memoria Anual 2017 Fuente: CrediScotia Memoria Anual 2017 2.3 Análisis DuPont Roe El método DuPont relaciona las razones financieras del rendimiento sobre la inversión, con la rotación de activos y el margen de utilidad de las ventas. Si el indicador crece por el margen y la Gráfico 9. Inmuebles, mobiliario y equipo (miles S/) Gráfico 8. Intangibles (miles S/) 17 rotación, se dice que crece por razones de negocio; si el indicador se ve afectado por el multiplicador, está aumentando el riesgo financiero. Realizando el análisis para CrediScotia, observamos que este indicador ha crecido de modo importante en el tiempo, principalmente por el margen de utilidad, demostrando una mejoría en la eficiencia operativa de la compañía. Con respecto de la rotación de activos, se mantiene prácticamente constante; sin embargo, el multiplicador que mide el nivel de apalancamiento ha venido disminuyendo, lo cual contribuye a los mejores resultados obtenidos (ver tabla 5). Tabla 5. DuPont de Roe13 Fuente: Elaboración propia, 2018 3. Análisis de financiamiento CrediScotia fondea sus activos principalmente con los depósitos del público y adeudados (ver tabla 6). Tabla 6. Estructura del fondeo respecto del activo (%) 13 Fondeo 2013 2014 2015 2016 2017 Obligaciones a la vista 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% Obligaciones por cuentas ahorro 2.2% 2.6% 2.4% 4.2% 5.6% Obligaciones por cuentas plazo 53.6% 53.4% 53.7% 52.6% 54.1% Otras obligaciones 0.4% 0.3% 0.4% 0.3% 0.3% Total valores en circulación 9.8% 9.4% 4.6% 4.5% 3.0% Adeudos y obligaciones financieras 13.7% 17.9% 19.9% 16.8% 15.2% Fuente: Elaboración propia, con base en la Memoria Anual de CrediScotia Financiera, 2017 Al cierre del 2017, los depósitos a plazos representaron el 90% del total de las captaciones, las cuales se ofrecen a un período de tres años, mientras que las colocaciones representaron el 126% del total de captaciones, siendo lo óptimo mantenerse al 100% para evitar depender de los proveedores de fondos; Ante este panorama, uno de los objetivos de la compañía para los siguientes años es impulsar los depósitos, ampliando el plazo de estos. Debido a las necesidades de financiamiento que tiene CrediScotia, los principales adeudos los mantiene con (i) Cofide, en obligaciones a corto plazo sujetos a covenants y acuerdos específicos 18 sobre la utilización de los fondos; y (ii) Scotiabank Perú, para obligaciones también de corto plazo con condiciones bastante favorables. Cabe mencionar que la financiera cuenta con líneas de crédito aprobadas por más de S/ 1.000 millones, concentradas en tres instituciones (ver tabla 7). Los otros recursos de financiamiento son los bonos corporativos, subordinados y los certificados de depósito. Desde el 2012 a la fecha, la financiera ha emitido bonos subordinados por S/ 130.000 miles (serie identificada con letra A) a un plazo de diez años; los recursos captados son destinados exclusivamente al financiamiento de operaciones crediticias. Con respecto de los certificados de depósito negociables, cuentan con un cuarto programa hasta por un monto máximo en circulación de S/ 500 millones. A diciembre del 2017, CrediScotia no contaba con emisiones de certificados de depósitos negociables vigentes. Tabla 7. Adeudos y obligaciones financieras Fuente: CrediScotia Financiera, Estados Financieros Auditados, 2017 Fondeo (Miles S/) 2015 2016 2017 Tasa Líneas de Crédito COFIDE: Capital de Trabajo y otros 230,000 185,000 235,000 4.15% -5% MiVivienda 1,502 1,270 1,029 Caja de Ahorro y Crédito Arequipa 20,000 Scotiabank S.A.A. 420,000 450,000 450,000 3.5% -4.57% Banco de Crédito del Perú 114,000 44,000 6.82% 785,502 680,270 686,029 Intereses por pagar 14,215 6,515 6,181 TO TAL ADEUDO S 799,717 686,785 692,210 Bonos Corporativos 50,000 50,000 4.72% Bonos Subordinados 130,000 130,000 130,000 7.41% Otros instgrumentos de deuda(CDN) 180,000 180,000 130,000 Intereses por pagar 5,008 5,008 4,012 TO TAL VALO RES Y TITULO S 185,008 185,008 134,012 TO TAL ADEUDO S Y O BLIGACIO NES 984,725 871,793 826,222 19 Capítulo VI. Valoración 1. Supuestos de proyecciones Las proyecciones se han realizado sobre la base de un escenario moderado, en un horizonte de tiempo de diez años, para lo cual se elaboraron cuatro modelos econométricos que explican las dos líneas de negocio de la financiera: consumo (préstamos y tarjetas de crédito) y microempresa; y las captaciones. En el anexo 13 se presentan los detalles de los supuestos asumidos para la elaboración del modelo y las proyecciones de los estados financieros de la compañía; asimismo, en el anexo 18 se encuentran los estados financieros ya proyectados y el análisis de consistencia. 2. Costo de capital Para la valorización de CrediScotia se utilizó como costo de oportunidad del accionista (COK) la tasa exigida por el inversionista de 20% (Hurdle Rate)13, información obtenida de la entrevista realizada a la gerente de Business Support. Adicionalmente, como metodología alternativa se calculó el COK a través del modelo del Capital Asset Pricing Model (CAPM) (ver anexo 14). 3. Métodos de valoración Se cuenta con varios métodos de valoración de empresas; sin embargo, se han considerado los siguientes, de acuerdo con la Superintendencia del Mercado de Valores (SMV) (ver tabla 8). Tabla 8. Métodos de valoración Método Características Ventajas Desventajas Empresa en marcha Valora el negocio con base en los flujos futuros. Considera el crecimiento de la empresa; refleja la rentabilidad basada en el riesgo del negocio. (i) No hay una definición de criterio de retorno apropiado y (ii) hay diferencias subjetivas sobre los flujos que se pueden obtener. Valor contable y Liquidación Valora el negocio con base en el valor contable del estado de situación financiera y liquidación. (i) Rapidez y facilidad en su aplicación y (ii) es útil desde el punto de vista referencial. (i) No recoge las perspectivas de desarrollo de la empresa en términos de eficiencia, crecimiento, entre otros. Precio promedio ponderado de valores Toma en cuenta la negociación de las acciones en la BVL. (i) Rapidez en su aplicación. (i) La marcación de precios pasada, no necesariamente refleja las perspectivas futuras y su aplicación; (ii) está sujeta a la disponibilidad de la información. Precio de OPA anterior Toma en cuenta la contraprestación ofrecida en alguna OPA dentro de los 12 meses previos a la oferta. No aplica para el caso de CrediScotia. No aplica para el caso de Crediscotia. Elaborado: Apoyo Consultoría, Estudio de valorización de una entidad financiera de microfinanzas, 2011 13 Hurdle Rate: tasa mínima de rendimiento de un proyecto o inversión requerida por el inversor. 20 4. Justificación del método Siendo CrediScotia una empresa de intermediación financiera, el mejor método utilizado para valorizarla es el del negocio en marcha, debido a que a través de este se valora la empresa sobre la base de los flujos futuros en los que se considera las perspectivas de crecimiento; dentro de este método, consideramos la valorización vía flujo de utilidades distribuibles.14 En los últimos años existe una tendencia entre los practitioners como Summa, Apoyo y Macroinvest en la utilización de este método para valorizar empresas del sector financiero. Para el caso de CrediScotia, la proyección del reparto de utilidades se realizó considerando lo indicado por el gerente general y el gerente de Business Support, quienes manifestaron que el 70% de las utilidades se reinvierten y el 30% se distribuyen (ver tabla 9). Fuente: Elaboración propia, 2018 5. Metodología de contraste De manera referencial, se realizó la valorización por el método contable, como alternativa de valorización, por tratarse de una empresa que no cotiza en bolsa. Este método está sujeto a la subjetividad contable y es estático, al no considerar factores como la evolución futura de la empresa, los activos intangibles, el valor en el tiempo o los factores del mercado. Sin embargo, puede servir como una aproximación comparable meramente referencial del valor presente de la empresa. El resultado de esta valorización se encuentra en la tabla 10. Tabla 10. Valor contable (miles S/) Valor contable Año 2013 2014 2015 2016 2017 Activos (miles S/) 3,517,074 3,800,522 4,011,435 4,097,630 4,528,148 Pasivos (miles S/) 2,980,840 3,324,701 3,443,736 3,416,460 3,695,368 Patrimonio (miles S/) 536,234 475,822 567,699 681,170 832,780 Numero de acciones 35,453,494 35,453,494 35,453,494 42,863,374 53,603,040 Valor contable por acción (S/.) 15.13 13.42 16.01 15.89 15.54 Fuente: Elaboración propia, 2018 14Utilidad distribuible: utilidad que puede ser distribuida entre los accionistas después de haber cumplido con los indicadores normados por la SBS y las necesidades de inversión de la empresa. Tabla 9. Utilidades distribuibles CrediScotia (miles S/) 21 Capítulo VII. Análisis de riesgos 1. Identificación de riesgos Con la identificación de los principales riesgos, se construyó la siguiente matriz de riesgo para la financiera (ver tabla 11). Detalles en el anexo 15. Fuente: Elaboración propia, 2018 Tabla 11. Matriz de riesgo CrediScotia 22 Fuente: Elaboración propia, 2018 2. Riesgos no considerados en la valoración Entre los riesgos no considerados, se pueden mencionar los siguientes:  La continuidad del negocio. En la metodología utilizada se asume una perpetuidad.  Cambios regulatorios, como por ejemplo topes de tasas que pueden afectar el crecimiento del negocio y la bancarización.  El incremento en los niveles de impuestos, que puede reducir la demanda y el financiamiento de ciertos activos, servicios y productos. 3. Análisis de sensibilidad Para realizar el análisis de sensibilidad, se utilizo la herramienta @risk, con la cual se modeló el comportamiento del valor de la accion en tres escenarios. Para construir los tres escenarios se utilizaron las variables que fueron identificadas como criticas en la matriz de riesgo. Los resultados y consideraciones realizadas se detallan en el anexo 16. Para la elaboracion de los escenarios, se estableció un rango de variacion de la proyeccion de las variables macroeconomicas. Adicionalmente, se realizo el análisis de sensibilidad de las variables g y COK, para determinar el comportamiento del valor de la acción ante los posibles escenarios de variabilidad de estos indicadores, los resultados se detallan en la tabla 13. Tambien se realizo la sensibilidad de los Impacto Descripción 5 Catastrófico 4 Mayor 3 Moderado 2 Menor 1 Insignificante Probabilidad Descripción 5 Muy probable 4 Probable 3 Moderado 2 Improbable 1 Muy improbable Probabilidad 5 4 3 RP/ NT RC 2 CM RO 1 RM 1 2 3 4 5 Impacto 23 flujos de efectivos vs la perpetuidad y en la tabla 12 se presenta los diversos resultados del valor de la accion. Tabla 12. Análisis de sensibilidad de la acción por cambios en los flujos y la perpetuidad Fuente: Elaboración propia, 2018 Tabla 13. Sensibilidad de las variables g y COK respecto del valor por acción (S/) COK 21.34 10% 15% 20% 25% 30% 35% g 1.50% 57.92 27.30 15.67 10.16 7.18 5.42 1.75% 59.49 27.71 15.82 10.22 7.21 5.43 2.00% 61.15 28.14 15.97 10.29 7.24 5.45 2.25% 62.93 28.58 16.13 10.35 7.27 5.47 2.50% 64.81 29.04 16.29 10.42 7.31 5.48 2.75% 66.83 29.52 16.46 10.49 7.34 5.50 Fuente: Elaboración propia, 2018 Por ultimo, se establecio una sensibilidad del porcentaje de reparticion de utilidades en un rango de variabilidad de entre el 25% y 50% de repartición y su impacto en el valor de las acciones. Los resultados se detallan en la tabla 14. Tabla 14. Sensibilidad del porcentaje de participación de utilidades vs el COK % Reparto 24.7 25% 30% 35% 40% 45% 50% COK 20% 14.89 15.97 17.05 18.13 19.22 20.30 Fuente: Elaboración propia, 2018 Por ultimo, se puede apreciar en el anexo 16 que, ante la variacion del flujo de efectivo, la probabilidad de obtener el valor de la accion de 15.97 es de un 80%. 495,760 527,859 559,959 592,058 624,157 656,257 688,356 720,455 752,555 784,654 816,753 295,251 13.8 14.5 15.1 15.7 16.3 16.9 17.5 18.1 18.7 19.3 20.0 305,974 14.0 14.6 15.2 15.8 16.4 17.1 17.7 18.3 18.9 19.5 20.1 316,696 14.2 14.8 15.4 16.0 16.6 17.2 17.8 18.4 19.1 19.7 20.3 327,418 14.3 14.9 15.5 16.2 16.8 17.4 18.0 18.6 19.2 19.8 20.4 338,140 14.5 15.1 15.7 16.3 16.9 17.5 18.2 18.8 19.4 20.0 20.6 348,862 14.6 15.3 15.9 16.5 17.1 17.7 18.3 18.9 19.5 20.1 20.8 359,585 14.8 15.4 16.0 16.6 17.2 17.9 18.5 19.1 19.7 20.3 20.9 370,307 15.0 15.6 16.2 16.8 17.4 18.0 18.6 19.2 19.9 20.5 21.1 381,029 15.1 15.7 16.3 17.0 17.6 18.2 18.8 19.4 20.0 20.6 21.2 391,751 15.3 15.9 16.5 17.1 17.7 18.3 19.0 19.6 20.2 20.8 21.4 402,473 15.4 16.1 16.7 17.3 17.9 18.5 19.1 19.7 20.3 20.9 21.6 PERPETUIDAD F L U J O S 24 Capítulo VIII. Resumen de resultados 1. Resultados 1.1 Perpetuidad Para el cálculo de perpetuidad, se utilizó la fórmula de Gordon-Shapiro15: se consideró una tasa de crecimiento (g) de 2%, acorde con la tasa de inflación del país, un COK de 20%, acorde con lo exigido por el inversionista y la utilidad neta del año 2027, obteniéndose una perpetuidad de S/ 508.200 1.2 Valor de la empresa Proyectando los flujos de caja, de acuerdo con los supuestos establecidos sobre el comportamiento de la compañía en los próximos diez años, y aplicando la metodología de utilidades distribuibles, el valor de la empresa para el accionista es de S/ 856.074 y el valor de la acción asciende a S/15.97. (ver tabla 15). Tabla 15. Valor de la empresa (miles S/) Cok VA flujos Perpetuidad Valor accionista Acciones Valor acción 20.00% 347,874 508,200 856,074 53,603 15.97 Fuente: Elaboración propia, 2018 En el anexo 18 se encuentran los estados financieros proyectados y las consistencias respectivas. 15 Perpetuidad = Fo*(1+g)/(COK-g) 25 Conclusiones y recomendaciones Conclusiones CrediScotia Financiera, desde sus inicios en el año 2009, viene desarrollando operaciones de intermediación financiera con el objetivo principal de colocar sus productos core a personas naturales y jurídicas, otorgando créditos de consumo y pyme en los segmentos socioeconómicos medios y bajos. En estos años, a nivel de las financieras, ha logrado consolidarse como una empresa líder en colocaciones, depósitos y patrimonio, contando con el soporte que le brinda Scotiabank en términos operativos y financieros. La financiera viene sustentando su crecimiento principalmente en la línea de consumo, con el buen manejo en el ámbito de riesgos de la amplia base de datos que mantiene y las alianzas con las empresas del sector retail; se puede decir que las expectativas de crecimiento tienen base en la nueva alianza con el retailer mayorista Makro (2017) y otras dos alianzas que actualmente se vienen negociando, lo cual guarda coherencia con la estrategia de la empresa. La línea de microempresa no revierte mayor importancia para la financiera, debido a que es más difícil de mantener por su variabilidad; por ello la estrategia está enfocada en las líneas de consumo, buscando eficiencia operativa para obtener productividad comercial, siempre manteniendo concordancia con el principal elemento de su propuesta, que es llegar al cliente de manera simple y rápida. De acuerdo con los directivos de CrediScotia, no está planificado realizar inversiones importantes en bienes de capital, por lo que sus inversiones son en instalaciones, mobiliario, equipos y tecnología. Esto se constata en su estrategia de crecer dentro de empresas aliadas y en canales no presenciales, aunque este último aún se encuentra poco desarrollado, por lo que se estima que su impacto se verá reflejado dentro cinco a diez años. El valor de la acción de la empresa es 76% mayor que el valor nominal; adicionalmente, tiene un ROE y ROA bastante atractivos, dado que su publico objetivo tiene un nivel de riesgo alto; sin embargo, sus niveles de morosidad se encuentran dentro de los umbrales establecidos por la empresa, lo cual garantiza que su costo- beneficio sea alto y atractivo para sus inversionistas. Recomendaciones CrediScotia Financiera es altamente atractiva, porque existe potencial de crecimiento en el mercado al cual se orienta; asimismo sus indicadores financieros la avalan como una empresa altamente rentable para los accionistas. Por tanto, el invertir en esta compañía es recomendable. Adicionalmente, el que pertenezca al grupo Scotiabank le genera un gran respaldo económico. 26 Bibliografía  Aparicio, Carlos (2011), SBS , “Calidad de la cartera crediticia bancaria y el ciclo económico: una mirada al gasto en provisiones bancarias en el Perú (2001-2011)”. http://www.sbs.gob.pe; 2011 Fecha de consulta 09/08/2018. < http://www.sbs.gob.pe/Portals/0/jer/ddt_ano2011/3_Aparicio_y_Moreno_2011.pdf )  Apoyo Consultoría. Informe Riesgo 2do semestre. http://crediscotia.com.pe; 2017. 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Motos: Adquisición de motos lineales y mototaxis. Montos máximos S/ 16.000 Créditos en Establecimiento s Tarjetas de Crédito -Visa Única: Permite realizar compras (POS) en los más de 70 mil establecimientos afiliados a VISA. Tarjeta Única Makro: para uso exclusivo en las tiendas Makro. Tarjeta Tommy Hilfiger: acceder a promociones, ofertas, descuentos durante todo el año en las principales cadenas del país. Ingreso mínimo requerido de S/ 500. Seguros Cuentas Pasivas -Cuenta libre: No tiene costo de mantenimiento, retiros y abonos ilimitados. Monto mínimo de apertura S/ 150 o US$ 50. -Depósito a plazo: Oferta de inversión en diferentes plazos y monedad. Monto mínimo de apertura desde S/ 350 O US$ 100. -CTS: Son depósitos que por ley corresponden a todo trabajador. –Cuenta de Ahorro Plus: Libre de costo de mantenimiento y comisiones por depósitos. -Préstamos personales: Seguro de protección accidental, seguro de desempleo involuntario o incapacidad temporal, seguro de desgravamen. -Tarjetas de crédito - Canal de agencias: Seguro de protección de tarjeta de crédito, seguro de indemnización por diagnóstico de cáncer, seguro muerte accidental, seguro de vida sepelio, seguro de desgravamen. –Telemarketing: Seguro de renta por convalecencia, seguro muerte accidental, Seguro Renta Plus, Seguro Adulto Seguro y enfermedades graves Mapfre telemarketing. –Asistencia: Beneficia, sala de urgencia y Soat. Capital de Trabajo -Préstamo puntual: Préstamos para la compra de mercadería e insumos; desde S/ 500 hasta S/ 90.000. Línea de capital de trabajo: Línea revolvente para financiar compra de mercadería e insumos. Monto a financiar desde S/ 500 hasta S/ 90.000 Préstamo para la compra de maquinaria, equipos y locales comerciales. Mejora o ampliación de locales propios. Monto a financiar desde S/1.500 hasta S/120.000 Financiamiento para Activos Proyectos de Infraestructura Préstamos para la adquisición y construcción de terrenos para mercados / galerías comerciales, dirigido a asociaciones con por lo menos tres años de antigüedad. Montos desde US$ 3.000 - US$ 30.000 Garantía Líquida Capital Semillero Préstamos para participantes del programa ‘Creando capacidades para la inclusión económica y social de familias en situación de pobreza en Ica, Huancavelica y Piura’. Montos desde S/ 500 hasta S/ 2.000 Préstamos financiar capital de trabajo y activos para el negocio con respaldo al 100% de un depósito. Anexo 1. Detalle de productos por línea de negocio 31 Fuente: Elaboración propia, 2018 Anexo 2. Gerencia y directorio de CrediScotia Financiera Gerencia Gerente General Vicepresidente de Negocios Plana gerencial: Gerente Principal de Business Support Gerente de Capital Humano y Responsabilidad Social Gerente de Desarrollo Comercial Gerente Principal de Riesgos y Crédito Pyme Gerente de Experiencia al Cliente y Productividad Comercial Gerente de Alianzas Carlos Américo Morante Ormeño Lucas Normando Fernández María del Carmen Guembes Jiménez Karina Sakihara Kuniyoshi Felipe Diego Bedoya Garland Lourdes Lucila Cruzado Meza María Isabel Carpena Macher César Augusto Flores Trujillo Desde junio 2015 Desde abril 2015 Desde junio 2017 Desde enero 2016 Desde octubre 2015 Desde junio 2017 Desde mayo 2017 Desde mayo 2017 Fuente: Memoria Anual 2017, CrediScotia Financiera Directorio Presidente del Directorio Vicepresidente del Directorio Directores: Ignacio Aramburú Arias Miguel Ucelli Labarthe James Tully Meek Desde el 31 de enero del 2017 - Presidente del Directorio desde el 29 abril del 2015. - Es CEO y Country Head Scotiabank Perú S.A.A. - Es Executive Vice President de Scotiabank desde el 1 de diciembre del 2017. - Es vicepresidente del Directorio de Scotiabank Perú desde el 28 de Marzo del 2016. - Es Presidente del Directorio de Medios de Pagos S.A. - Es miembro del Directorio de Confiep en representación de ASBANC. - Es Vicepresidente del Directorio desde el 29 de abril del 2015. - Actualmente es presidente del directorio de Scotiabank Perú S.A.A. Previamente había ejercido ese puesto desde marzo del 2006 hasta marzo del 2010. - Es presidente del directorio de Scotiabank Puerto Rico. Cuentas Pasivas -Ahorro negocio: Cuenta sin costo de mantenimiento. Monto mínimo de apertura S/ 150 o US$ 50. - Depósitos a plazo: Ofrece tasas diferenciadas de acuerdo con el plazo y el importe. Monto mínimo de apertura S/ 350 o US$100 -Cuenta de ahorro persona jurídica: cuentas para personas jurídicas independiente de su nivel de ventas. Monto mínimo de apertura S/ 1.500 o US$ 500 Seguros Seguro negocio seguro, seguro multiriesgo salud, seguro vehicular y seguro de desgravamen. 32 Ignacio Paulo Quintanilla Salinas Sergio Ulises Quiñones Franco Elena Aída Conterno Martinelli Eduardo José Sánchez Carrión Troncón Desde el 22 de febrero del 2017 Desde el 27 de marzo del 2013 Desde el 31 de marzo del 2017 Independiente Desde el 31 de marzo del 2017 Independiente - Ha ocupado el cargo de presidente del directorio en diferentes filiales de Scotiabank en el mundo. - Tiene más de cincuenta años de experiencia en el banco en diversos países. - Es Vicepresidente Senior, CFO & Business Support Head de Scotiabank Perú S.A.A - Fue Vicepresidente Ejecutivo de Finanzas y Control de Riesgos – CFO en Rímac Seguros. - Es Vicepresidente Senior de Banca Retail & CMF Perú de Scotiabank Perú S.A.A. - Fue gerente de desarrollo y ejecución de proyectos digitales para América del Sur, México, Turquía, en el Grupo BBVA, en España. - Fue Director alterno de CrediScotia desde el 30 de marzo del 2012. - Es Vicepresidente Senior de Riesgos de Scotiabank Perú S.A.A. - Fue Assistant of General Manager en la división Global Risk Management de The Bank of Nova Scotia. Toronto. - Es Directora de Scotiabank Perú S.A.A. - Es Presidenta del Consejo Directivo de la Sociedad Nacional de Pesquería. - Ha sido Ministra de la Producción. - Ha sido miembro del Directorio de entidades públicas, como CEPLAN. - Es Director de Scotiabank Perú S.A.A, Profuturo AFP S.A, Independencia Asesores SGFI S.A.C y de 3 XD Capital S.A.C. - Fue Director y Gerente General de Deutsche Bank Perú S.A. Fuente. Elaboración propia, con base en la Memoria Anual CrediScotia Financiera, 2017 En sesión de directorio del 31 de enero del 2017, se eligió al señor Ignacio Aramburú Arias como miembro del directorio en reemplazo del señor Ernesto Mario Viola; asimismo, en sesión de directorio del 22 de febrero del 2017, se eligió al señor Ignacio Paulo Quintanilla Salinas como director de la sociedad, en reemplazo del señor Juan Carlos García Vizcaíno.16 16 CrediScotia Financiera, Memoria Anual, 2017. 33 Anexo 3. Organigrama de CrediScotia Financiera Fuente: CrediScotia Financiera, 2018 34 Anexo 4. Cadena de valor CrediScotia Fuente: Elaboración propia, 2018 35 XXX a) Político  Estabilidad política La estabilidad política de un país es un factor importante para atraer inversión, siendo un indicador clave para el crecimiento económico. En tal sentido, una percepción de riesgo alta haría perder la confianza, limitando el nivel de inversiones. En el 2017, uno de los factores que afectó el crecimiento económico del país fue el escándalo de corrupción a nivel regional del caso Lava Jato. Esto, sumado al ruido político que generó la solicitud de vacancia presidencial, impactaron negativamente en la confianza del inversionista. Estos eventos tienen un efecto negativo en el segmento al cual se orienta CrediScotia, explicado porque al paralizarse el crecimiento económico, la demanda de los créditos se tiende a reducir, el nivel de empleo se contrae y el nivel de morosidad se incrementa.  Política fiscal: El Ministerio de Economía y Finanzas (MEF) es el encargado de planear, dirigir y controlar los asuntos relacionados con el presupuesto, la política fiscal, la inversión pública y la política económica y social del país. Su propósito es impulsar el crecimiento económico sostenido, garantizando una política fiscal responsable y transparente.17 Los lineamientos de política fiscal para los próximos cuatro años, registrados en el acuerdo del Marco Macroeconómico Multianual del 2018-2021, son los siguientes: (i) Asegurar la sostenibilidad fiscal; (ii) Impulsar y sostener una inversión pública de calidad y eficiente, importante para el crecimiento de largo plazo de la economía. (iii) Incrementar los ingresos fiscales de manera permanente, lo cual permitirá que el gasto público se expanda a los sectores prioritarios, asegurando un crecimiento a mediano plazo; y (iv) Intensificar la asistencia técnica a los gobiernos regionales y locales.18  Legislación laboral El Ministerio de Trabajo (MTPE) es el organismo encargado de promover empleo, así como el cumplimiento de los derechos laborales y fundamentales de la población (Ley 29381).19 Si bien es cierto que en los últimos años el desempleo ha venido reduciéndose, aún existe un desafío importante en cuanto a la informalidad. La población económicamente activa (PEA) 17 Ministerio de Economía y Finanzas (2018). 18 Ministerio de Economía y Finanzas (2017). 19 Ministerio de Trabajo (2018) Anexo 5. Análisis PESTE 36 representa el 68,5 % del total de la población; el 67% de la PEA es informal y solamente el 33% es formalmente empleada. Con el fin de mejorar la eficiencia del sector trabajo, el Estado, a través del MTPE, estableció en el 2016 seis estrategias: (i) Formalizar la fuerza laboral con el objetivo de pasar de un 28% a un 60%; (ii) Inserción laboral juvenil;(iii) Diálogo social en materia laboral (iv) Empleabilidad y protección de los grupos vulnerables; (v) Programas promotores: establecer programas de servicios, orientación o plataformas de atención para empleo formal y capacitación; y (vi) Modernización de la gestión.20 Para el caso de estudio, uno de los productos ofrecidos por la financiera es el crédito de consumo, orientado principalmente a personas dependientes. Este producto representa el 48% de la cartera de créditos. En tal sentido, la formalización del empleo y la reducción de los niveles de desempleo son de suma importancia.  Política monetaria Dentro de la política monetaria, el Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) emplea la tasa de encaje como instrumento para dinamizar los créditos. Una reducción de la tasa de encaje le permitirá a CrediScotia contar con una mayor disponibilidad de efectivo para el otorgamiento de créditos y un mayor margen de negociación de tasas hacia los clientes, lo que incentivará la cantidad de créditos en cartera. Por el contrario, un alza en el encaje encarecerá y contraerá el crédito otorgado.  Política financiera La SBS es el organismo encargado de la regulación y la supervisión de los sistemas financieros, de seguros y del Sistema Privado de Pensiones (SPP). Su objetivo principal es preservar los intereses de los depositantes, de los asegurados y de los afiliados al Sistema Privado de Pensiones. En el 2003, se implementa el Nuevo Acuerdo de Capital – Basilea II (NAC), que brinda un conjunto de principios y recomendaciones basado en los requerimientos de capital. Tras la crisis financiera del 2008, se implementó Basilea III, basada en el establecimiento de colchones que incrementen el nivel de capital, el monitoreo de nuevos estándares de liquidez y el mejoramiento de la calidad de capital. 20 Grados, Alfonso (2016) 37 Por otro lado, en los últimos años se han venido implementando políticas para incrementar los niveles de bancarización en el país. En el 2005, la SBS emitió una regulación permitiendo a las instituciones financieras brindar sus servicios a través de cajeros corresponsales, con el propósito de acercarse a la población a menores costos; continuando con estas políticas, en el Gobierno anterior se firmó la ley que regula las características básicas del dinero electrónico como instrumento de inclusión financiera Ley Nº 29985. b) Económico La economía peruana cerró el 2017 con un crecimiento del PBI del 2.5%, debido a dos importantes shocks registrados, como el fenómeno del Niño Costero, que afectó la actividad económica durante el primer cuatrimestre del año, y los escándalos de corrupción de Lava Jato, que originaron una caída en la inversión en infraestructura. A pesar de ello, el 2018 se presenta con un escenario esperanzador, considerando que a finales del 2017 se recuperaron los precios de los minerales que exporta el país (cobre y zinc); asimismo, la inversión pública mostraría una recuperación por los inicios de la reconstrucción en el norte del país y diversas obras, como los Juegos Panamericanos, la ampliación del aeropuerto Jorge Chávez y la inversión minera, lo que contribuye a la recuperación de la inversión privada y a incrementar los niveles de empleo formal. El tipo de cambio registró una tendencia a la baja, explicado por las mayores divisas provenientes del superávit comercial y de los inversionistas extranjeros. Para el 2018 se estima que el sol continúe su fortalecimiento, situándose en niveles del S/.3.20. Con respecto de la inflación, esta fue de 1.4%, la más baja después de ocho años. Esta tendencia hizo que el BCR redujera la tasa de interés de referencia con el fin de contribuir a la aceleración de la economía. Se estima que el BCR continúe en el 2018 con una política monetaria expansiva, con el fin de contribuir a la reactivación económica del país, por lo que se espera que la inflación llegue en el 2018 a 2%. Este escenario, sumado a la recuperación económica de los países desarrollados y la confianza de los inversionistas, estiman un crecimiento económico para este 2018 del 4%. c) Social 21  Demografía De acuerdo con las estimaciones del INEI a enero del 2017 la población del Perú superaba los 32.204.325 habitantes, con una tasa de crecimiento anual de 1,1 %. Según el censo del 2007, los cinco departamentos con mayor población son Lima, Piura, La Libertad, Cajamarca y Puno. Cabe 21 Vidal, Luis (2016). 38 mencionar que CrediScotia concentra sus agencias en Lima y la parte norte de país. Por otro lado, la esperanza de vida para los hombres es de 72 años y la de las mujeres 77 años.  Inclusión financiera De acuerdo con la SBS, en el 2017 las cuentas de depósitos crecieron en 74% con respecto del 2012 y las cuentas de ahorro crecieron en 84% con respecto al 2012 (ver gráficos). Número de cuentas de depósitos (en miles) Número de cuentas de ahorro (en miles) Fuente: Elaboración propia, con base en datos de la SBS, 2017 En el 2017, el número de deudores, personas naturales con crédito directo (6.669) incrementó en 23.5% con respecto del 2012; asimismo, el número de deudores, como porcentaje de la PEA, fue de 38.7%, creciendo en 6% con respecto del 2012. d) Tecnología Según el informe técnico publicado por el INEI en diciembre del 2017 con respecto de las estadísticas de las tecnologías de información y comunicación en los hogares, hay un progreso interesante; el acceso a internet se ha incrementado de manera significativa en los ocho diez años - 22.9% (ver tabla). Considerando que tanto CrediScotia como el sistema financiero, en general, se encuentran impulsando la digitalización de sus operaciones, es importante conocer cómo el Perú viene evolucionando con respecto al tema tecnológico. Hogares con acceso, servicios y bienes de tecnología de información y comunicación (%) Año Telefonía Fija Telefonía móvil Internet 2009 32.10 67.00 11.00 2010 30.40 73.10 13.00 2011 29.80 75.20 16.40 2012 29.40 79.70 20.20 2013 28.60 82.00 22.10 2014 26.90 84.90 23.50 2015 24.50 87.20 23.20 2016 23.50 88.90 26.40 Fuente: Elaboración propia, con base en datos del INEI, 2017 23,347 26,810 31,234 35,114 39,525 43,037 Dic-12 Dic-13 Dic-14 Dic-15 Dic-16 Dic-17 33,064 37,244 42,645 47,582 53,263 57,564 Dic-12 Dic-13 Dic-14 Dic-15 Dic-16 Dic-17 39 Anexo 6. Clasificación de riesgo CrediScotia Financiera Clasificaciones vigentes Apoyo y Asociados (Fitch Rating) Class & Asociados Rating de la institución A A Rating de los instrumentos financieros Depósitos a corto plazo (hasta 1 año) CP-1 + (pe) CLA - 1 + Depósitos a largo plazo (mayor a 1 año) AA (pe) AA- Cuarto Programa de Certificados de Depósitos Negociables CP-1 + (pe) CLA - 1 + Segundo Programa de Bonos Corporativos AA (pe) AA Primera Emisión del Primer Programa de Bonos Subordinados AA (pe) AA- Perspectiva Estable Estable Fuente: Elaboración propia, con base en datos del Informe anual Apoyo & Asociados, 2017 o Poder de negociación de los compradores – moderado El segmento de la industria son los sectores B, C y D, caracterizados por ser clientes no muy sofisticados, con ingresos promedios bajos, dispuestos a pagar altas tasas de interés por los servicios financieros otorgados. Sin embargo, el alto nivel de competencia del mercado les permite contar con una amplia oferta, lo cual les da la posibilidad de comparar y elegir la mejor alternativa. o Poder de negociación de los proveedores – representativo Las instituciones financieras cuentan con dos tipos de proveedores: (i) Proveedores de fondos: en esta categoría se encuentran las fuentes internas y externas de fondeo. En las fuentes internas se encuentran las personas naturales y jurídicas superavitarias que dejan su dinero en las instituciones financieras en forma de ahorros. En su mayoría son tomadores de precios con bajo poder de negociación; sin embargo, el alto nivel de competencia en el mercado les permite comparar y elegir la alternativa más rentable. En las fuentes externas se encuentran las empresas y organismos nacionales e internacionales que otorgan financiamientos a tasas determinadas. Estos tienen un poder de negociación representativo, ya que son pocas instituciones y de gran tamaño. (ii) Proveedores de bienes y servicios. Entre estas tenemos empresas que abastecen de insumos de oficina, seguridad, limpieza, correspondencia y telecomunicaciones, entre otros, y dada la amplia oferta tienen un poder de negociación bajo. Anexo 7. Cinco fuerzas de Porter 40 Por lo expuesto se considera que el poder de negociación de los proveedores es representativo, debido principalmente al impacto que ejercen los proveedores de fondos internos y externos. o Amenaza de nuevos aspirantes - baja Si bien es cierto hay barreras de entrada, por tratarse de un sector regulado, este es aún atractivo para los nuevos competidores, por los altos niveles de rentabilidad en comparación con la banca tradicional; sin embargo, dado el tipo de segmento al cual se orientan, el nivel de riesgo a asumir es alto y los niveles de inversión significativos. Solo las empresas con un buen respaldo económico, conocimiento del segmento y herramientas de evaluación crediticia adecuadas podrían posicionarse en este mercado. o Amenaza de productos o servicios sustitutos - insuficiente Se consideran sustitutos de este sector las cooperativas de ahorro y crédito, ONG de crédito y casas de empeño, entre otros, que aún tienen un bajo nivel de penetración. El principal problema de los sustitutos es su bajo nivel de fondeo, lo que les imposibilita entrar al mercado con mayor participación. Es necesario mencionar que estas empresas no son reguladas por la SBS. o Rivalidad entre los competidores – muy representativa El sistema financiero peruano se encuentra conformado por 54 empresas financieras, de las cuales 27 son instituciones microfinancieras no bancarias, que ofrecen productos similares, existiendo un fuerte nivel de competencia por ganar participación de mercado, haciendo que la rivalidad sea alta. Para elaborar la matriz de Boston Consulting se consideró como parte de la industria a todas las financieras, las cajas municipales y rurales, las Edpymes, Mibanco, bancos Falabella, Ripley, Azteca y Cencosud, empresas especializadas en los productos de consumo y microempresas en los estratos socioeconómicos en los que se desempeña CrediScotia. Asimismo, el crecimiento de mercado para cada línea de negocio se halló calculando la tasa promedio de crecimiento anual de mercado, tomando en consideración los últimos cinco años (2012-2017); esto, con el propósito de explicar mejor el comportamiento del mercado. El análisis se realiza sobre la base de las empresas comparables, considerando como líderes a los bancos Falabella, Ripley y Mibanco, por ser estos representativos dentro de la industria en cada una de las líneas de negocio que ofrece CrediScotia. Los